国寿安保尊庆6个月持有债券A(009309) - 基金经理

二季度债市延续普涨行情，央行指导带来的长债调整急促而短暂，利率债收益率曲线整体陡峭化下行。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中，超长端信用债走出亮眼行情。　　从当前债市面临的环境看,地产政策放松的过程中，商品房销售自6月中旬以来出现明显好转，但销售修复的持续性以及从销售修复再到拿地、新开工的改善需要时间，房价下跌带来的负反馈尚未结束，基本面条件尚未形成核心利空。债券市场收益率在绝对水平上处于低位区间，且从相对利差来看息差偏低，短端利率下行空间受到融资成本约束。同时，央行及官媒自一季度货币政策例会以来，多次公开表态关注长期国债收益率的变化，成为压制利率下行空间的重要因素。总体上，地方债和金融债供给集中放量前，“资产荒”的局面延续，债券以稳定配置为主，收益率低位环境下避免过度暴露久期风险。中期而言，坚持利率中枢下行、波动区间收敛、熊短牛长的基础判断。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好基础配置，择机通过利率债进行波段操作，深入挖掘顺周期中基本面较优的个券为本基金增厚收益。

一季度，债券市场表现强势，各期限收益率普遍下行，利率超长端表现最优。在本次普涨行情中，呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价；信用债方面，资产荒行情延续。低票息环境下，市场向久期要收益，期限利差压缩至历史低位。一季度债券供需矛盾突出加剧了市场资产荒，但二季度可能会迎来供给集中释放的阶段，需等待供求再平衡过程中的重定价。基本面方面，经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前，基本面环境对债市的冲击有限，市场降准降息预期仍在。往后看，疫情后居民资产负债表恶化，加剧了地产周期钝化和需求端弱势的问题。在这种情况下，宽信用的弹性变弱，坚持利率中枢下行、波动区间收敛、熊短牛长的基础判断。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好基础配置，择机通过利率债进行波段操作。

经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市，全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。　　年初市场对经济复苏预期乐观，风险偏好压制债券市场情绪，利率债整体上行。3月至8月，基本面偏弱叠加央行降准降息等宽货币政策，利率债趋势下行。8月下旬至11月，汇率压力，政府债供给放量及资金中枢持续抬升。政策方面，松地产、稳增长信号频出，债券市场止盈情绪推动收益率曲线平坦化上行，利率债短端调整幅度较大。11月下旬至12月，稳增长政策力度逐步消化，利率长债、超长端走出亮眼行情。回顾这一轮债券牛市，经济动能修复，政策博弈，机构行为主导了年内利率走势。　　本基金准确把握央行货币政策方向，适时调整账户结构，灵活调节账户久期。可转债进一步挖掘投资机会并根据市场变化进行调整。

债券市场方面，三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中，曲线中短端易受冲击。利率债收益率普遍上行10-30bp。近2个月，资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。　　期限利差偏低的情况下，趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市仍存压力。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后信用债息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好基础配置。转债方面，深入挖掘顺周期中基本面较优的个券为本基金增厚收益。