天弘同利债券(LOF)E(009510) - 基金经理

7-8月份债券市场收益率随着央行的调控呈现先下后上随后陷入震荡的状态，9月下旬前，市场对于宽松货币政策预期升温，带动收益率出现一波下行行情，月底随着经济刺激政策的陆续公布，收益率出现快速调整。操作方面，我们在7-8月保持了相对较为积极的操作，进入9月以后，观察到市场博弈氛围较重，信用债性价比偏低，我们逐步降低了一定杠杆和久期，并重点提高账户流动性。三季度宏观层面依然利多于债券，政策层面预期改变较多，行为方面两度出现阶段性利空债市，作为应对，我们大幅提升了组合中高流动性债券比例。

1月市场对于经济的悲观情绪进一步蔓延，权益震荡，宽货币发力，叠加年初配置需求堆积，利率全月单边下行，十年和三十年国债收益率创历史新低，2月收益率呈现单边下行趋势，上旬行情在权益下跌和经济悲观预期中启动，下旬在宽松流动性和节后回流配置推动下加速，3月围绕刺激政策和发债预期进行博弈，市场波动性加大，收益率陷入震荡，中短端表现更好，4月银行间流动性堆积使得资产荒加剧，央行月初和月末两次提及长期收益率要和经济回升预期相匹配，并指导农商长债买入规模，月初的指导与降存款利率、超长期特别国债二季度发行缺席等利好对冲，而月末在曲线新低后的指导伴随着存单提价催生了一轮急速调整，全月行情呈现V行走势，5月债市在基本面利多以及地产政策频出、特别国债发行等利空出尽的情况下震荡下行，月中、月底，央行两次对于长端利率过低进行表态，收益率大幅上行，两次喊话几乎都抹去前期一半的涨幅，6月央行对于长端利率下行态度有所软化，叠加基本面数据依然较弱和跨季资金面稳定，债市打破平衡开启收益率下行。操作方面，我们适当降低了一定久期中枢，增加了波段操作的频率，二季度我们在季内逐步提升了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，继续配置性价比较高的中短端债券。上半年宏观经济层面利多于债券市场，为利率下行提供了基本条件；政策层面，财政政策发力略微矜持，导致债券市场供给略低于季节性，货币处于降息周期当中，资金面波动较为稳定，也为债券市场提供了较优的政策环境。上半年另一条主线为债券市场资产荒较为突出，一方面体现为以银行为主的机构端存贷差的下降，导致资产端有较多资金配置债券，另一方面在居民端也出现了资产配置主要集中在债券资产的现象，银行理财于债券类资管产品规模皆有较大增幅。所以在市场中我们看到一方面整体收益率处于下行状态，同时我们看到信用利差与期限利差都压缩到历史极值的分位水平，也体现出当前处于配置牛市而非以前的杠杆牛。在配置牛中我们主要通过五周期框架中行为周期的低频，中频，高频指标对配置强度进行跟踪，从而对组合仓位进行调整。

1月市场对于经济较为悲观，权益下跌，宽货币发力，叠加年初配置需求堆积，利率全月单边下行，十年和三十年国债收益率创历史新低，2月收益率呈现单边下行趋势，上旬行情在权益下跌和经济悲观预期中启动，下旬在宽松流动性和节后回流配置推动下加速，3月围绕刺激政策和发债预期进行博弈，市场波动性加大，收益率陷入震荡，中短端表现更好。操作方面，我们适当降低了一定久期中枢，增加了波段操作的频率，继续配置性价比较高的中短端债券。一季度经济环境利于债券市场，流动性层面在无政府债供给压力下，去年流动性分化压力大幅缓解，资金面波动较小，且维持较低利率水平。行为层面，一季度保险、理财、农商行配置力量较强，收益率整体震荡下行；操作层面，我们加大了长久期利率债配置，并跟随机构行为高频数据选择波段操作点位。

2023年一季度，宏观经济复苏预期强烈，同时政策配合力度加大，债券市场在宏观与政策维度承压，但在经历2022年底理财流动性冲击后，居民风险偏好进一步下降，导致保险配置力量增强，同时，经历2022年底债券市场快速调整后，市场仓位偏低，债券市场有上涨潜力，所以操作上，我们加仓了保险偏好较高的品种。相比于一季度，二三季度的变化主要体现在经济复苏不及预期，同时央行出现应对式宽松，行为方面，保险配置力量依旧偏强，同时理财负债端开始出现恢复，市场出现了阶段性的宏观、政策、行为三周期共振，所以操作上，我们也大幅提升了组合的杠杆和久期。三季度后半段，尽管宏观经济依然支撑债券市场走强，但货币政策在汇率的压力下阶段性的退出了超宽松状态，同时，行为层面，保险配置情绪减弱，理财规模阶段性下滑，导致债券市场出现阶段性回调，但我们基于基金负债流动性预警指标，认为本次回调属于资产端调整，并非类似2022年底的负债流动性冲击导致的调整，调整幅度较为有限。所以在操作上我们只降低了长久期高流动性仓位，对于底仓部分并未减仓。2023年年底宏观经济见底企稳，短端利率依然较高，但市场对于收益率曲线走陡预期加大，同时银行与保险等配置类资金开始进行季节性配置，叠加市场整体仓位较轻，市场再次走强，操作层面，我们重新提升了组合杠杆和久期。