汇添富医疗积极成长一年持有混合C(009665) - 基金经理

2024年上半年A股市场震荡下行，申万医药生物指数继续跑输沪深300。4月，新“国九条”发布，进一步引导市场风格变化，大盘、高股息风格持续占优，但医药内部有红利因子的公司较少，因此板块跑输市场较多。子行业仍然分化明显，和A股市场交易策略类似，哑铃型结构仍然明显占优，具体表现为低估值的中药和流通、高估值的创新药等表现较好，医疗服务、CXO等表现落后。当前国内医药产业政策仍在持续升级阶段，市场已经逐步消化此前对集采降价等政策的担心，国家鼓励创新药及产业链的大方向也愈发清晰。随着国内创新药企业水平的提升，新的投资机会孕育其中。2024年上半年，我们对组合进行了一定的调整，由于担心下半年地缘的复杂性，我们对出口方向的资产进行了一定的减仓，比如医疗器械；此外，受累于经济影响的外溢，医药内需逻辑也在发生变化，我们对医疗消费的持仓也做了一些调整，降低了医疗服务的仓位。行业上我们仍然看好新技术带动的产业机会，进一步加仓了创新药，特别会关注海外GLP-1、老年痴呆、ADC等领域的变化。年初我们超配医疗服务较多，且选择的个股表现不佳，对净值拖累较为严重，组合二季度对个股持仓做了调整，进一步聚集当下成长性较好的公司，主要看好创新药和医疗器械。

一季度A股市场波动较大，春节前因雪球产品集中敲入、两融规模显著下滑以及量化策略交易结构失衡等原因，市场出现流动性危机，但在政策支持以及杠杆去化后出现反转，市场主线重回大盘高分红和小盘高波动板块的哑铃型结构。医药继续跑输沪深300，行业分化明显，和A股市场交易策略类似，哑铃型结构明显占优，具体表现为传统行业中的中药、流通等走势较强，新兴产业中创新药等反弹较多。当前国内医药产业政策仍在持续优化阶段，市场已经逐步消化此前对集采降价等政策的担心，随着国内创新药企业水平的提升，新的投资机会也孕育其中。在2023年年度报告中，我们认为2024年的市场投资的关键词将是创新、出海、自主可控，且要重视那些更关心股东利益的公司。因此，在年初，我们对组合进行了一定的调整，细分行业上加仓了创新药、医疗器械等，但由于医疗服务板块超配较多，重仓的个股表现不佳，对净值拖累较为严重，组合一季度还是跑输基准。

2023年，新冠病毒omicron成为过去式，社会运转走向正常化，市场的核心矛盾从疫情转向经济。但我们必须承认，经济的恢复可能是一个渐进的过程，因此股市的表现也是一波三折，信心的提振也需要时间。全年看，医药内部子行业的表现也分化较大，在各种政策的利好扶持下，创新药板块超额收益明显；另一方面，受市场风格影响，中药为代表的低估值板块表现不错。回顾全年策略，我们表达了看好医药的三条主线的观点：复苏、安全、创新。但是，宏观经济的复杂性超过了我们的预期。年初，市场普遍认为美国经济衰退将带来利率下行，事实上美国经济韧性远超预期；而国内市场普遍预期在疫情结束后，消费将走向复苏，但实际上却一直处于低迷状态。因此我们一直超配的创新药产业链和医疗消费板块的业绩修复也比预想要更加慢，而地缘政治的复杂性又进一步加深了对创新药产业链的悲观情绪，相关公司在全年表现较差，对我们组合的净值拖累也较为严重。对此，我们也在反思过去投资中宏观框架的缺失，而这对当下风险资产估值的定价尤为重要。尽管年中，医疗反腐突如其来，但国内医药政策顶层设计开始释放积极信号是比较确定的，特别是对创新的鼓励和支持，政策底已经确立，因此我们在下半年进一步增持了创新药、创新器械等相关资产。事实上，国内不少创新药和医疗器械公司已经具备了全球竞争力。未来，我们将看到越来越多的出海突破，中国产品的海外空间值得期待。

报告期内，医药板块跑赢了沪深300，但是过程波动较大，呈现了v型走势。医药在季度初的反弹趋势被突如其来的反腐政策打断。反腐事件引发了整体产业端的悲观情绪，但是这种情绪很快在9月得到修复，市场逐步认识到反腐打击的不是行业长期需求，而更像是一次供给侧的优化，未来“取巧”产品的空间将会越来越少，头部创新药企将显著受益，因此创新药板块也成为了反弹的新主线，其中最为亮眼的要数减肥药主题，受海外相关减肥药持续上调市场预期的映射，相关公司持续走强。当下，医药板块已经具备了估值“底”、持仓“底”、政策“底”等较大级别底部的必要条件，同时医药政策已经出现了一些积极的变化，我们对未来医药资产的信心在明确提升。尽管医疗服务和创新药产业链的基本面尚未明显好转，但我们仍然看到了优质公司未来新的增长动能，因此在三季度也增持了相关板块的龙头公司。此外，反腐的声浪似乎让市场忽视了国内医药层层的组合拳政策，特别是不断强调对创新的鼓励和支持，因此我们在报告期内进一步增持了创新药、创新器械等相关资产。