安信稳健增利混合A(009100) - 基金经理

权益部分，本报告期内，虽然经济基本面面临比较大的挑战，但我们始终认为，当前权益市场的调整幅度，已经明显超过了基本面所需要体现的水平。权益市场被显著低估的标的也已经非常之多。期间，我们始终持有了本产品成立以来较高的权益仓位。　　港股部分，我们认为，美联储降息的动作，非常有利于收窄港币和人民币利差，非常有利于改善港股的估值基础，从而非常有利于改善港股相对于A股的折价程度。期间，在基金合同的许可范围内，我们也持有了较大比例的港股。　　转债部分，本季度转债市场一度大幅调整，在纯债收益率屡创历史新低的情况下，转债市场的加权平均到期收益率几乎达到历史极值，并显著高于纯债收益率。我们认为，考虑到转债内涵的期权价值不可能为负，诸多转债的价格应该是被显著低估了，转债市场具有罕见的投资价值。期间，除了权益资产之外的仓位，我们较多的持有了经过认真筛选的转债资产。　　纯债部分，本季度债券市场一度持续走强，各关键期限收益率几乎都大幅刷新了历史新低。长期来说，我们仍然倾向于人民币会有一定幅度的温和通胀。我们认为，长债收益率对长期温和通胀的可能性定价严重不足。纯债部分，我们倾向于尽可能低的仓位、相对较短的久期、尽可能高的信用评级。甚至一度持有了一定的国债期货空头。　　本报告期末，权益市场、转债市场出现了大幅上涨。但是，从2022年初本轮地产政策启动至今的效果来看，大经济体的惯性不可小觑。我们认为，从政策出台到基本面见底回升也许尚需时日，短期市场行情的大幅上涨相对于尚待验证的基本面修复来说，也许走的太快了。随着价格的上涨，投资价值的突出程度有所下降。我们在季度末最后的上涨行情中，对权益和转债持仓做了一定幅度的止盈。　　事后来看，我们在报告期内对于A股、港股、转债、纯债的看法大致是正确的，也从中有了很好的获益，净值创出了新高。但是，报告期内，股票、转债、纯债的走势一度大幅偏离我们对市场的判断，这种偏离也在不断提示我们，去反复检视所秉持的观点是否站得住脚。持有上述头寸的过程，实际上也是不断检视、批判底层逻辑的过程。　　报告期内的遗憾在于，期间可转债市场前所未有的大跌，打破了我们对组合风险预算的假设——我们之前认为，可转债是信用纯债和股票期权的综合体，由于期权价值不可能为负，所以可转债价格不太可能大面积跌破纯债价值。虽然后期发生了大幅的、非常迅速的修复，但是期间可转债市场的大幅波动，打破了我们之前的风险预算假设，叠加权益市场的下跌，导致我们的基金净值刷新了最大回撤，虽然本季度总体收益还是不错的，但是当中的波动，还是会给信任我们的投资人带来困扰。面对未来，我们考虑在原有基础上逐步降低可转债的配置中枢，以控制产品的净值波动区间。

上半年，权益市场总体平稳，但结构分化非常显著，万得全A下跌8.01%，沪深300上涨0.89%，红利指数上涨11.29%，恒生指数上涨3.94%。资金总体呈现出向大股票、红利股转移的态势，这也许反映了市场比较显著的避险情绪和保守倾向。这一特征在经济基本面明确复苏之前，或许很难扭转。与此相对，10年国债利率从大约2.6%下行30BP以上，超过去年全年的下行幅度，也从另一个侧面反映了市场的类似情绪。　　报告期内，本产品权益部分，我们维持了相对较高的权益仓位，主要配置了中大盘股票，其中接近一半的比例配置了港股通资产。受益于上半年大盘股和港股的行情，我们在权益部分获得了比较好的收益。　　本产品的债券部分，以一定比例配置了偏债性和平衡性可转债。上半年中证转债指数下跌0.07%，万得可转债等权指数下跌5.21%。虽然可转债市场总体不景气，但我们通过慎重的择券、积极的择时，还是在这部分资产上获得了不错的收益。纯债部分的资产，配置比较保守，主要集中在利率债、高等级金融债、国债等低信用风险、中短久期资产上。倾向于获取比较稳健的收益。并且运用国债期货工具，对利率风险做了一定的对冲。

报告期内，权益市场总体平稳，但波动显著加大。期间，我们权益总仓位相对稳定，个券层面，结合基本面的最新变化，对地产板块的持仓做了比较大的调整，对煤炭板块的标的，也做了一定的调整。小幅增持了部分制造业标的。　　1季度，中证转债指数下跌0.8%，但振幅接近6%，转债仓位管理难度加大。期间，我们以转债为工具，重点参与了新能源、TMT、家电等行业标的，在一季度的新能源反弹行情中，有所获益。　　纯债部分，债券市场继续走强，无风险利率、信用利差、期限利差继续压缩。我们认为当前纯债资产的性价比有所下降，短期虽然仍有机会受益于降准降息的货币政策，但中期可能存在一定的调整风险。基于上述看法，我们降低了纯债资产的持仓，并且运用国债期货工具，做了一定的风险对冲。

纯债方面，2023年债券市场走势比较波折，年初国内经济和社会生活逐步回到正常轨道，前期被积压的需求集中释放，经济快速修复，一季度债市震荡走弱。二季度后，经济基本面超预期下行，企业盈利放缓，房地产市场表现不佳，居民消费意愿也偏低。货币政策方面通过降准、降息等一系列工具持续发力，债券市场也开启了年内最长一段时间的“走牛”。从结构上看，债券市场在2023年经历了信用利差大幅压缩和期限利差大幅压缩的过程。报告期内，本基金纯债部分主要投资于利率债、高等级商业银行金融债、券商公司债等，并根据对市场的预判，适时调整组合的杠杆与久期，致力于获取较为稳健的收益。　　转债方面，受权益市场影响，年内大盘转债大多走弱，中小盘转债相对平稳甚至走强，总体有所下行。我们在上半年主要致力于精选个券，获取了一定的收益。下半年尤其是四季度，可转债明显走低，部分转债标的的价值明显抬升，我们在精选个券的基础上整体适当加仓，对新能源、TMT、银行、家电、化工等板块的可转债做了加强配置，在四季度末的转债反弹行情中获得了一定的收益。　　权益方面，权益市场全年相对弱势，除红利、微盘股指数外，多数宽基指数有所下跌。我们重点配置了估值合理、盈利较好，且有较好分红政策的部分股票，如能源、银行、家电、建材、消费等板块。