国寿安保高股息混合C(009501) - 基金经理

三季度以来整体基本面走势稳中偏弱，可以参考9月中共中央政治局会议的定调，为“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，但政策面的变动有望快速修复悲观预期。从政策的表述上，我们可预期逆周期政策将迎来比较明显的发力，其中“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”的表述下，有效需求阶段性不足的问题有望在接下来两个季度出现比较明显的改善。受此大环境影响，整体三季度市场出现先偏弱运行，后显著快速上涨的格局，其中以最直接受益于政策调整、资本市场预期改善最明显的非银金融、房地产等板块表现更优。另外若考虑到十一假期前后，出现了明显的资金流入股票市场的情况，阶段性以科创板、创业板为代表的“高风险偏好”板块走势更加凌厉。　　在此环境下，高股息基金依然保持平稳运行，整体调整不大。三季度整体上保持了大金融的高仓位配置，同时维持在食品饮料、化工、机械、有色、建材等顺周期领域有一定的高股息个股持仓。期间，受到内需走弱预期的影响，顺周期领域的配置出现了比较明显的调整。尽管持有的大金融板块跑赢市场，但组合还是出现了比较明显的阶段性回撤。　　展望四季度，快速反弹后市场仍然中性向好，波动大幅增加后细分板块重归分化，超额收益看好科技股和地产产业链。一是目前政策表述已经发生系统性变化，基本面下行风险已经出现全面逆转。二是市场快速反弹并没有当前业绩快速兑现支撑，更多以来估值的修复和扩张，政策落地的力度仍需观察，个股基本面验证需要到2025年且行业间、个股间分化会显著增加，行情逐渐走向震荡和分化。三是从基本面大势、海内外环境、政策趋势等综合考虑，最显著的变化是资本市场政策和对地产行业政策的表述，对应到最大的机会来自于科技领域和地产链，同时考虑到基本面兑现时点，科技股在2025年部分个股受益于基本面改善的概率也较大。四是在市场波动显著增加的大环境下，前期相对偏强的红利品种可能会受到一些压制。　　操作策略上，中长期来看，股票市场回报率回归中性略偏低的概率仍然是较大的，高股息资产在中长期中仍然具有很好的竞争优势，维持持续的看好。中短期来看，高股息覆盖行业预计在四季度整体股票市场中相对偏弱，而高股息基金努力通过个股调整和行业配置来提升竞争力，努力在顺周期领域把握结构性机会、创造收益。

2024年上半年，全球经济在经历了一系列挑战与调整后，继续展现出中低速增长的态势。这一趋势反映出全球经济在逐步从前期诸多风险中开始恢复，但剔除持续偏高的通胀后，实际增长动力仍相对偏弱。在全球范围内，上半年美国经济依然延续超预期的偏强态势，但近期数据开始持续不及预期，而且也伴随前期数据快速下修，市场担忧进一步提升；欧日经济在有所反复且阶段性动力也并不强劲。相比之下新兴市场国家有一些积极迹象出现，尤其是制造业投资全球化布局对局部地区形成支撑，但持续性还需要观察。面对复杂多变的国内外环境，中国经济仍然维持相对中性的增长和偏低的通胀水平，但继一季度经济超预期表现后，二季度以来有一些走弱迹象而且目前仍在持续，与此对应的是我们看到政策表现出积极的一面，托底力量有所增加。　　2024年上半年全球股市在多重因素的影响下，呈现出复杂多变的态势。地缘政治紧张局势、经济复苏步伐不一以及美联储降息预期快速波动的大环境下，各国股市表现分化明显。美国股市延续了2023年的强劲势头，在科技股引领下表现突出，同时日本股市和多数发达国家指数也表现不俗，日本股市一枝独秀。但亚太股市分化明显，外部受全球经济复苏乏力、地缘政治因素扰动以及内部资本市场受经济增长、监管因素、市场因素等扰动下，A股和H股持续承压，高股息相关板块明显走强，科技映射的相关领域也出现了相对较好的投资机会，但整体上盈利能力走弱，市场热度偏低等因素压制了市场的整体表现，多数行业尤其是内需相关行业出现了较大幅度调整。　　在此环境下，本基金投资主要标的所在行业有所分化但整体表现不俗，如银行、公用事业、煤炭等表现明显偏强，但部分内需相关的行业如地产、建材、化工、食品饮料等表现明显偏后。整体上看，管理人尽力克服市场整体偏弱的大环境，努力抓住高股息相关行业的积极机会，同时积极把握获取个股收益，整体上截止年中组合收益排名先对靠前，但二季度表现偏弱。

一季度整体宏观经济数据好于预期，尤其是全球PMI共振改善可能预示本轮补库存因素在放大期。1-2月国内经济数据好于预期，其中尤其以生产端、出口数据明显较强，可见工业稳增长在一季度还是出现了比较积极的迹象。同时，制造业竞争力强，优势企业出海增加， 也为企业开拓了重要的外需市场。但也需要看到，我国经济发展既面临外部各种不稳定不确定性因素，市场预期仍待进一步夯实，内生增长动力和企业盈利持续改善的趋势还未明确确认，市场仍缺乏比较明确的投资主线。在此环境下，一季度A股市场整体平稳运行，期间因预期波动出现较大幅度的回撤，但截止季末市场基本走稳。同时市场延续的一致预期的“哑铃型”走势，高股息资产和主题投资各有相对较好的表现，但流动性 偏弱的中小盘个股调整幅度较大。行业层面，有色金属、石油石化、煤炭、银行等表现较好，另外尽管通信、计算机等行业涨幅不明显但其中的AI相关个股涨幅全市场居前。　　在此环境下，高股息基金减持高股息资产配置，同时在期间做了一定优化。一季度我们对快速上涨的煤炭等能源开采行业进行了减仓，保持了大金融的高仓位配置，同时增加了相对比较均衡配置的高股息个股，主要集中在食品饮料、化工、机械、有色等领域。但部分高股息个股，由于市值中等偏小，也在预期大幅波动阶段出现了较大幅度的回撤，对组合阶段性产生了较大的负面影响。一季度高股息基金表现位居偏股型基金中等位置。　　具体操作策略上，管理人会基本保持现有账户运行特征，保持高仓位、高比例的在高股息主题集中且保持较高的持仓集中度，同时阶段性的把握一些顺周期板块的投资机会。中期来看，在高股息基金的合同要求范围内，积极把握优质公司的投资机会。

2023年我国经济较快发展，就业物价平稳，国际收支基本平衡，企业盈利也在逐渐有企稳恢复迹象，但也要看到我国经济发展既面临外部各种不稳定不确定性因素，自身也面临一些困难和挑战，市场预期仍待进一步夯实，宏观基本面对市场形成的支撑力度不足。　　2023年A股市场表现相对较弱，明显弱于全球主要指数，一方面是因为前期经济修复预期过高，后续走势相对偏弱，尤其是资产负债表受损后居民消费缓慢修复的影响，导致市场对整体盈利预期下调，另一方面有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，导致市场整体预期相对偏差，市场估值持续调整。全年来看，主要指数都出现了10%左右的回撤，其中创业板指领跌主要指数。行业层面多数行业调整较大，受AI主题投资的支撑，通信、传媒等行业领涨市场，同时业绩稳健尤其是高股息等确定性较强的标的受到市场追捧，煤炭、家电、石油石化等行业表现相对较强；跌幅较大的行业中包括消费者服务、地产、电力设备等，一方面体现为地产投资和销售趋势性走弱带来的压力，另一方面体现了前期涨幅较大的板块出现超预期的估值调整。整体上来看，2023年市场表现相对偏弱，除AI主题、中特估主题受市场追捧、高分红板块相对抗跌以外，个股尤其是基金重仓股均普遍出现了相对较大的调整。同时，部分中小盘个股表现较强明显抗跌，但这一趋势再进入2024年后也快速逆转，因此考虑到2024年年初的市场波动，绝大多数公司都出现了估值的较大幅度下调。　　在此环境下，2023年国寿安保高股息基金继续保持稳健运行，三四季度组合表现相对较好，阶段性抓住了高股息标的尤其是能源开采行业的投资机会，较大比例的配置在相关个股上。整体上看，在市场同类偏股型产品中排名中等偏上。