融通医疗保健行业混合C(009275) - 基金经理

三季度医药板块整体走势并无特殊之处，更多是跟随市场，即先缓慢震荡走低，到季度末跟随市场整体快速反弹。　　虽然九月底开始的这一波快速反弹行情，板块整体估值得到了快速的修复，但我们仍然认为当前位置可以继续保持乐观。宏观角度看，货币及后续大概率的财政政策组合拳有望带动宏观经济走出通缩环境风险，中国权益资产估值有望持续修复；行业微观角度看，驱动医药产业增长的核心驱动力并未发生改变，人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给，会带来源源不断的结构性产业机会。　　基金运作方面：不考虑近期因为市场原因的快速反弹，医药板块三季度的基本面本身略低于此前预期。自去年三季度开始的医疗反腐带来了行业整体尤其是院内条线的低基数效应，市场预期从今年三季度开始反腐力度会边际减弱，院内条线相关的药品耗材设备都会明显恢复，但从微观层面的跟踪结果来看，恢复力度并没有达到此前市场预期，由于本基金配置了包括医疗设备在内的院内条线方向，所以三季度走势也比较弱，但这也极有可能是后续板块预期差和超额收益的来源。此外，本基金重仓的零售药房因为医保比价政策及宏观环境对消费的压制，也经历了较大幅度的回撤，但是随着对消费见底回升的预期改善，以及后续比价政策正式落地，当前的零售药房业绩和估值都有较大弹性。　　当前我们从组合配置的角度，本基金重点关注和配置的方向主要如下：　　低位资产修复。医药里面主要的低位资产包括与经济大盘相关的顺周期品种（如医疗服务、消费医疗等）、受自身产业周期负面影响导致盈利和估值双杀品种（如研发服务外包产业链、科研服务上游产业链、疫苗等）、短期行业政策冲击方向（如设备等）。以设备为例，当前处于股价位置低、后续恢复预期低的状态，而后续有可能受益财政政策。此前因反腐和财政因素招采严重低预期，企业盈利和估值双杀导致股价位置低，但市场对后续招采落地也并没有太高的预期。如果真有财政政策落地，和医药板块最直接相关的就是设备方向，从值博率角度值得关注。　　坚守长逻辑品种。此前市场筛选出来了一批长逻辑较硬的品种，但近期在市场快速反弹的行情中走得相对较弱，但这类品种仍然值得长期配置，比如基本面过硬的出海和创新品种。　　寻找估值弹性。随着市场情绪的活跃，风险偏好会快速提升，弹性品种主要体现在估值空间上。医药板块内部不缺背靠宏大产业叙事、具有市场想象空间、短期不能证伪的品种，以前也是股价弹性较大的方向。

报告期内，本基金投资过程中，坚持从市场定价和产业机会两个角度结合，不过度博弈市场风格与情绪，我们选股逻辑注重从这几点出发：确定性业绩增长、逻辑明确增量、足够悲观定价。　　确定性增长，即是在当前整体弱现实背景下也能看到明确增长、最刚需的方向，可以阶段性穿越政策和宏观环境扰动；逻辑明确增量，一些方向因为其自身技术创新周期临近收获期，可以创造新的增量市场抵消当前负面影响；足够悲观定价，一些处于底部的方向，市场所给予的定价蕴含了潜在很不错的风险收益比，而这里面有些细分方向，后续大概率不会更差，一旦有好转、或有好转的预期，都对应不错的盈利和估值上修空间。

今年一季度医药板块表现整体一般，我们认为主要有几点原因：一是往回看，去年一季度因为放开后的需求高峰带来的基数一次性影响；二是当前看，自去年三季度以来的医疗反腐，在一定程度上仍然影响着部分子领域当前的业绩表现；三是往后看，似乎还未看到特别明确的新主线走出来。　　但我们认为从风险收益比角度当前可以更乐观一点，医药指数仍在近4年的底部区间徘徊，估值和交易层面的风险释放足够充分，而驱动产业未来增长的核心驱动力并没有发生根本改变，人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给，板块整体的估值性价比和潜在空间已经具备吸引力。　　回归后续思路，不博弈市场风格与情绪，我们选股逻辑注重从这几点出发：确定性业绩增长、逻辑明确增量、足够悲观定价。　　确定性增长，即是在当前整体弱现实背景下也能看到明确增长、最刚需的方向，可以阶段性穿越政策和宏观环境扰动；逻辑明确增量，一些方向因为其自身技术创新周期临近收获期，可以创造新的增量市场抵消当前负面影响；足够悲观定价，一些处于底部的方向，市场所给予的定价蕴含了潜在很不错的风险收益比，而这里面有些细分方向，后续大概率不会更差，一旦有好转、或有好转的预期，都对应不错的盈利和估值上修空间。　　展望后续，在政策框架趋于稳定、压制板块的一过性基数效应消退背景下，我们对板块中长期前景保持乐观，通过持续寻找高风险收益比的标的，相信医药方向不缺结构性机会。

本基金投资风格上坚持“守正出奇，逆向投资”，用绝对收益的理念做相对收益。即注重个股的估值安全边际，通过集中个股、分散细分领域，同时放弃估值泡沫的收益来控制组合的回撤风险。个股选择则坚持“逆向思维，人多的地方不去”原则，在企业经营阶段性低点布局，组合构建遵循产业趋势优先，成长与估值匹配。本基金按照基金合同的规定要求，精选赛道及成长性较好且估值相对较低的板块及个股进行重点配置，中线持股的心态从容守候，用时间换空间，并适时调整组合结构。医药投资我们依然坚持顺着行业变革的趋势寻找投资机会, 目前基金重点布局创新药及其产业链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求复苏）等资产。