工银泰和39个月定开债券C(009443) - 基金经理

2024年三季度，海外方面，美国经济仍保持一定韧性，通胀和就业温和回落。9月美联储首次降息50bps，美债收益率前期定价充分，降息落地后有一定上行；美股、金价上涨，原油价格宽幅震荡。国内方面，经济继续平稳运行，但仍存在一些结构性压力。出口链条仍保持了一定的韧性，在外需不出现明显下滑的情况下，对经济仍保持正贡献。在有效需求不足的情况下，消费和投资仍显乏力，通胀保持低位运行，国内商品价格低位震荡。货币政策方面，美联储进入降息周期，打开国内货币政策空间，央行在7月和9月分别下调7天逆回购利率和MLF利率，9月降准50bps。房地产政策方面，LPR调降、存量房贷利率调降、首付比例调降和以一线城市为代表的房地产优化政策密集落地。随着积极的货币财政政策不断落地，国内有望完成全年经济社会发展目标。　　报告期内，债券资产整体呈现震荡走势，绝对收益水平处于历史低位，信用利差有所修复，套息利差保护不足。截至三季度末，三年期政策性金融债收于1.90%，较上季度末下行4bps；三年期AAA信用债收于2.32%，较上季度末上行18bps。组合在三季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。

2024年上半年，经济基本面延续修复态势，但结构分化仍然存在。外需方面，海外主要经济体经济基本面表现出一定韧性，如美国与日本制造业PMI指数处于扩张区间，外需维持较高景气度推动出口链条有所改善，持续对经济形成支撑，由于贸易商品品类与进口国家均具备多元化特征，因此出口韧性或对经济形成持续的拉动作用。内需方面，虽然整体看有效需求不足的现象仍然存在，但基本面也逐步出现边际修复的信号。居民消费、服务业链条在节假日旅游出行与消费节的影响下，出现较为明显的改善。但政府债上半年发行节奏整体较为平稳，财政资金的大规模投放尚未出现，同时二季度以来基建投资增速出现从一季度的高点边际回落的趋势。地产方面，虽然需求仍偏弱势，但从成交面积来看上半年一手房总体成交呈现出企稳回升趋势，二手房成交修复至近年以来的中位数水平，均反映出在限购与房贷利率等方面的支持政策不断出台的影响下，地产领域积极因素正逐步累积。货币政策方面，上半年央行先后通过超量续作中期借贷便利、降低金融机构存款准备金率0.5%，引导贷款市场报价利率等金融市场利率下行，推出国债买卖与临时性正逆回购操作工具等方式，为市场提供长期稳定流动性，稳定市场预期，稳固增强经济基本面回升向好态势。　　2024年上半年，资金面整体相对宽松，债券收益率呈现下行态势。截至半年末，三年期政策性金融债收于1.94%，较去年年末下行40bps；三年期AAA信用债收于2.14%，较去年年末下行57bps。组合在上半年加强对资金面的研判，适度调整银行间和交易所融资比例和融资期限，在季末时点灵活把握杠杆跨季节奏，在保持杠杆水平稳定的情况下获得了一定的套息收益。

2024年一季度，经济基本面延续修复态势，总量修复稳中向好，但结构上仍然存在一定分化。1-2月经济数据好于预期，出口与消费方面均呈现出一些积极因素：一方面，海外经济表现出一定韧性，对国内出口构成支撑，拉动3月PMI出现明显改善；另一方面，国内消费、旅行数据整体偏积极，且CPI同比数据在2月由负转正，价格温和修复也释放出经济基本面修复信号。但同时也需要关注到地产领域一二手房在成交量与价格层面均存在一定分化，一手房成交偏弱仍然影响建筑建材等产业链，内需的修复仍有较大空间。货币政策方面，央行先后通过超量续作中期借贷便利、降低金融机构存款准备金率0.5%等措施，为市场提供长期稳定流动性，维护银行间资金面合理充裕，稳固增强经济基本面回升向好态势。　　　　截至一季度末，一年期政策性金融债收于1.84%，较上年末下行36bps；一年期AAA信用债收于2.33%，较上年末下行20bps；三年期政策性金融债收于2.17%，较上年末下行20bps；三年期AAA信用债收于2.50%，较上年末下行21bps。组合在2024年一季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，通过对资金面判断获得一定的套息收益。

2023年，全球经济面临地缘政治冲突、主要经济体持续快速加息等诸多挑战，国内经济正式进入到疫后正常化的阶段，但全年来看修复过程仍较为温和，地产高库存、部分中下游产能过剩等结构性供需不平衡问题是制约经济复苏的主要因素。在此背景下，政策端财政与货币政策均偏积极，央行年内两次降准、两次降息，对稳信贷与稳投资构成了有力支撑。截至12月末，7天银行间回购利率20日均值上行14bps至2.52%，一年期AAA短融收益率下行19bps至2.52%，一年期国开债收益率下行3bps至2.20%。三年期政策性金融债收益率下行20bps至2.37%，三年期AAA信用债收益率下行46bps至2.74%。　　回顾2023年，本基金通过对流动性需求以及对于宏观经济和中短期限债券市场的判断，在今年前三个季度始终保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，获取一定的持有期收益和套息收益。在今年四季度组合进度第二个封闭期后，组合根据债券市场变化情况适时建仓，在年底时组合仍能保持合适的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。