博时女性消费主题混合A(009619) - 基金经理

2024年三季度，市场波动加大，从基本面看，宏观经济和消费板块延续二季度的疲软趋势，社零、GDP及绝大部分消费行业都反馈了基本面的压力；基本面的压力也带来了政策端的明显发力，从9月24日的国新办新闻发布会上央行的政策工具包到9月26日政治局会议对经济的表态和关注，给资本市场和老百姓打了一剂强心针，使得股市强力反弹，上证指数在国庆节前的五个交易日大幅上涨超过21%。由于前期消费板块基本面疲弱，三季度从操作上我们选择了低仓位运行，结构上基本延续了二季度的持仓，市场的转牛是突然的，在政策转向后，我们适度提高了仓位，但整体仓位仍不高，主要是一方面市场上涨过快，使得市场波动的风险加大，另一方面，我们认为消费板块未来若能走牛需要基本面的兑现和拉动，而政策从落地到见到效果需要时间，即将到来的三季报期间，大部分消费品公司仍将面临业绩挑战，因此会有更好的加仓时间窗口。我们计划待政策明朗后，在市场波动中寻找加仓时机，方向上，我们重点青睐自下而上有自身经营看点、明年有望经营企稳、且提供较好股东回报的板块和公司，如乳制品、部分服装品牌、白酒等公司；另外，过去两年消费品板块成长类个股的估值溢价在消退，但若政策见效，经济企稳，市场风险偏好将得到改善，未来成长个股的估值溢价有望逐步回升，我们会重点寻找那些有成长性看点的消费品公司。

2024年上半年，消费领域板块分化较大，有政策加持及符合红利属性的家电表现较强，大部分消费有一定承压。一季度消费整体还有不错的基本面表现，但二季度，消费基本面大部分出现不同程度转弱，使得消费领域整体表现承压。上半年，我们认为，在整体消费尚处休养生息的背景下，在不确定性寻找确定性仍是市场主线，在大部分消费品收入端和基本面看不清楚的时候，能看得清楚走势的板块具有明显优势，我们主要布局在生猪养殖、啤酒饮料以及一些超跌成长个股。二季度，我们重仓的生猪养殖板块取得了阶段较好的表现，但这一轮猪周期不宜过于乐观，因此我们适时做了止盈兑现。

2024年第一季度，在经济缓慢修复的驱动下，消费板块扭转了两年以来下跌的走势，取得了一定绝对收益。但整体消费复苏的动能还是比较微弱的，我们认为，在不确定性寻找确定性仍然是市场主线，在大部分消费品收入端和基本面看不清楚的时候，能看得清楚走势的板块具有明显优势，包括我们看好的生猪养殖、啤酒饮料以及一些超跌成长个股。生猪养殖板块，经历了将近半年的去产能，已经累积了足够开启一轮上涨周期的供需缺口，我们对今年的猪价表现看法比较乐观，并且养殖后周期板块也迎来了配置的窗口期。啤酒，我们认为啤酒在2024年具备相对优势，因为消费升级的动能仍在，而啤酒在2024年具备成本下行的红利，因此利润端将实现比收入端更快的增速。另外，白酒板块也迎来一段时间基本面驱动的窗口期，源自龙头企业的批价可能会出现上行。除此之外，我们的视角会不断地围绕确定性催化去寻找机会，包括一些自下而上的个股。着眼中长期，我们认为社会的消费习惯和偏好将发生持续性的变化，我们将持续寻找能在性价比方向找到自身商业模式的企业，以及在出海市场有突破的消费企业。

2023年市场整体比较疲弱，特别是由于购买力的制约及对未来预期不确定性的上升，使得消费板块整体承压。回顾2023年，在基金投资上，我们一直坚守在大消费板块，一是看好消费长期表现，从海内外多个国家的几十年历史看，消费是持续可以诞生牛股的，而这一切来自人民不断追求更美好生活的初心，这就决定了长期来看，消费具有供给创造需求的特点，虽然短期有波动，购买力有所承压，但消费板块的长期驱动力仍在，没有改变，所以我们一直聚焦消费，力争作出alpha。从投资成果上，2023年，我们抓住了1-2月放开后消费有表现的一段时间的市场机会，以及四季度生猪养殖、黄金珠宝等板块的机会，但事后看，3月以后，我们对宏观经济的判断比实际要乐观，因此在组合净值上回撤幅度比较大。但这些教训也会成为我们认知上的财富，在未来帮助我们抓住机会的同时尽力控制好回撤。