嘉合慧康63个月定开债券A(009673) - 基金经理

上半年GDP同比增长5.0%，符合去年增长5%左右的官方目标。但2024年二季度GDP增长4.7%，增速低于一季度的5.3%，也低于市场预期，为一年半来最低。回顾上半年，投资大体保持平稳，出口带动和设备更新等政策支撑下，制造业投资保持较高增速，但居民销售保守，房地产开发投资继续寻底，基建投资也有所放缓。2024年一季度，央行超预期降准降息。1月24日央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，非对称下调5年LPR 25基点。降准后流动性分层状况改善，资金价格中枢有所下行。二季度央行大幅放松住房信贷政策助力房地产市场修复。24年上半年央行公开市场灵活操作，节前月末加大投放，维护流动性合理充裕，公开市场和MLF投放均有所缩量。2024年上半年债券市场呈现罕见的牛市行情，长期超长期债券收益率快速下行，城投类信用利差迅速收窄。行情主要在 “资产荒”主线下的收益率快速下行、地产政策出台后的回调与反弹以及央行指导后的拉扯。上半年债市整体收益率下行较快，主要出现三次较大幅度的调整。首次是在2月9号，由于上证指数大涨，债市大幅上行，但一天就调整完毕。3月央行指导农商行超长端利率债，债市反应较大，次轮调整中信用利差拉大。4月中下旬，央行喊话长债收益率合意区间和超长国债发行落地，引发市场较大震动，次轮调整时间相对较长。报告期内，本基金密切关注流动性变化，调整融资期限和融资场所，尽量降低融资成本。

2024年一季度国内经济整体仍延续复苏态势，固定资产投资增速回升较大，其中制造业投资增速表现较好，房地产修复较慢。进出口同步回升，其中出口增速超预期。2024年一季度，央行超预期降准降息。1月24日央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；自2024年1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日，非对称下调5年LPR 25基点。降准后流动性分层状况改善，资金价格中枢有所下行。央行公开市场灵活操作，节前月末加大投放，维护流动性合理充裕，3月公开市场和MLF均缩量投放。一季度，债券市场表现较强，收益率大幅下行，期间略有回调。长端和超长短国债表现突出，10年和30年国债均创下20年来低点。信用债收益率也大幅下行，信用利差也创下历史新低。三月上旬，债市经历较大调整，信用利差有所拉大。报告期内，本基金密切关注流动性变化，调整融资期限结构和融资场所，尽量降低融资成本。

2023年国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，增速有所回升。其中消费需求对经济增长的拉动作用明显提升，但房地产开发投资和净出口对经济形成拖累，因此经济修复较为曲折。2023年居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.2%，总体呈前高后低、逐步放缓态势，全年通胀处于较低水平。2023年央行综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。央行2023年分别降准和降息两次，其中3月、9月各降准0.25个百分点，释放万亿资金。6月下调逆回购和MLF利率10个基点，LPR一年和五年期同时下调10个基点。8月下调逆回购利率10个基点，下调MLF利率15个基点，随后非对称下调LPR一年10个基点，五年LPR保持不变。全年超额续作MLF2.5万亿元，同时灵活开展公开市场操作。银行间整体资金面平稳，2023年8月后资金面有所分层，资金价格有所抬升，随着年底央行的大量投放，资金面逐步转松。债券市场2023年收益率呈现类“M”型走势。1-2月受政策开放后，市场对经济复苏具有较强预期叠加资金面边际收紧，债券收益率整体上行，10年国债收益率上行到2.9%附近。随后经济基本面偏弱叠加政策预期弱化，央行连续降息，收益率大幅下行，10年国债收益率最低下探到2.54%，短端下行幅度更大。8月底资金面边际收紧、“空转”言论再起、经济基本面边际改善、供给增加等因素下，收益率再度上行。由于资金价格持续高位，存单发行受阻，短端上行幅度更大，收益率曲线趋平。12月随着中央经济工作会议落地、央行大量投放后，债券收益率再度大幅下行，10年国债收益率收于2.55%。23年，为化解地方债务风险，开始制定实施一揽子化债方案，因此城投债收益率快速下行，信用利差急速收窄。在资产荒的背景下，二级资本债和永续债信用利差也快速缩减，信用利差持续压缩。本基金在报告期内，增配了期限匹配的政策性金融债，提高了账户杠杆率。在日常投资管理中，动态调整融资期限结构和融资场所，尽量降低融资成本。

回顾三季度，从股票市场的“四箭齐发”，到房地产政策的快速落地，再到地方债务风险的化解，一系列政策组合拳的密集推出彰显了政府对国内经济修复的决心。宏观方面，7-9月PMI数据显示经济景气度持续好转，经济触底回升状态逐步确认，但整体的复苏力度仍难言乐观。债券市场维持窄幅震荡，主要围绕政策面和基本面进行博弈，同时资金面的收敛压制了债市情绪。具体来看，8月中下旬在央行降息的带动下债券收益率快速下行，10年期国债收益率下探至2.54%，随后反转上行至2.7%附近。由于资金价格延续高位，短端上行幅度更大，导致曲线走平。信用利差方面，三季度普遍压缩，尤其是短久期和低评级信用利差压缩更多，这主要是因为政治局会议提出的“制定实施一揽子化债方案”带来的市场预期变化。报告期内，本基金密切跟踪流动性变化，合理安排正回购期限和场所，积极降低组合融资成本，力争为投资人获得稳定的收益。