嘉合同顺智选股票C(009107) - 基金经理

2023年，经济基本面遭遇前所未有的挑战，出口与地产销售增速同步转负，对经济预期造成冲击。但一季度大类资产在多重政策支持下实现触底回升。当前，财政加码和外需回暖成为经济复苏的双轮驱动，预计广义赤字率将结束三年收缩，开启扩张新篇章。全球制造业PMI回暖，彰显复苏趋势。复苏进程中，内需外需表现迥异，出海制造业外需强劲，而地产基建内需疲软。海外耐用品库存低位运行，部分产业步入库存周期尾声，为复苏铺路。进入2024年二季度，A股市场受政策逆周期调节影响显著，行业分化加剧。全球经济复苏背景下，价值风格引领市场，特别是银行、能源等传统行业，凭借稳健经营与盈利能力，获得市场青睐。价值风格指数在二季度显著上扬，体现经济韧性。综上所述，鉴于当前市场情绪的考量，红利与TMT两大交易领域的拥挤度均处于非安全区间，因此，在配置这两个风格资产时，我们秉持审慎原则。转而在财务选股与风格配置上，我们采取了多元化策略，即并行部署中性股息策略、景气成长策略以及细分龙头策略。就策略表现而言，中性股息策略脱颖而出，展现出最佳业绩，而细分龙头策略虽稍显逊色，但同样实现了正向的超额收益。8月份所有上市公司将陆续公布其2024年半年度报告及第二季度财报，这一关键时期，我们将策略重心聚焦于与财务选股紧密相关的策略配置上，旨在通过精准筛选与配置，力求为投资者创造更为优异的业绩回报，确保投资策略的稳健性与前瞻性。

经济基本面在2023年面临挑战，历史上唯一一次出口增速和地产销售增速均为负增长的年份，这对经济预期产生了一定的冲击。然而，一季度的大类资产表现在稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的共同支撑下实现了触底反弹。当前，财政发力和外需改善成为推动经济复苏的主要引擎，有望在今年结束广义赤字率连续3年的收缩趋势，转向扩张。全球制造业PMI在1月份时隔16个月重回荣枯线上方，显示出制造业的复苏势头。在复苏过程中，内需和外需出现了较明显的分化。以出海制造业为代表的外需表现突出，而以内需为主导的地产和基建则表现相对较弱。同时，海外耐用品库存周期下行时间较长，且目前整体库存水平不高。一些经历近两年戴维斯双杀的产业赛道已经来到库存周期底部区域，为未来的复苏奠定了基础。综上所述，考虑到市场情绪方面，红利和TMT交易拥挤度均不在安全位置，所以在这两个风格的配置上，我们保持谨慎的态度。在财务选股与风格方面，我们选择同时配置中性股息策略、景气成长策略和细分龙头策略。在策略表现上，中性股息策略表现最优，细分龙头策略表现略差，均取得了正超额收益。4月份所有的上市公司都将发布2023年年报及2024年1季报，我们将策略核心关注财务选股相关策略的配置，以期为投资者创造良好的业绩表现。

2023年刚刚过去，市场在政策宽松预期的反复波动和内需动能逐渐减弱的情况下经历了多次探底。自2021年3715高点以来，市场一路下滑了近22%，且下滑持续时间长达24个月。整个一年中，A股市场和本基金的运作主要分为两个阶段：首先是在年初至4月底前的阶段，当时经济复苏的预期非常强烈，同时实际数据也相对稳健。随着政策的调整，年初公布的社会消费品零售总额和新增人民币贷款数据表现均超出预期，显示出了很强的经济活力。随后在春节后到4月底前，经济复苏的预期依然较高，但实际数据开始显现疲态。随着更多经济数据的公布，部分数据的表现未能达到预期，经济复苏的进程开始显得较为缓慢。尽管如此，投资者的预期依然保持积极态度，市场波动加大，但整体上仍有支撑；在这个阶段，我们在组合中重点配置了2个类型的子组合，一个是成长风格的股票，包含AICG相关概念的个股；另一个仍然是以价值策略为基准的保守组合，以防市场出现剧烈波动。随后一个阶段是从4月底到年底，经济呈现出温和复苏的态势。在7月底的政治局会议之后，市场逐渐找到了政策底。而三季度数据的公布也显示，在二季度触底之后，市场的盈利水平已经开始企稳回升。由于市场预期逐渐降低，市场风险偏好也相应降低。这种“弱预期+弱现实”的组合，因此在这个阶段，我们构建投资组合的主要依据是我们最擅长的红利策略。除此以外，我们也配置了低估值、高质量的风格组合。综上，我们力求为投资者创造稳定的收益。

回顾3季度，宏观方面，9月份制造业PMI回升至50.2%，时隔四个月的恢复之后，再度回到荣枯线以上。三季度国内供需扩张同步加速，产销流转加速，产成品库存去化速度加快，原材料库存需求体现为快速回升，带动上游价格页持续加速回升。从整体考虑，经济景气回升趋势愈发确定；而从结构角度，上游盈利相较于整体扩张速度更快，体现在价格和库存指标同步回升，我们初步认为库存周期出现了反转。但由于节日期间房地产数据较弱，目前市场仍对后续可持续性保持观察。因此，我们认为，预计四季度经济将稳步回升，市场信心也将随之回复，外资流出的边际影响将会逐渐减弱。在三季度投资策略方面，我们在构建组合的过程中采取了以分析师预期调整为主，高股息低波动为辅的多种策略叠加。筛选具备如净利润增速超预期、盈利出现拐点等特征的公司，再进一步叠加具备基本面稳健性、可持续性，以及侧重景气度发生明显变化的行业、个股等多维度。我们希望以质优股为基础，筛选其中兼具成长性和行业确定性的个股构建组合，以期为投资者创造良好的收益。