财通资管科技创新一年定开混合(009447) - 基金经理

2024年前三季度市场呈现两极分化的特点，年初微盘股流动性危机导致市场出现了明显调整，随后随着市场企稳，流动性恢复，市场逐步开始恢复，前8个月国内经济总体压力较大，因此与宏观经济相关性、关联度不高的高分红、出口链表现较好，但进入9月24日随着央行在货币政策层面表述更加乐观，市场开始交易复苏逻辑，半导体、软件、传媒行情此起彼伏。整体来看科技相关的权益类资产在9月份还是呈现较为明显的群体行情。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向有并购潜力的国产替代相关的半导体和工业软件行业，另一方面是以自动驾驶为代表的AI产业链等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对半导体设备材料、半导体模拟、国产算力、自动驾驶、工业软件等偏成长板块进行了逢低布局。 展望2024年四季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，产业政策以及流动性会逐步发酵。我们预计海外大选结束前后，国家对托底经济、高质量发展支持力度或还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在财政刺激发力的背景下，国家在二季度也推出了科八条等鼓励硬科技发展的相关政策，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为未来经济驱动添砖加瓦。同时我们认为并购重组的鼓励政策有望提升整体科技板块的估值。 对于2024年四季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块尤其海外景气度边际变弱带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2024年四季度获得超额收益的关键。中期来看，依然看好数字经济相关板块。看四季度，TMT相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来工业软件、半导体设备材料、半导体设计、智能制造、无人驾驶创新不断，因此我们看好计算机软件、半导体行业带来的投资机会。

2024年上半年，TMT内部表现分化，AI外需占比较高、有美股映射逻辑的电子和通信跑赢沪深300指数，而内需为主的半导体、计算机、传媒指数表现整体跑输沪深300指数和上证50指数。从行业角度来看，2024年上半年高分红类的资产如银行、煤炭等今年表现好于赛道资产，风格分化较为显著。关于上半年风格较为分化的原因，我们认为一方面是国内经济复苏压力较大而海外经济复苏动力强，形成了内需与外需明显剪刀差，对内需风格主导的相关成长类风格的资产估值压制较为明显，另一方面国内经济刺激政策预期强而落地相对较少，投资者在不断下调经济复苏成色的预期下，增长稀缺性和增长确定性的资产在这轮调整中超额收益较为明显。2024年初，我们预计市场运行较为复杂，我们均衡布局科技成长类资产，估值性价比在我们的选股方法论中占有较高的权重，但今年国内外环境温差较大，内需下行持续时间远超我们预期，科技成长的估值去泡沫化的过程和幅度相对较大。但随着二季度悲观预期充分释放以及TMT估值泡沫挤压较为充分，我们提前布局的半导体等硬科技板块反弹较明显。

2024年第一季度市场呈现波动较大的特点，年初微盘股流动性危机导致市场出现了明显调整，随后随着市场企稳，流动性恢复，AI硬件创新不断超出投资者预期，同时经济弱复苏背景下，成长性预期较好的TMT类权益资产成为了市场反弹主力。同时半导体产业库存逐步下行，市场对科技行业悲观预期逐步得以改善。整体来看科技相关的权益类资产还是呈现较为明显的结构性行情，其中人工智能板块表现比较抢眼。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向杠铃型结构，一方面是人工智能相关的软硬件赛道，另一方面是与经济复苏相关的底部资产等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对计算机软件、半导体设计、通信等偏成长板块进行了逢低布局。展望2024年二季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，产业政策以及流动性预计二季度在蓄势期。国家对托底经济、高质量发展支持力度预计还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为24年2季度经济驱动添砖加瓦。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计二季度政策层面仍暖风频吹，利好数字经济板块。对于2024年二季度A股市场，整体上我们依然认为会呈现经济弱复苏流动性充裕背景下的结构性上涨的特征。但需要警惕估值过高板块带来的回撤风险，行业景气度边际改善、估值性价比是2024年二季度获得超额收益的关键。中期来看，依然看好数字经济相关板块。看二季度，数字经济相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来国产算力、大数据、ARVR应用、智能制造、工业软件创新不断，因此我们看好国产算力、工业软件、大数据、ARVR产业链，智能制造相关软硬件带来的投资机会。

2023年全年，以TMT为代表的通信、电子、计算机、传媒指数表现整体跑赢沪深300指数和上证50指数。从行业角度来看，2023年TMT行业明显跑赢其他行业指数，风格分化较为显著。 关于全年风格较为分化的原因，我们认为一方面是美联储加息逐步放缓，对成长类风格的相关资产估值压制逐渐消除，经历过去3年调整，TMT为代表的高估值资产在经历估值泡沫挤压后随着国内AI、数字经济、虚拟现实产业发展进入新一轮创新周期，整体行业的表现比较亮眼，另一方面国内疫后复苏进度较慢，投资者在不断下调经济增长预期下，增长稀缺性和增长确定性的资产在这轮行情中超额收益较为明显。 2023年初，我们预计科技板块的比较优势明显，我们主要布局科技成长，产业地位和产业链受益明显的环节在我们的选股方法论中占有较高的权重，当然2023年国内外环境、经济复苏进度的反复远超我们预期，科技成长在经历上半年的估值泡沫化之后再下半年的估值去泡沫化的过程和调整幅度相对较大。但随着四季度悲观一致预期充分释放以及TMT调整幅度累计较大，科技板块反弹较明显。