浙商智多宝稳健一年持有期C(009569) - 基金经理

股票市场：　　2024年以来，股票市场波动较大。一季度，股市先经历大幅调整，随后出现大幅反弹，在市场大幅回调时，为控制回撤，我们下调股票仓位，随后重点增加了新能源、电力设备、电动车、工程机械、家电等优质龙头仓位。二季度，我们重点增加了消费电子、半导体持仓；并基于产品绝对收益的定位，对累计一定盈利幅度的标的及时止盈。目前我们主要看好新能源、汽车、工程机械、消费电子和半导体几大板块，具体分析如下：　　新能源行业在经历2-3年调整，逐步进入底部区域，优质公司的α机会陆续出现，但考虑到行业增速下滑、产能过剩的情况仍在，适合逢低布局而不宜追高；受全球新能源装机大幅增长、海外电网老化、数据中心需求增加等影响，电力设备已经迎来较好的景气周期，看好特高压以及电力设备的出海机遇。　　乘用车处于内卷加剧、格局重塑的阶段，随新能源&智能驾驶等技术逐步成熟，将加速新能源对燃油车的替代，部分企业凭借强产品力和强成本控制能力，α较强，具备较强吸引力。　　工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。　　手机和笔电销量经过2年下滑，已经出现触底反弹的趋势，同时，AI有望加速手机和笔电换机周期的到来，看好板块β性机会。　　债券市场：　　报告期内本基金债券部分的主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。二季度债券收益率明显下行，主要利好因素包括基本面偏弱、风险偏好下降，债券供给偏慢、安全资产缺乏，存款叫停手工补息带动资金回流非银体系、增大债券类资产配置等。整体上我们债券的投资策略根据市场变化灵活调整杠杆和久期。　　24年以来，股票市场波动较大，受各种因素影响，股票市场先是经历大幅调整，随后又出现大幅反弹。在股市大幅波动的过程中，许多优质企业呈现出较强韧性，股价调整后性价比也更为凸显。站在当前位置，我们对股市也会更乐观，相信中国经济会逐步走出底部区域，实现盈利增长。针对我们看好的行业详细分析如下：　　新能源做为新兴产业的重要分支，具备行业空间大、增速高等特点。根据具体产品种类不同，新能源包括新能源车、光伏、风电和储能等细分方向。今年以来新能源不同赛道均出现一定程度回调，具体分析如下：　　新能源车行业市场的担忧主要有3个：1）欧洲、中国等领先地区新能源车渗透率已经较高，而渗透率较低的美国地区存在政策风险，市场担心行业高峰已过，增速边际递减；2）新能源车对燃油车替代达到一定比例后，在新能源车之间会出现“内卷”的情况；3）前期需求爆发，供不应求，产业链各环节快速扩产，部分产能过剩的环节会出现格局恶化。　　光伏由于供需错配，上游硅料价格过去几年经历了巨幅波动，其他环节也同样因为需求快速增长，产能加速扩产，最终在需求增速减弱时出现产能大幅过剩的情况。　　风电行业中陆风增长平稳，海风增速高但也经历了需求持续下修的过程。　　总结来看，新能源本轮回调主要是市场担心需求增速下滑及部分环节供需恶化造成的。经历2年多的调整，企业盈利能力已经见底，板块也进入磨底阶段。　　乘用车新势力产品逐步成熟，在自动驾驶的驱动下，产品力、性价比逐步凸显，有望进入产品带动消费的新周期，可关注是否有爆款出现，寻找合适投资机会。此外，随着AI技术逐步成熟，机器人有望进入行业发展的初级阶段，重点关注。　　我国工程机械产品力逐步增强，海外份额不断提升，国内需求经历连续下跌后，下滑幅度放缓，对企业业绩负贡献逐步减小，行业逐步进入底部区域，部分企业凭借出口高速增长，有望率先实现高于行业的增长。　　半导体行业经历产品价格大幅上涨后，随需求萎靡，经历近2年调整。很多半导体产品仍处于国产替代初级阶段，增加空间巨大，后续跟随经济复苏，半导体行业景气度也将逐步攀升，具备较好投资价值。　　债券方面，展望三季度，基本面方面的变化不多，货币政策维持稳定宽松的格局，债市面临的友好环境未变，不过在资金利率维持不变的基础上，各收益率下行空间有所缩窄。继续关注房地产行业变化、央行对长端利率的关注等。

股票市场：　　2024年以来，股票市场波动较大，先经历大幅调整，随后出现大幅反弹。在市场大幅回调时，为控制回撤，我们下调股票仓位，随后重点增加了新能源、电力设备、电动车、工程机械、家电等优质龙头仓位。　　新能源行业在经历2-3年调整，逐步进入底部区域，优质公司的α机会陆续出现，我们增加了部分新能源持仓；受全球新能源装机大幅增长及海外电网老化影响，电力设备需求旺盛，看好电力设备的出海机遇。乘用车处于内卷加剧、格局重塑的阶段，随智能驾驶等新技术逐步成熟，行业将进入产品驱动消费的新周期，一季度板块出现调整后部分公司价值凸显，我们适当增加了部分电动汽车仓位。工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。　　债券市场：　　报告期内本基金债券部分的主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。一季度债券收益率明显下行，经历了一波牛市行情，主要促发因素包括央行货币政策宽松、权益市场表现不佳、债券供给较少等。2月5日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿，整体一季度资金面保持宽松状态。开年的第一个月，权益市场表现不佳，各指数持续下跌，也带动了资金转向债券市场，推动收益率下行。另外整个一季度债券供给缓慢，除了国债外，地方债、政策性银行债、城投债等发行规模都较去年同期明显回落，而一季度金融机构的配置需求较大，供需缺口也带动收益率下行。整体上我们债券的投资策略根据市场变化灵活调整杠杆和久期。　　　　24年以来，股票市场波动较大，受各种因素影响，股票市场先是经历大幅调整，随后又出现大幅反弹。在股市大幅波动的过程中，许多行业内的优质企业呈现出较强韧性，股价调整后性价比也更为凸显，展望后市，我们更看好估值合理且行业触底或具备正向β的优质行业龙头的投资机会。同时，站在当前位置，我们对股市也会更乐观，相信中国经济会逐步走出底部区域，实现盈利增长。在这个过程中，通过生命周期、景气度筛选出优质的行业，优质的行业和公司会给大家带来显著的投资收益。　　债券方面，展望二季度，经济有积极的一面，也有隐忧的一面。积极的一面来自于中央积极加杠杆、企业部门存在改善的可能（进入补库存周期）、外需改善，隐忧的一面来自于地产部门的继续回落、地方政府的化债和收入下降下对消费的拖累，整体判断二季度经济在底部波动。对于债市我们并不认为有什么大的风险，只是当前各种利差水平（期限利差、信用利差、品种利差、息差等）都处在较低的水平，过度久期和杠杆的性价比偏低，等待市场回归至合理水平。

股票市场：　　2023年以来，不同行业出现明显分化，受益于AI的通信、计算机、传媒等行业和以煤炭为代表的红利资产表现强势，其他大盘指数呈现弱势回调的局面。　　我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度在顺周期、新能源出现一定程度涨幅的情况下，我们适当减仓并适当提升医药、TMT的仓位，二季度在经济弱复苏的背景下，我们降低了整体股票仓位。三季度我们适当增加部分消费仓位。四季度对持仓标的进一步优化，并小幅降低了股票持仓。　　债券市场：　　报告期内本基金债券部分的主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。2023年债市经历了现实与预期不断修正，年初市场对经济预期较强，收益率整体上行。3月份以后经济逐渐走弱，货币政策持续宽松，带动债券收益率持续下行。8月底至11月，受稳增长政策、资金面收紧、地方债/国债供给上升等影响，市场有所调整，12月则有所修复。整体上我们债券的投资策略根据市场变化灵活调整杠杆和久期。

股票市场：　　今年以来，不同行业出现明显分化，以AI为代表的通信、计算机、传媒、汽车、机器人等行业表现强势，其他大盘指数呈现弱势震荡的局面。　　我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度在顺周期、新能源出现一定程度涨幅的情况下，我们适当减仓并适当提升医药、TMT的仓位，二季度在经济弱复苏的背景下，我们降低了整体股票仓位。三季度我们适当增加部分消费仓位。　　债券市场：　　报告期内本基金债券部分的主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。由于三季度经济基本面和市场资金面波动较大，稳增长政策频出，我们债券的投资策略有所调整，前半段将账户的杠杆后久期适度拉长，后半段又逐步降低。债券品种方面，信用债投资比例变动较小，主要利用利率债调节久期。　　　　今年国内股市开局不错，随后经济复苏低于大家预期，工业企业盈利同比出现大幅下滑，股市进入弱势震荡的阶段。短周期内，随消费需求逐步恢复，库存不断去化，供求关系会逐步改善，相应企业盈利也会出现逐步好转，毕竟企业盈利负增长不是常态。长周期来看，市场担心持续通缩或资产负债表衰退，历史上确实出现过类似情况，比如29年后的美国、90年后的日本和09年后的美国，但总体上政策的应对也会越来越迅速、越来越及时，而且事实上09年后美国依然出现了股市的黄金十年。站在当前位置，我们会更乐观，相信中国经济会逐步走出底部区域，实现盈利增长。在这个过程中，通过生命周期、景气度筛选出优质的行业，优质的行业和公司会给大家带来显著的投资收益。　　债券方面，三季度以来，经济基本面走势一波三折，目前已基本阶段性触底企稳。资金面方面，三季度前半段资金面整体偏平衡，但8月中下旬后有所收紧，预计四季度的资金利率中枢下行空间或有限。总体来看，三季度债券收益率先抑后扬，四季度或呈震荡走势。展望四季度，基本面处于企稳弱复苏趋势中，稳增长政策仍有发力的必要，资金利率中枢难以明显下行，叠加四季度机构行为存在不稳定因素，债市整体处于相对逆风阶段。但是，基本面复苏的基础仍不稳固，超预期的政策应该不多，资金面没有持续收紧的基础，机构配置需求仍未离场，债市也不用过于悲观。总体来看，四季度债市的胜率一般，赔率较小，总体或呈震荡走势。