创金合信稳健增利6个月持有期A(009268) - 基金经理

2024年上半年，权益市场总体弱势运行，结构分化十分明显。上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，市场中位数下跌20%以上，银行、公用事业等少数板块上涨，大盘价值股超额收益明显。报告期内，本基金权益部分主要配置煤炭、水电公用、有色、银行、交运、家纺等行业，减持了部分涨幅较大的有色、水电、中药、汽车零部件等行业股票，买入估值更低的部分银行、家电、机械等行业股票，进一步优化整个组合。本基金权益部分在弱市中获取了一定的超额收益。本基金权益部分将坚持深度价值的投资策略：基于产业规律和正常的商业逻辑，识别和持有能创造长期高回报的资产。

一季度，权益市场大幅波动，上证指数、沪深300指数最终小幅上涨，市场中位数仍然下跌十几个点。本基金权益部分持续配置煤炭、水电公用、有色、医药、核电产业链、交运、家纺、机械等行业，整体呈现低估值、高股息的特征。权益部分持仓的部分个股，做了一些调整和优化，进一步提高了上游资源的配置比例，对红利价值方向的配置也做了一些优化，增强估值优势。本基金权益部分运作将保持深度价值的投资风格。

2023年全年权益市场走势与年初市场预期有一定差别。5月份之前，经济复苏、中国特色估值体系、人工智能相关板块均有不错涨幅。5月份之后，市场普遍下跌，全年上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。市场普遍低估了中国经济实质性复苏、社会信心修复过程的复杂性。过去几年股票市场部分行业板块的高估值也需要足够的时间来消化。四季度末，本基金权益部分主要配置上游资源煤铝铜等、水电公用、家纺、核电产业链、高速公路及部分制造业龙头。整体配置呈现出低估值、高股息的特征，本基金权益部分的运作将保持深度价值的投资风格。

权益方面，3季度市场进一步承压，多数板块调整较多，8月底开始陆续推出的经济和资本市场政策，部分修复了一些市场的悲观情绪，市场逐步进入了缩量整理阶段。考虑市场积极因素的累积，我们认为前期调整较多的行业，未来存在修复的机会，尤其是受宏观经济影响较弱的行业，修复的概率更大。因此相较于2季度，组合中我们增加了一些医药和军工方向的配置，减少了一些消费和金融方向的配置，目前整体上以TMT、汽车、医药和军工四个方向为主。固收方面，9月债券市场震荡上行。在政策频出、经济预期改善、债券供给增加、跨季资金波动等因素推动下，债市出现明显回调。8月末及9月初经济刺激政策密集出台，8月25日三部门推出“认房不认贷”后，一线城市中深圳、广州及其他各地政府相继积极落实政策，9月1日上海北京也落实“认房不认贷”。同时央行和金监局宣布下调首套和二套首付比例、降低存量按揭贷款利率，政策出台节奏较快令债市情绪整体承压。9月中央行执行年内第二次降准，10Y国债利率短暂回落至2.61%，后续结合经济数据显示基本面边际回暖、财政部发行节奏提速、税期、跨季资金面收敛，债市利率进一步上行。信用利差方面，9月信用利差先走阔后收窄，配置价值整体出现一定程度的修复。资金面角度，9月市场资金面整体紧平衡，月中虽超预期降准深度释放长期流动性，但受9月信贷发力、政府债供给放量、稳汇率诉求等因素影响，资金利率中枢边际上行。展望后续市场，今年国内经济增长刨去基数效应后，经济实际动能偏弱，此外在核心问题上，扭转资产价格预期、收入预期和解决居民、企业部门去杠杆趋势的路径后续是否能够落实存在一定难度的，整体看中期逻辑下国内经济仍存在一定压力，社会层面风险偏好修复有待观察，综上维度对中期债市走势形成支撑。短周期来看，由于年初个别政策调整带来的社会预期偏高，工业企业出现了一定程度的过度生产，伴随需求端的疲弱，出现了量价齐跌去库存的过程，这一趋势在三季度有所缓解，四季度有可能出现阶段性反弹。此外边际影响债券定价的，还需关注货币政策后续力度，以及一揽子政策质量及落地效果两个因子。货币政策方面，连续降息短期概率较小，一方面连续降息一般需要更强烈的经济下滑信号，另一方面外部汇率压力阶段性较高，继续降准仍有可能，但对目前债市的刺激作用有限。此外稳经济政策方向性明确，但市场对政策力度的预期呈脉冲式波动，配合现阶段基本面筑底信号初现，短期对债市形成压制，对四季度整体市场判断为谨慎乐观，伴随市场调整可适当对组合久期进行增配。