工银科技创新6个月定开混合A(009364) - 基金经理

本基金聚焦科技板块，重点是产业爆发初期或者格局稳定预期收益率合理的标的。　　回顾过去半年，价值规律持续有效，极高估值的小微盘指数承压，注重股东回报并估值合理的标的有一定正收益，而降息压力下红利板块涨幅明显。我们通过数据分析和调研跟踪，争取逐步找到极少数抵抗宏观压力的优质标的，剩下的时间是等待市场给出合理报价。　　从长期看，1%的个股贡献大部分市值增长，通过对大盘点位的猜测或者市场风格的推演来做配置既难有胜算又很难落地，择时交易更多是博弈；以相对合理价格坚守价值创造的个股是更为容易落实的投资策略，难点在于抵抗市场诱惑及机构强制力。　　报告期内基金主要在几个方向精选个股，1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端、软件和传媒产业或将迎来升级改造周期；2、格局稳定且预期收益率较为合理的方向，包括互联网、传媒出版、电信运营商等细分板块；3、出海类板块。

本基金聚焦科技板块，重点是产业爆发初期或者格局稳定预期收益率合理的标的，操作策略偏向防守反击，等待新一轮科技创新的兑现。　　从成长机会角度看，以AI为代表的新科技创新浪潮刚刚开始，科技创新从研发到产业落地需要时间，且过程较为曲折。今年追踪国内产业进展看，国内模型能力提升明显，应用端落地也初现曙光，算力端的制约程度有限，我们对国内产业中长期落地更为乐观。回溯历史，国内线下商业落后于欧美，反而带来电商更大的渗透率空间；纺织机械的发明并不在中国，而今天国内纺织服装业具有全球竞争力。　　从风险的角度看，波特五力模型中一个因素发生了十倍级变化，对众多产业和公司带来破坏性创新的冲击。从历史发展规律看，供给繁荣到需求接力可能不会一帆风顺，科网泡沫破灭背后的原因也是需求不及预期，以及股价下跌带来供给端的反身性。从产业链配套看，部分标的也面临技术通缩和技术变革的风险。　　报告期内基金配置的主要方向包括，1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端、软件和传媒产业将迎来升级改造周期；2、格局稳定且预期收益率合理的方向，包括互联网、传媒、电子细分板块等；3、出海领域，在海外拥有强竞争力且市场较为蓝海的个股。

本基金聚焦科技板块，重点是产业爆发初期或者格局稳定预期收益率合理的标的，操作策略偏向防守反击，等待新一轮科技创新的兑现。　　从成长机会角度看，以AI和MR为代表的新科技创新浪潮刚刚开始，科技创新从研发到产业落地需要时间，且过程较为曲折。海外市场受益于科技创新供给端带来的繁荣，比如一二级市场的资本投入带来部分公司的业绩增长，而中美科技战之后国内参与全球供给的能力受到约束。从历史发展规律看，供给繁荣到需求接力可能不会一帆风顺，科网泡沫破灭背后的原因也是需求不及预期，以及股价下跌带来供给端的反身性。当然，如果科技创造在需求端兑现较好，国内相关行业在技术及应用大力追赶，以及一级、二级投资端发力，会较大程度弥补海内外的差距。　　报告期内基金配置的主要方向包括：1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端和软件将迎来升级改造周期；2、格局稳定且预期收益率合理的方向，包括互联网、传媒、电子细分板块等；3、出海领域，在海外拥有强竞争力且市场较为蓝海的个股。

2023年以来，宏观因素从强预期、弱现实向弱预期、更弱现实演进，国内经济在持续筑底，反而海外经济修复超预期。从需求端看，地方政府和消费者面临资产负债表压力，加杠杆难度很大，尤其是疫情和地产进一步拖累造血能力；从供给端看，海外疫情扰动的产能在恢复，国内向高端化迈进难度增加，体现为产业内卷。经济修复斜率偏低，因此宏观宽松周期持续的时间会超预期，相机决策加码的力度尚需观察。　　具体到A股，核心资产经过三年的调整，众多白马个股跌幅在50%左右，股价较为充分的反映了估值泡沫的修复和业绩前景的悲观预期，“反者道之动”，国内资本市场告别单边下跌进入到有部分结构性机会的阶段。从投资机会角度看，当下可能是从“青黄不接”到新增长点形成的起点，经济结构调整和高质量增长可能成为新的主线，虽然过程较为曲折，但投资者应该更加乐观。　　本基金聚焦科技板块，重点是产业爆发初期或者格局稳定盈利恢复阶段的标的。国内科技产业投资的难点是商业模式较差，盈利爆发更多体现为脉冲性而不是持续性。在产业成长阶段，困难在于成长的持续性，从技术出现到产业成熟要跨过商业化、大众渗透、竞争加剧、产品性能过剩等诸多挑战；在格局稳定盈利恢复阶段，产业出清是较为漫长的，同时需求端可能面临技术变革的风险，最终归于盈利的持续性判断。当前时点，本基金选择的具体方向包括：1、智能化带来的全新产业周期投资机会，我们预期随着智能化能力的逐步成熟，智能终端和软件将迎来升级改造周期；2、出海方向，随着“一带一路”战略的推进，海外市场逐步打开空间，众多国内公司走出国门，在海外形成渠道和品牌能力，嫁接国内制造优势，有望告别产业内卷；3、互联网方向，从移动互联网范式转移到智能化联网时代，新的平台带来全新的人机交互方式，可能给进入成熟期的互联网巨头以全新的机会。