汇添富开放视野中国优势六个月持有股票A(009550) - 基金经理

2024年二季度，上证指数下跌2.43%、深证成指下跌5.87%、沪深300下跌2.14%、创业板指下跌7.41%、恒生指数上涨7.12%。分行业和板块来看，银行上涨5.81%、公用事业上涨5.24%、电子上涨1.55%、煤炭上涨1.35%、交通运输上涨0.28%；下跌较多的行业为，传媒下跌20.15%、商贸零售下跌19.26%、社会服务下跌18.05%、计算机下跌16.06%、轻工制造下跌14.72%。总体来看，24年二季度仍是红利型等价值类资产表现相对较好，消费电子产业链相关股票是市场新的关注方向。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。随着股价的下降和估值的吸引力提升，我们认为其投资价值进一步凸显。前期逆向布局的消费电子相关个股在二季度取得了不错的回报。考虑到国内长端利率的下行，组合在股票持仓方面，进一步增加了红利型股票的比例。从逆向布局的角度，组合对新能源行业中的优质公司进行了加仓操作。考虑到消费端的持续压力，组合对食品饮料的相关个股进行了一定的减持操作。

2024年一季度，上证指数上涨2.23%、深证成指下跌1.30%、沪深300上涨3.10%、创业板指下跌3.87%、恒生指数下跌2.97%。分行业和板块来看，银行上涨10.60%、石油石化上涨10.58%、煤炭上涨10.46%、家用电器上涨10.26%、有色金属上涨8.55%；下跌较多的行业为，医药生物下跌12.08%、计算机下跌10.51%、电子下跌10.45%、房地产下跌9.52%、社会服务下跌7.32%。总体来看，2024年一季度红利型等价值类资产表现相对较好，而估值相对较高的计算机以及房地产行业相关的公司跌幅较大。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。随着股价的下降和估值的吸引力提升，我们认为其投资价值进一步凸显。考虑到国内长端利率的下行，组合在股票持仓方面，进一步增加了红利型股票的比例。从逆向布局的角度，组合对新能源行业中的优质公司进行了加仓操作。另外，组合对估值偏高的个股，进一步增大筛选标准，结合基本面，对股价下行压力相对较大的个股，进行了减持。

报告期内，上证指数下跌3.70%、深证成指下跌13.54%、沪深300下跌11.38%、创业板指下跌19.41%、恒生指数下跌13.82%。分行业和板块来看，通信上涨25.75%、传媒上涨16.80%、计算机上涨8.97%、电子上涨7.25%、石油石化上涨4.32%；跌幅较大的行业和板块为，美容护理下跌32.03%、商贸零售下跌31.30%、房地产下跌26.39%、电力设备下跌26.19%、建筑材料下跌22.64%。2023年上半年，市场的主要脉络在人工智能和高股息相关的板块；下半年，人工智能相关的板块和个股回调明显，偏价值类型的资产总体表现相对较好。从全年的表现来看，通信、传媒、计算机等与人工智能相关的行业涨幅居前，但波动极大；以资源为代表的红利型资产表现几乎贯穿全年，越发受到市场的青睐；与房地产相关以及复苏不及预期的板块和个股全年跌幅较大。报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。从个股选择的角度，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主。这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、从中期角度获取稳健复合收益的概率大。但A股市场对公司短期的经营变化关注较多，叠加市场变化、资金流向、估值横向比较等各方面原因，部分个股阶段性跌幅巨大。组合自2021年以来，构建过程中存在的主要问题在于，自下而上选择个股的特征明显，但在部分个股估值相对较高，横向比较吸引力不够明显的时候卖出不够或者不够及时，回头看对组合复合收益回报的影响较大且回撤较大；另一方面，在自上而下层面，组合对经济和市场的变化，以及资金流向、风格因素等方面的思考和应对不足，相对比较僵化地固守于一些个股。但不论怎样，本基金仍会积极坚持组合构建原则，看重收益和风险的平衡，组合不至于有过大的下行风险；仍会对个股的质量标准看得较重，不至于承担不必要的风险。对于组合，在前期反思的基础上，增加了红利相关资产的配置比重，主要是国有大行和以煤炭为代表的资源，这些个股盈利能力稳定且可持续，尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者资产整合。红利型资产在过去几年超额收益明显，对于后面的表现也是市场比较纠结的地方，但总体来看，组合选择的个股估值并没有高估，且经营稳定，分红收益率仍有较好的吸引力，需要谨防的是“价值陷阱”。组合减持了中间状态的资产，这些个股从经营趋势和估值来看，股价在当前市场环境下可上可下，因此提高了选择标准。对于人工智能相关的行业和个股，2023年上半年在急剧上涨中考虑到相关公司的商业化落地、格局分析、受益情况等均带有极大的不确定性，并没有享受到上涨，在下半年的回调中亦没有受到伤害。在高速成长的板块和行业中，组合仍会坚持“加大研究、但谨慎下手”的原则。

2023年三季度，上证指数下跌2.86%、深证成指下跌8.32%、沪深300下跌3.98%、创业板指下跌9.53%、恒生指数下跌5.85%。分行业和板块来看，非银金融上涨5.62%、煤炭上涨5.26%、石油石化上涨4.37%、钢铁上涨2.14%、银行上涨1.50%；三季度下跌较多的行业和板块为：电力设备下跌15.68%、传媒下跌15.58%、计算机下跌11.71%、通信下跌10.65%、国防军工下跌9.40%。今年上半年，市场的主要脉络在人工智能和高股息相关的板块；进入三季度，人工智能相关的板块和个股回调明显，这与人工智能相关应用的进展比市场预期慢有较大关系，另一方面，随着市场对经济的预期得到进一步的修正，偏价值类型的资产总体表现相对较好。报告期内，本基金仍从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。从个股选择的角度，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主。这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力，从中期角度获取稳健复合收益的概率大。三季度最重要的事件或者变化是7月24日中央政治局会议对经济的重视度进一步提升，并有两个重要的提法有积极的意义，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”；“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。”对于组合，在前期反思的基础上，基于行业和个股中短期景气趋势的变化，适当增加了非银金融板块相关个股的持仓，考虑到医药反腐和集采的进一步扩大，适当降低了医药板块个股的持仓。对于人工智能相关的行业和个股，上半年在急剧上涨中考虑到相关公司的商业化落地、格局分析、受益情况等均带有极大的不确定性，并没有享受到上涨，在三季度的回调中亦没有受到伤害。但组合对偏成长类的资产持仓相对较多，如新能源和半导体设备等，在三季度回调较多。对于低估值高股息的个股，组合在三季度进一步加大挖掘，寻找盈利能力稳定且可持续，尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者资产整合的个股。