民生加银聚利6个月持有期混合C(009261) - 基金经理

三季度，经济内生修复力仍需要进一步提振，债券市场收益率处于下行趋势，权益市场收益率单边下行，季末受政策预期影响，股债跷跷板明显，资产走势出现反转。7月，监管调控与市场定价的磨合期，基本面成为关键变量，央行货币工具箱日益丰富，旨在对利率点位的调控更加精细化，长债收益率也在强有力的引导下回归当时的合理水平；6月基本面数据相继出炉后，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率进一步下探。8月利率走出“一波三折”形态，债牛行情进入阶段性的盘整期，10年与30年国债收益率突破关键点位后，大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”靠拢，债市急速调整，成交活跃度下降。9月上中旬，债牛行情极致发酵，基本面数据持续偏弱，市场降准降息预期浓厚，利率下行突破新低；9月底，一系列货币、地产、资本市场等方面的政策措施超预期，市场风险偏好提振之下，债市大幅调整。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡转弱，红利板块延续缩圈状态，成长板块整体表现一般；8月，国内基本面弱修复背景下，权益市场情绪仍较低迷，并再度进入深度回调区间；9月，中上旬延续调整趋势，尤其是红利资产调整明显，但与之同时，新能源板块开启超跌反弹行情，家电、社服板块在扩大消费政策催化下表现不弱，月底，政策超预期的背景下，市场情绪显著升温，各大宽基指数均迎来历史级别反弹。　　回顾三季度操作，本基金以高票息信用债为底仓，保持中性市场久期，获得一定票息收益，保持较低的权益仓位，权益资产以红利为主，在保障回撤可控的前提下，通过权益资产增厚基金收益。

回顾上半年，经济总体处于弱修复状态下，经济结构仍在新旧动能转换中。一季度，经济增长动能偏弱，货币政策维持宽松助力稳增长，债券市场走出牛市形态。1月初，资金面有所收敛，债市相对谨慎震荡，下旬降准落地后，降息预期升温，债市做多情绪释放，债券收益率快速下行。2月，在资金面平稳宽松、基本面数据空窗期、配置需求旺盛的共同推动下，债券行情强劲，曲线走平。步入3月份后，随着债券供给、交易拥挤等因素影响，债市波动增加，小幅调整，进入窄幅震荡区间。二季度债市延续牛市行情，利率曲线总体下行，中短端表现较优，季中受地产宽松预期、超长债供给预期、央行提示长债风险等因素影响，债券市场4月底经历一轮快速调整，随后又转向缓慢修复，利率曲线逐步走陡。　　上半年，权益市场总体呈“倒N型”走势，一季度，指数走出先抑后扬的走势，1月份，市场对经济复苏预期相对悲观，叠加微小盘流动性“失血”，指数进行大幅调整。春节前后，随着流动性改善和风险偏好抬升，市场信心逐步恢复，成长风格迎来超跌反弹。3月份，伴随着两会落地，经济数据的企稳以及一季报业绩预期的升温，市场驱动逻辑逐渐向基本面转向，指数以企稳震荡为主。二季度权益市场总体随基本面变化波动，4月-5月，流动性压力缓解、国内经济盈利预期企稳，叠加全球投资者对我国资产的配置比例处于历史低位，全球资产的再平衡带动A股和港股交易端放量，股指走出一波小行情。5月中下旬以来，受金融数据疲软、地产政策效果尚未兑现、专项债发行进度偏慢均或指向内需修复偏慢等因素影响，市场对于经济二次探底产生担忧，风险资产回调。　　回顾上半年操作，本基金根据市场情况，重视回撤控制，保持较低权益仓位，持仓以红利核心资产为主，降低组合波动，提高债券配置比例，逐步增加组合久期，抬升杠杆，持有高票息的信用债，适当进行利率波端操作，增厚收益。

2024年一季度，经济总体呈弱修复状态，货币政策维持宽松助力稳增长，债券走出牛市形态。1月初，资金面有所收敛，债市相对谨慎震荡，1月下旬降准落地后，降息预期升温，债市做多情绪释放，债券收益率快速下行；2月，在资金面平稳宽松，基本面数据空窗期，叠加配置需求旺盛的共同推动下，债券行情强劲，收益率曲线走平；步入3月份后，随着债券供给、交易拥挤等因素影响，债市波动增加，小幅调整，收益率进入窄幅震荡区间。　　一季度，权益市场总体走出先抑后扬的走势，1月份，市场对经济复苏预期相对悲观，叠加微小盘流动性“失血”，指数进行大幅调整；春节前后，随着流动性改善和风险偏好抬升，市场信心逐步恢复，成长风格迎来超跌反弹；3月份，伴随着两会召开，经济数据企稳以及一季报业绩预期升温，市场驱动逻辑逐渐向基本面转向，指数以企稳震荡为主。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对平衡的股债配比，小幅加仓权益仓位，并增配部分转债弹性标的，结构上以红利方向为主，辅助科技成长标的；债券方面，在本季度内保持较高的债券久期，增配高票息资产，适时进行波段操作。

2023年，债券市场整体处于牛市行情，无风险收益率中枢大幅下行，收益率曲线趋于平坦化。开年市场对于经济复苏的预期相对乐观，债市以震荡上行为主，3月后，经济面和政策面的变化，逐步对债券市场形成利好，债券收益率单边下行，“弱现实”叠加货币政策宽松，一直持续到8月，债券走出“牛陡”行情。8月降息后，在汇率压力及“防空转”要求的影响下，债券供给担忧扰动，资金面逐步收敛，叠加地产政策利好频出，机构止盈诉求兑现，债市在9-10月份进入“熊平”的阶段，短端上行幅度较大。11月开始，美债收益率下行，海外流动性宽松预期逐步高企，债券长端逐步松动，市场对资金面预期有所好转，财政发力逐步落地，债市重回基本面交易，在11月底利率转为下行，以“牛尾”收官。　　权益市场方面，在新旧经济转型期，国内经济复苏机遇与挑战并存的宏观环境下，2023年A股总体呈下跌趋势，板块间表现分化，机构赚钱效应较差。一季度，经济复苏预期较强，AI及中特估成为主线，春季躁动效应较强，指数震荡上行。4月中旬指数冲高后，二季度整体指数逐步窄幅震荡下行，经济复苏“疤痕”显现，海外因素导致风险偏好下降，市场一直处于“强预期”与“弱现实”的博弈中。7月政治局会议召开，市场被政策预期催化走出小高潮后，指数掉头下探，一方面经济现实逐步走弱，另一方面政策力度与落地存在预期差，下半年北向资金大幅流出，加剧了A股的下跌势头，10月中旬后，逆周期调节举措的积极出台，经济阶段性有所修复，并且形成了A 股年内难得的第二波行情，但随后经济数据反馈经济修复斜率放缓，反弹到11月中下旬后，开启了后半程的二次探底破位，一直持续至年底。　　本基金2023年度持仓主要以信用债为主，为基金贡献了较稳健的基础性收益。在控制回撤的基础上，权益仓位根据行情进行调整，适时进行波段操作，博取反弹收益，配置上板块阶段性有所轮动，整体上以高景气度和困境反转等行业为主。