东兴中证消费50A(009116) - 基金经理

年初至报告期内，在房地产市场持续调整压力下，居民部门消费意愿偏低，尤其是商品消费。1-8月社零、服零累计同比增速分别为3.4%、6.9%，较前值下降了0.1、0.3个百分点。8月社零当月同比降至2.1%，主要拖累来自于体育娱乐用品、饮料、建筑装潢材料、家具、汽车等。社零单月增速不断走低的背后是房价下滑、多行业调整优化对居民收入预期和消费信心的约束。尽管各部门积极出台一系列政策，包括《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，一定程度上改善了商品零售下行斜率，8月家用电器大幅改善了5.8个百分点至3.4%，消费品以旧换新初见成效。但由于价格指数低位运行，消费类上市公司面临较大的毛利率下行压力，因此消费板块在9月底政策转向前估值又经历了一轮较快下跌。在经历接近4年下跌后，消费板块估值、机构持仓等指标均处于近几年甚至十几年来最低水平。“924”拉开这一轮政策调整序幕后，消费板块作为通胀预期最受益的板块经历了一波快速的估值修复行情，板块年内收益迅速转正并创下年初以来新高。未来如果通胀预期走强，那么消费板块有望迎来分子、分母端共振的“戴维斯双击”行情。当下没有任何意义去质疑政策的拐点信号，短期实际利率偏高的问题会随着政策利率的走低以及通胀预期的恢复逐步解决，长期的挑战依然存在，但当下正朝着正确的方向前进。未来发挥“一揽子”政策的具体效果，还需要财政政策协同配合。在政策已经出现明显变化下，A股中期的逻辑已经发生转变，当下仍是战略性布局机会。但短期需要等待市场波动逐步放缓，交易层面拥挤的压力缓解。同时，关注财政政策的跟进以及高频数据的改善。A股第一阶段估值修复后，第二阶段预计将围绕基本面改善的主线进行交易。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

2024年上半年国内消费整体呈现结构性慢复苏的走势，服务业消费强于商品消费。1-5月份，社会消费品零售总额同比增长4.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.4%，餐饮收入同比增长8.4%。旅游需求持续旺盛，上半年节假日出游人次表现好于人均花费。受官方推介和主题性营销影响，性价比及下沉城市目的地成为出游新趋势，“银发游”市场升温，需求呈现多元、个性化新趋势。为进一步扩大内需，上半年出台了一系列政策。3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。6月，国家发改委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，其中强调了要围绕居民吃穿住用行等传统消费和服务消费，培育一批带动性广、显示度高的消费新场景。经过三年半时间的调整，消费板块估值具有性价比，部分龙头公司股息率优势明显。但二季度随着市场对龙头消费品公司业绩的担忧，板块估值出现进一步回落，整体估值已经接近2018年低点，上半年中证消费50指数录得负收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

2024年一季度消费整体延续慢复苏的走势，在春节带动下，外出就餐、旅游等场景消费释放较大潜力，服务消费走强带动1-2月份社零增速超出市场预期，同时2月份CPI同比增速转正。餐饮和服务零售额增速达双位数，但商品零售额增速相对缓慢。实物商品网上零售额同比增长14.4%，部分由于新型线上消费模式加速渗透，直播带货等新零售快速发展，带动网络购物较快增长。整体来看，消费仍处于复苏通道，节奏上服务消费强于商品消费。经过过去三年的调整，消费板块估值具有性价比，部分龙头公司股息率优势明显。在今年市场调整过程中板块估值已经不再回落，一季度中证消费50指数录得正收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。

2023年在多重因素约束下，经济仍在缓慢修复过程中。消费方面，全年社零同比增速在低基数的背景下实现高增长，但低于市场预期，可选消费品整体表现好于必选消费品。可选消费的服装鞋帽、针纺织品类、金银珠宝类、体育、娱乐用品类等均实现了10%以上的增长，增速较快。必选消费品的粮油食品类、饮料类、日用品类增长较为平缓。整体来看，消费仍处于复苏通道，但复苏节奏偏慢，复苏力度偏弱，市场整体的风险偏好依然偏低，消费板块继续震荡调整。但经过调整，估值层面已经具有性价比。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，同时，我们动态监控处理基金日常运作中的申购和赎回事件，尽可能的减少跟踪误差。