汇添富开放视野中国优势六个月持有股票A(009550) - 基金经理

2024年三季度，上证指数上涨12.44%、深证成指上涨19.00%、沪深300上涨16.07%、创业板指上涨29.21%、恒生指数上涨19.27%。分行业和板块来看，三季度上涨幅度较大的为非银金融上涨41.67%、房地产33.05%、综合31.20%、商贸零售27.50%、社会服务25.43%。三季度没有下跌的行业，涨幅较小的为煤炭上涨1.24%、石油石化2.00%、公用事业2.95%、农林牧渔9.20%、银行9.31%。从时间轴来看，9月23日之前，市场仍表现冷清。国务院新闻办公室于2024年9月24日上午9时举行新闻发布会，中国人民银行行长、国家金融监督管理总局局长、中国证券监督管理委员会主席出席发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。以及中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。一系列提法的转变以及一系列重磅政策，使得市场的预期和信心发生急剧的转变，在流动性推动下，市场涨幅巨大且大超预期，引来增量资金进一步强化趋势。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。但在市场短期迅猛上涨的背景下，这些个股相对缺乏上涨弹性。另外，在行业配置和结构方面，组合在非银金融的低配敞口也使得短期“吃亏”不少。往后看，市场的状况发生明显的大幅变化，在流动性推升和场外增量资金跑步入场的背景下，市场大幅上涨。在这样的背景下，组合保持相对恒定且中高股票仓位，调整股票结构是相对可行的做法。结合央行和证监会的几个政策，市净率低于1倍且基本面和盈利相对稳定且分红收益率不错的行业和个股是值得增持的方向。经济短期回暖向上，中期仍需观察，与经济相关性高，但股票下行幅度有限的行业个股，也可以考虑增持。在一些偏成长性的行业中，还是要结合中期的行业发展趋势基本面，精选个股。短期流动性推升估值明显的一些方向和个股，需要谨慎挑选。

报告期内，上证指数下跌0.25%、深证成指下跌7.10%、创业板指下跌10.99%、沪深300上涨0.89%、恒生指数上涨3.94%、中证红利指数上涨7.75%。分行业和板块来看，银行上涨17.02%、煤炭上涨11.96%、公用事业上涨11.76%、家用电器上涨8.48%、石油石化上涨7.90%；下跌较多的行业和板块为，计算机下跌24.88%、商贸零售下跌24.59%、社会服务下跌24.05%、传媒下跌21.33%、医药生物下跌21.09%。总体来看，2024年上半年红利型等价值类资产表现突出，而估值相对较高的计算机以及零售服务、医药生物等行业跌幅明显。报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发。本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。随着股价的下降和估值的吸引力提升，我们认为其投资价值进一步凸显。组合吸取2021年至2023年管理的经验教训，2024年上半年在自上而下的总体配置和行业策略层面加大研判，取得了一定的效果。主要表现在2023年底2024年初，与团队积极讨论并得出几个判断，并在组合层面积极践行：高质量股票将受到市场青睐，小股票以及高估值的个股风险相对较大；考虑到国内长端利率的下行，红利型资产很大概率将继续上涨跑赢；对那些可上可下且机构普遍拿很多的个股，股价往下的概率大于往上，选股标准要更加严苛。

2024年一季度，上证指数上涨2.23%、深证成指下跌1.30%、沪深300上涨3.10%、创业板指下跌3.87%、恒生指数下跌2.97%。分行业和板块来看，银行上涨10.60%、石油石化上涨10.58%、煤炭上涨10.46%、家用电器上涨10.26%、有色金属上涨8.55%；下跌较多的行业为，医药生物下跌12.08%、计算机下跌10.51%、电子下跌10.45%、房地产下跌9.52%、社会服务下跌7.32%。总体来看，2024年一季度红利型等价值类资产表现相对较好，而估值相对较高的计算机以及房地产行业相关的公司跌幅较大。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。随着股价的下降和估值的吸引力提升，我们认为其投资价值进一步凸显。考虑到国内长端利率的下行，组合在股票持仓方面，进一步增加了红利型股票的比例。从逆向布局的角度，组合对新能源行业中的优质公司进行了加仓操作。另外，组合对估值偏高的个股，进一步增大筛选标准，结合基本面，对股价下行压力相对较大的个股，进行了减持。

报告期内，上证指数下跌3.70%、深证成指下跌13.54%、沪深300下跌11.38%、创业板指下跌19.41%、恒生指数下跌13.82%。分行业和板块来看，通信上涨25.75%、传媒上涨16.80%、计算机上涨8.97%、电子上涨7.25%、石油石化上涨4.32%；跌幅较大的行业和板块为，美容护理下跌32.03%、商贸零售下跌31.30%、房地产下跌26.39%、电力设备下跌26.19%、建筑材料下跌22.64%。2023年上半年，市场的主要脉络在人工智能和高股息相关的板块；下半年，人工智能相关的板块和个股回调明显，偏价值类型的资产总体表现相对较好。从全年的表现来看，通信、传媒、计算机等与人工智能相关的行业涨幅居前，但波动极大；以资源为代表的红利型资产表现几乎贯穿全年，越发受到市场的青睐；与房地产相关以及复苏不及预期的板块和个股全年跌幅较大。报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。从个股选择的角度，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主。这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、从中期角度获取稳健复合收益的概率大。但A股市场对公司短期的经营变化关注较多，叠加市场变化、资金流向、估值横向比较等各方面原因，部分个股阶段性跌幅巨大。组合自2021年以来，构建过程中存在的主要问题在于，自下而上选择个股的特征明显，但在部分个股估值相对较高，横向比较吸引力不够明显的时候卖出不够或者不够及时，回头看对组合复合收益回报的影响较大且回撤较大；另一方面，在自上而下层面，组合对经济和市场的变化，以及资金流向、风格因素等方面的思考和应对不足，相对比较僵化地固守于一些个股。但不论怎样，本基金仍会积极坚持组合构建原则，看重收益和风险的平衡，组合不至于有过大的下行风险；仍会对个股的质量标准看得较重，不至于承担不必要的风险。对于组合，在前期反思的基础上，增加了红利相关资产的配置比重，主要是国有大行和以煤炭为代表的资源，这些个股盈利能力稳定且可持续，尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者资产整合。红利型资产在过去几年超额收益明显，对于后面的表现也是市场比较纠结的地方，但总体来看，组合选择的个股估值并没有高估，且经营稳定，分红收益率仍有较好的吸引力，需要谨防的是“价值陷阱”。组合减持了中间状态的资产，这些个股从经营趋势和估值来看，股价在当前市场环境下可上可下，因此提高了选择标准。对于人工智能相关的行业和个股，2023年上半年在急剧上涨中考虑到相关公司的商业化落地、格局分析、受益情况等均带有极大的不确定性，并没有享受到上涨，在下半年的回调中亦没有受到伤害。在高速成长的板块和行业中，组合仍会坚持“加大研究、但谨慎下手”的原则。