融通医疗保健行业混合C(009275) - 基金经理

报告期内，本基金投资过程中，坚持从市场定价和产业机会两个角度结合，不过度博弈市场风格与情绪，我们选股逻辑注重从这几点出发：确定性业绩增长、逻辑明确增量、足够悲观定价。　　确定性增长，即是在当前整体弱现实背景下也能看到明确增长、最刚需的方向，可以阶段性穿越政策和宏观环境扰动；逻辑明确增量，一些方向因为其自身技术创新周期临近收获期，可以创造新的增量市场抵消当前负面影响；足够悲观定价，一些处于底部的方向，市场所给予的定价蕴含了潜在很不错的风险收益比，而这里面有些细分方向，后续大概率不会更差，一旦有好转、或有好转的预期，都对应不错的盈利和估值上修空间。

今年一季度医药板块表现整体一般，我们认为主要有几点原因：一是往回看，去年一季度因为放开后的需求高峰带来的基数一次性影响；二是当前看，自去年三季度以来的医疗反腐，在一定程度上仍然影响着部分子领域当前的业绩表现；三是往后看，似乎还未看到特别明确的新主线走出来。　　但我们认为从风险收益比角度当前可以更乐观一点，医药指数仍在近4年的底部区间徘徊，估值和交易层面的风险释放足够充分，而驱动产业未来增长的核心驱动力并没有发生根本改变，人口老龄化、疾病谱变化、创新技术供给，板块整体的估值性价比和潜在空间已经具备吸引力。　　回归后续思路，不博弈市场风格与情绪，我们选股逻辑注重从这几点出发：确定性业绩增长、逻辑明确增量、足够悲观定价。　　确定性增长，即是在当前整体弱现实背景下也能看到明确增长、最刚需的方向，可以阶段性穿越政策和宏观环境扰动；逻辑明确增量，一些方向因为其自身技术创新周期临近收获期，可以创造新的增量市场抵消当前负面影响；足够悲观定价，一些处于底部的方向，市场所给予的定价蕴含了潜在很不错的风险收益比，而这里面有些细分方向，后续大概率不会更差，一旦有好转、或有好转的预期，都对应不错的盈利和估值上修空间。　　展望后续，在政策框架趋于稳定、压制板块的一过性基数效应消退背景下，我们对板块中长期前景保持乐观，通过持续寻找高风险收益比的标的，相信医药方向不缺结构性机会。

本基金投资风格上坚持“守正出奇，逆向投资”，用绝对收益的理念做相对收益。即注重个股的估值安全边际，通过集中个股、分散细分领域，同时放弃估值泡沫的收益来控制组合的回撤风险。个股选择则坚持“逆向思维，人多的地方不去”原则，在企业经营阶段性低点布局，组合构建遵循产业趋势优先，成长与估值匹配。本基金按照基金合同的规定要求，精选赛道及成长性较好且估值相对较低的板块及个股进行重点配置，中线持股的心态从容守候，用时间换空间，并适时调整组合结构。医药投资我们依然坚持顺着行业变革的趋势寻找投资机会, 目前基金重点布局创新药及其产业链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求复苏）等资产。

三季度，医疗反腐对行业短期造成一定波动，预计部分公司三季度业绩将受一定影响。实则“短空长多”，集采、医疗反腐、包括更早的药品评审端政策的改革，是中国大医疗体系改革的重要组成，在这个改革大背景下，我们应该更加关注真创新、关注真实治疗需求。医药行业的中长期投资逻辑始终以“量”和“价”这2个核心变量为基础。 “量”受益于老龄化及疾病谱变化， “价”则受制于医保政策，近2年医药板块估值大幅调整也主要受医保政策的扰动，当前医保控费政策边际有所改善，边界逐步清晰。目前板块估值处在历史底部附近，同时交易拥挤度大幅缓解，板块风险释放充分，且产业长期成长逻辑并未破坏，估值匹配的优质医药股迎来真正价值投资机会。  本基金投资风格上坚持“守正出奇，逆向投资”，在好的贝塔里找阿法，用绝对收益的理念做相对收益。即注重个股的估值安全边际，通过集中个股、分散细分领域，同时放弃估值泡沫的收益来控制组合的回撤风险。近期医药板块持续下跌，优质个股估值已有较高安全边际，已具备较好的投资价值。同时重点把握拐点型公司戴维斯双击机会，挖掘隐形龙头价值发现的机会。个股选择则坚持“逆向思维，人多的地方不去”原则，在企业经营阶段性低点布局，组合构建遵循产业趋势优先，成长与估值匹配，不追逐短期热点，提前预判，做孤独的“拐点型”价值发现者。本基金按照基金合同的要求，精选赛道及成长性较好且估值相对较低的个股进行重点配置，中线持股的心态从容守候，用时间换空间，并适时调整组合结构。目前基金重点布局创新药及其产业链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求复苏）等资产。  展望下半年，医药板块在基本面改善和政策边际改善双重驱动下，有望迎来估值提升，乐观看待板块中长期前景，万亿市场的医药板块细分领域众多，不缺结构性机会。