新华纯债添利债券发起B类(009104) - 基金经理

三季度，海外地缘政治冲突延续，美联储开启降息周期，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据较为稳定，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI仍处于收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，汇率压力缓解。7至8月政策基调延续稳健，9月末政策取向则发生了较大变化，降准降息、降低存量房贷利率及创设新的货币政策工具落地，房地产政策也进一步放松，市场风险偏好转向，权益市场超预期上涨，股债跷跷板现象明显，债券市场波动上升，在收益率触及新低后开始回调。债券市场走势来看，随着8月央行开始公开市场国债买卖操作及9月政策取向的转变，三季度债券收益率波动较为剧烈，绝对收益水平方面，季度末10年期国债收益率下行5bp至2.15%，1年期国债收益率下行17bp至1.37%，利率债收益率水平仍处于历史低位，信用债调整后票息优势上升，但流动性问题短期内制约了信用债的估值修复，三季度利率债走势强于信用债。本报告期内，本基金的组合仓位和久期顺应市场进行了调整，力争以为投资者提供稳定回报为目标。

上半年海外地缘政治冲突延续，美联储降息预期较此前弱化，国内宏观经济企稳存在波折，结构呈现外需强内需弱。数据上看，外需出口数据延续修复，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI一季度处于扩张区间后二季度再次重回收缩区间，CPI低位运行，汇率存在一定压力。货币政策流动性合理充裕，地方债发行进度低于市场预期，超长期特别国债发行节奏适度，上半年政府债券总体发行节奏慢于预期，财政整体处于偏收缩的环境。多地陆续推出房地产相关政策，如下调住房公积金贷款利率、下调商业性个人住房贷款首付比例等推动居民加杠杆的需求政策。债券市场走势来看，二季度资产荒延续：4月份禁止银行手工补息推动大量资金从银行体系流向非银，信用利差进一步收窄至历史极值，同时银行和非银的资金利差基本抹平；5月下旬放量的政府债供给在6月份发行再次放缓，供需缺口延续。此外，二季度开始央行多次提及长债超长债风险，市场相对脱敏。总之，债券收益率总体震荡下行，10年期国债收益率下行至2.21%，1年期国债收益率下行至1.54%，利率债收益率水平已降至历史低位，部分券种和资金倒挂，信用利差极致压缩。 本报告期内，继续寻找增配性价比高信用债，投向以高资质高评级产业债和城投债为主，阶段性辅助偏利率交易策略，以提供稳定回报为主要目标。

报告期内，利率整体下行，品种节奏表现有所分化，1月份信用品下行带动信用利差收窄；之后2-3月份AAA信用上下10bp左右窄幅震荡；相比之下，无风险利率在1月基本上震荡，5年以内中短端调整偏弱；1月中下旬开始，30年超长带动中长开始出现明显的下行趋势；3月，中短端表现优于长端。本报告期内，继续寻找增配性价比高信用债，投向以高资质高评级产业债和城投债为主，阶段性辅助偏利率交易策略，以提供稳定回报为主要目标。

2023年，基本面继续寻底，库存周期来看被动去库主动补库反复，我们目前观测到的是经济尝试筑底，但是提供经济弹性的地产等相关数据仍比较弱，需求的进一步抬升需要更多观察。市场对政策刺激经济的预期也比较弱，整体基本面环境有利于债券市场。流动性是全年一个重要变量，影响因素包括外部和内部两方面：其中外部主要指汇率约束，之前7.3%位置上央行要保汇率，汇率作为货币政策缓冲垫作用明显减弱；内部因素包括信贷供给债券供给季节性不均衡。上述因素下，利率曲线非常平坦，以政金债的期限利差来衡量的（10-1）Y利差一度达到33bp，利差收窄水平同2017.12月，处于2016年以来的历史第二极值位，曲线形态仅次于2016年底-2017年初债券熊市快速大幅调整时期；信用端也表现出类似的曲线特征。此外，不同信用品种间收益率差距收窄明显。 本报告期内，本产品主要采用票息和杠杆策略。四季度我们在市场调整中增配性价比高信用债，投向以高资质高评级产业债和城投债为主，阶段性辅助偏利率交易策略，以提供稳定回报为主要目标。