海富通富盈混合C(009155) - 基金经理

国内经济方面，2025年一季度持续回升。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，尤其是公共部门融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。消费受益于补贴政策，社零延续回升态势；国内净出口维持韧性，制造业投资增长较快。3月份的两会政府工作报告延续了去年底中央经济工作会议的积极基调，未来更多的具体措施有望出台。海外经济方面，美国边际走弱，市场对于经济衰退的担忧不断上升。同时市场还担忧特朗普政府的关税政策抬升其通胀中枢，从而令经济陷入滞胀的局面。未来需要关注美联储政策走向。一季度A股市场结构性行情特征明显。Deepseek、《哪吒2》、宇树机器人等现象级新经济层出不穷，叠加2月份的民营企业座谈会，激发了市场对于人形机器人、AI、智能驾驶、低空经济等新质生产力的投资热情。成长风格显著优于价值、消费、顺周期等其他风格。小盘风格则显著强于大盘风格。一季度沪深300涨幅为-1.21%，中证800为-0.32%，而中证2000为7.08%。中信一级行业中，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒表现靠前，表现靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。港股方面，恒生指数涨幅超过15%。消费、科技、周期、金融等都有不同程度的表现，风格更均衡。一季度债券市场出现了明显的调整走势。10年期国债活跃券收益率升幅高达8.62%，各期限品种、各信用等级的券种都出现了一轮回落。本报告期，组合当期大类资产比例没有大的调整。权益部分维持了积极进取的仓位，同时港股的占比在权益中的占比亦处于高位。权益部分主要配置在价值、顺周期、消费等方向上，新质生产力方向的配置在上涨过程中基本兑现完毕。可转债部分维持了低价低估值策略。利率债部分在1季度市场调整中，适量增配并拉长了久期。

2024年实际GDP增速达到5%，完成了“两会”的任务目标。其中生产端强于需求端，制造业与基建投资增速较高，地产投资下滑。随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量。消费端受益于国家补贴、消费券等政策而回暖。净出口增速良好，贸易顺差维持在高位。CPI全年温和，维持1%以内，PPI虽未转正但降幅收窄。货币和财政政策双积极。其中，央行全年两次降准共100bp；7天逆回购利率调降2次共30bp；MLF利率调降2次共50bp；1年期与5年期LPR利率调降2次共35bp。此外，还通过公开市场买断式逆回购、国债净买入操作投放流动性。年内超长期特别国债落地发行1万亿，下半年新增2万亿专项债化解地方隐性债务。相对而言，海外宏观方面，美联储受制于通胀粘性，降息力度和次数均逊于预期。而特朗普再次当选美国总统可能成为未来一个重要的宏观变量。受益于不断释放的积极政策信号，A股和H股全年各主要指数表现良好。沪深300涨幅为14.7%，中证800为12.2%，创业板指为13.2%，恒生指数为17.7%，恒生中国企业指数为26.4%。受益于财政、货币双宽松政策，2024年再现债券牛市。利率债和信用债收益率全面不断下行，其中10年期国债到期收益率全年累计大降88bp。利率债优于信用债。三四季度，信用债出现调整，信用利差有所走阔。可转债全年振荡上行，中证转债指数涨6.08%。波动趋势总体与正股接近，尤其是四季度以来，转债总体上的股性得到修复，相应地，债性的安全边际不断降低。报告期内，从组合各大类资产的贡献来看，股票和转债的贡献显著高于利率债和信用债部分，既有来自于择时成功的较大贡献，亦有结构性配置的贡献。择时贡献来自于敏锐地捕捉到“924”国新办发布会释放的积极信号，提高股票仓位，并加大了进攻性行业龙头的配置，同时减配防御性行业，并在后续及时兑现收益。结构性配置贡献在于全年显著超配银行股，带来了显著的超额收益和绝对收益。但组合利率债和信用债投资策略偏保守，配置仓位偏低，久期亦未拉足，未能充分地享受到债牛的收益。

三季度国内经济平稳，PMI仍在收缩区间，CPI仍在0-1%之间，PPI仍未转正。货币政策呵护备至，调降OMO、MLF以及LPR利率。财政政策方面，地方债发行提速。同时央行重启14天逆回购对冲发债导致的流动性紧张。三季度资金价格环比再降。当期10年期国债到期收益率累降5.4bp，但期间波动性明显加大，尤其是9月下旬出现收益率连续上升的情况。信用债亦受累于利率债市场的波动出现收益率上行和利差走阔的情况。可转债则走出V型波动，先跌后升。相较于债券市场而言，A股市场在9月下旬受到“924”国新办发布会和“926”政治局会议释放的强力利多政策的刺激一扫前期的低迷，转而大涨。H股受益于美联储正式降息的刺激，表现更优于A股。海外经济，美联储宣布降息50BP意味着除日本央行以外的全球主要央行都先后进入降息周期。欧美所面临的货币政策环境相对比较友好。本季度组合跑赢业绩基准。主要得益于抓住了9月下旬A股和H股大涨的投资机会。具体来说，主要是基于“924”国新办发布会公布的一揽子政策和“926”政治局会议对于促进房地产市场“止跌回稳”等积极论述，组合进行了加仓并提升了结构的进攻性。比如增配地产、非银、游戏、计算机等行业，减配公用事业、公路铁路、纸媒等稳定类资产。此外，可转债投资部分当期亦扭亏为盈，并且兑现了十年期国债等长久期资产的浮盈。

2024年上半年国内GDP增速5%，达到年初的计划目标。其中，生产端优于需求端，投资端优于消费端，净出口维持高增。CPI保持正增长，PPI降幅收敛，通胀总体平稳。海外方面，美国经济呈现边际走弱的迹象，CME利率期货显示美联储9月降息的市场预期不断升温。财政金融政策方面，超长期特别国债落地，降准0.5%，5年期LPR降0.25%。流动性总体宽松，通胀稳定，助力上半年债牛行情。利率债方面，10年期国债活跃券上半年收益率下降超过30BP。信用债方面，“利率化”趋势加大，市场对信用风险钝化，等级利差、期限利差多数创历史新低。可转债上半年呈倒V字走势，中证转债指数跌0.07%。A股各指数上半年涨跌不一。其中，中证全指下跌8.64%，沪深300指数上涨0.89%，中证800指数下跌1.76%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%。风格上，大盘股优于小盘股；红利风格上涨持续性较好。中信一级行业的银行、煤炭、石油石化等涨幅领先，消费者服务、计算机、商品零售等跌幅居前。H股上半年表现好于A股，恒生指数上涨3.94%。12个恒生一级行业，上半年有7个行业录得正增长。报告期，本基金基于对于2023年底中央经济工作会议的乐观展望，在大类资产配置上侧重于权益类资产的布局，对于债券类资产采取了比较保守的策略。年初A股市场调整后，加大了权益资产和可转债的配置力度，组合净值因此在5月份创下本期新高。权益类资产的布局围绕股息率、市现率和预收账款增速三大核心指标展开，在银行、公用事业、公路港口等稳定类权益资产部分赚取了较充分的收益，较好享受了今年A股的红利风格带来的回报。但逆向投资策略选择的标的表现不如人意。本期债券类资产投资在年初既定的“三不”策略(不加杠杆、不下沉信用、不拉长久期)之下，组合的信用债和利率债剩余久期自然下降，未能充分享受到上半年的债牛行情。同时，作为“预备队”的现金类资产上半年占比偏高。