国联中债1-5年国开行A(009529) - 基金经理

三季度经济表现平稳，CPI略有回升。供给方面，工业增加值有所收敛，8月增速降至4.5%。需求方面，固定资产投资当月同比增速稳定在2%附近，其中地产投资当月同比增速仍然在-10.5%附近，但降速趋缓，制造业、基建投资增速有所下滑。社零先升后降，增速较二季度变化不大，维持偏弱走势。出口增速先降后升，8月回到8.7%的水平。金融数据方面，社融增速在8.1%附近徘徊，信贷总量处于同期偏低水平，政府债融资依旧是主要支撑项。通胀方面，食品价格推动CPI同比回升至8月的0.6%，受国际大宗商品价格波动以及需求偏弱影响，PPI同比降幅扩大，8月同比下降1.8%。政策方面，7月22日7天期回购操作利率降10BP至1.7%。9月24日国新办召开新闻发布会，央行给出政策大礼包，将下调存款准备金率0.5个百分点，在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率。7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，降至1.5%。降低存量房贷利率，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例至15%。创设新的货币政策工具，互换便利和专项再贷款，支持股票市场稳定发展。9月政治局会议表示要加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务，要促进房地产市场止跌回稳。三季度收益率先下后上，信用利差走阔。7月初央行表示将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债，视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，利率债较6月末上行5-10BP。之后并没有新工具的运用落地，于是收益率下行，下旬调降7天逆回购和MLF之后，收益率加速下行。8月央行指导大行卖债，交易商协会启动自律调查，叠加做市受限影响了市场流动性，收益率上行10-15BP，回到降息前的位置之后企稳，但行情出现分化，信用利差开始走阔。9月中上旬债市交易降准降息、调降存量放贷利率，13号人大常委会闭幕，没有增发国债的政策出台，收益率继续下行，十年国债向2%试探。9月下旬政策密集出台，尤其是9月的政治局会议讨论经济工作，释放了较强的信号意义，风险偏好回升，收益率快速上行20-30BP。具体而言，利率债方面，一年国开下行4BP至1.65%，三至七年期下行6BP左右，十年国开下行5BP至2.25%。信用债方面，以中票为例，中高等级1年期上行15BP左右，3年期上行20BP左右，5年期上行15BP左右。低等级1年期上行22BP，3年期上行26BP，5年期上行32BP。本基金为被动型指数基金，我们将力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化，注重保持组合的流动性。

24年上半年经济弱复苏，CPI回正，PPI降幅收窄至-0.8%。地产投资当月同比增速在-10%左右，政策边际放松之后，6月投资增速的降幅出现收窄态势。制造业投资维持韧性，当月同比增速稳定在9.5%附近。基建投资当月同比增速小幅下滑至4.6%。外需回暖，6月出口同比增速回升至8.6%。社零表现相对疲弱，6月同比下行至2%。金融数据方面，社融增速从去年12月的9.5%回落至6月的8.1%，其中企业、居民信贷需求偏弱，政府债是主要支撑。货币政策方面，继续坚持支持性的货币政策立场。央行于1月24日决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。将国债买卖纳入货币政策工具箱，将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。计划优化货币政策调控的中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。24年上半年债券收益率震荡下行，利率债曲线陡峭化，收益率走势可以分为三个阶段。第一阶段，年初至3月6日，债券市场走势强劲，收益率不断向下突破，各品种债券收益率普遍下行30BP左右。原因主要包括：资金相对宽松，1月降准幅度超预期，打开了货币政策的想象空间，降息预期升温；国债、政金债、地方债等供给整体偏慢，机构欠配；权益市场颓势，风险偏好下降；部分银行补降存款利率，预计广谱利率继续下行等。第二阶段，3月初至4月底，利率债震荡略有上行，信用债下行5-15BP，信用利差压缩。一方面经济数据落地、特别国债发行方式的传闻、汇率、权益市场相关信息扰动，债券收益率震荡，另一方面央行多次表态对长期利率的关注，压制了利率债品种的表现，10年、30年期利率债分别上行9BP、16BP。第三阶段，5至6月债市再度表现强势，大部分品种收益率下行20-30BP，虽然有地产收储、降低首付比例，以及央行数次提示长债风险等利空，但特别国债发行计划平缓、叫停手工补息，固定收益资产供不应求。具体而言，利率债方面，一年国开下行51BP至1.69%，三至七年期下行40BP，十年国开下行39BP至2.29%。信用债方面，以中票为例， 1年期下行51BP左右，3年期中高等级下行60BP左右，低等级下行81BP，5年期高等级下行67BP左右，中等级下行81BP，低等级下行111bp。本基金为被动型指数基金，我们将力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化，注重保持组合的流动性。

一季度经济总体延续修复态势，3月制造业PMI为50.8%，环比上行1.7个百分点，重回荣枯线以上。工业生产整体延续上行趋势，1-2月工业增加值同比7.0%。1-2月固定资产投资整体同比实现4.2%的增长，制造业和基建形成支撑。消费延续弱势修复，社零总额1-2月复合同比增速为4.4%，较前值增加0.5个百分点。其中，商品零售和餐饮收入复合同比增速分别为4.3%和5.2%，较前值分别增加0.3和1.5个百分点。1-2月出口同比增长7.1%，外需开门红，出口超预期回升。2月CPI同比0.7%，环比+1.0%，近半年内首次转正。PPI同比增速-2.7%，环比-0.2%。货币政策方面，央行1月24日宣布降准50个基点，为市场提供中长期流动性。一季度债券收益率大幅下行，利率债表现好于信用债，超长期限国债表现亮眼，期限利差、信用利差进一步压缩至历史低位。具体来看，利率债方面，1年期国债下行36bp至1.72%，10年期国债下行27bp至2.29%，30年期国债下行38bp至2.46%；1年期国开从2.20%下行到1.84%，10年期国开从2.68%下行到2.41%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从2.52%下行到2.33%，3年期AAA信用债从2.71%下行到2.5%。本基金为被动型指数基金，我们将力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化，注重保持组合的流动性。

2023年经济处于弱修复的过程，全年实现5.2%的经济增长。结构上看，基建全年累计同比8.2%，制造业全年累计同比6.5%，是稳增长的重要抓手。房地产销售全年累计同比-8.5%，成为一定的拖累项。货币政策方面，央行全年进行2次降准、2次降息，旨在呵护市场流动性，降低社会融资成本。债券市场收益率在预期与现实中纠结前行，利率债年内呈M型走势，信用利差压缩明显，信用债收益率以下行为主。具体来看，年初疫情防控政策放开，市场对经济复苏较强，叠加春节消费需求释放，债券收益率震荡上行至2月末，10年国债收益率最高上行至2.90%，为全年收益率的高点。3月10号至8月中下行，债券收益率开启了大幅下行的趋势性行情。主要归因于经济增速和社融增速经历了一季度的快速修复后，进入2季度，修复斜率放缓，PMI数据再次跌至荣枯线以下，货币政策保持宽松，弱预期与弱现实形成共振，10年国债一度下行至2.54%。 进入9月，受债券供给、资金面偏紧、刺激政策出台等因素影响，债券市场开始调整，收益率震荡向上。11月底开始，机构行为成为主导债券市场的影响因素，收益率大幅下行。全年来看，利率率债长端表现好于短端，一年国债下行2bp左右，5年国债下行24bp左右，10年国债下行28bp左右。信用利差压缩明显，以短融中票为例，1年、3年、5年AAA品种分别下行了19bp、46bp、56bp，1年、3年、5年AA+品种分别下行了38bp、72bp、74bp。本基金为被动型指数基金，我们将力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化，注重保持组合的流动性。