中科沃土沃鑫成长混合发起C(009747) - 基金经理

2024年第二季度，国内宏观经济显示出了较强的韧性。5、6月的制造业PMI为49.5，虽然跌到了荣枯线以下，进入收缩区间，但显示了制造业开始逐步复苏的。第二季度出口保持了一季度的高增长态势，其中4、5月份单月出口金额按美元计算也已经实现同比正增长，分别实现了1.4%、7.6%的正增长，如果按人民币计算，则分别实现了高达4.9%、11.2%的同比正增长。在中国产品竞争力不断提升，产品持续升级以及汇率有所贬值的情况下，预计三季度出口的增长能够保持在较高水平。在消费方面，1~2月的社会消费品零售总额增长5.5%，增速相较与上个季度有所回落，我们认为社零数据反映了消费复苏的速度仍然偏慢，预计后续支持耐用品消费的政策逐步落地将能够拉动消费的增长。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速也有所回落。整体看国内宏观经济数据或已显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能后续还需要继续观察。2024年二季度国外宏观经济的环境仍然比较复杂，欧美发达经济体的CPI指数增速有所缓和，但同时美国的宏观经济景气度也不如之前强劲，通胀有可能开始得到控制。逐渐平稳的通胀水平为发达经济体央行实施宽松货币政策打开了一定的空间，我们预计美联储最早可能在今年四季度开始降息。2024年二季度国内宏观经济仍然在企稳复苏的过程中，但国内PPI的同比降幅开始缩小，并且在5月PPI开始出现环比增长，显示国内需求逐步回暖。同时CPI的上涨幅度也相对较温和，从而为国内货币政策在2024年下半年继续保持较宽松的状态提供了基础，将有助于股票市场的估值修复。展望2024年三季度我们认为宏观经济整体波动性相对之前会开始收敛，大盘指数的下行空间不大，上行空间主要取决于后续政策的力度。通过学习4月召开的中央政治局会议的精神，我们认为在2024年三季度经济政策的总基调偏向积极且力度较大，国债和地方专项债的发行速度大概率会加快，三季度的经济有望延续向好回升的势头。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许较更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低、股息率较高的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，从而分享公司的业绩增长，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内的煤炭产量维持高位，但因为之前安全生产事故频率有所上升，安监形势开始趋严，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为有较大的投资价值。2.石油石化：国际原油价格目前处于较稳定的区间，有利于行业整体的业绩稳定，部分公司的估值也偏低，具有较大的投资价值。3.公用事业：在长协煤占比维持高位，市场煤价格保持平稳的背景下，叠加煤电企业的库存处于较高位，预计在今年内煤电企业的燃料成本依然可控。同时电力体制改革正在陆续推进，容量电价也有望出台，开通辅助服务市场等电力市场化改革也对可调可控的煤电收入和盈利能力构成利好。4.电力设备与新能源：随着新能源新增装机量的大幅度增长，我们认为国内的新能源并网接入与消纳问题可能会开始逐步显现，因此对于新能源接入有帮助的新技术、新投资将迎来较快的需求增长，因此我们认为电网设备具有较大的投资机会。国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2024年三季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

2024年第一季度，国内宏观经济基本处于的企稳回升过程中。到了3月份的制造业PMI达到了50.80，恢复到荣枯线以上，进入扩张区间，且好于往年季节性，显示了制造业开始逐步复苏的。一季度的出口显现出了加速增长的迹象，增长的幅度开始持续提高，其中1、2月份单月出口金额按人民币计算同比增速已经转正，分别实现了10.1%、10.6%的正增长。在中国产品竞争力不断提升，产品持续升级以及汇率有所贬值的情况下，预计出口的增长能够保持在较高水平。在消费方面，1~2月的社会消费品零售总额增长5.5%，增速相较与上个季度有所回落，我们认为社零数据反映了消费复苏的速度仍然偏慢，预计后续支持耐用品消费的政策逐步落地将能够拉动消费的增长。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速也有所回落。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能后续还需要继续观察。2024年一季度国外宏观经济的环境仍然比较复杂，欧美发达经济体的CPI指数有继续上行的迹象，通胀再次抬头；同时美国的劳动力就业市场景气度仍然较高，工资还在继续上涨，推动了服务价格的持续上涨，会带动海外通胀出现螺旋式上涨，导致通胀呈现出较高的粘性。高通胀压缩了发达经济体央行实施宽松货币政策的空间，美联储最早的降息时间大概率会进一步推迟，甚至可能要到等四季度才会有第一次降息。2024年一季度国内需求的持续复苏，但国内PPI的同比降幅再次扩大，我们认为主要原因是工业品库存处于较高水平，同时新增产能的压力仍然较大。因为CPI的上涨幅度相对较温和，从而为国内货币政策在2024年二季度继续保持较宽松的状态提供了基础，将有助于股票市场的估值修复。展望2024年二季度我们认为宏观经济整体波动性相对之前会开始收敛，大盘指数的下行空间不大，上行空间主要取决于后续政策的力度以及出口恢复的情况。考虑到中国出口的韧性较强，汇率的贬值也有利于提振出口需求，同时海外的商品消费需求有一定的韧性，我们对出口的预期比较乐观，认为在2024年上半年可能会看到出口的增速企稳回升。通过学习3月召开的全国人大会议的精神，我们认为在2024年二季度，经济政策的总基调偏积极、力度较大，国债和专项债的投放速度有可能会加快，二季度的经济增长率大概率底部企稳。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许较更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低、股息率较高的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，从而分享公司的业绩增长，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内的煤炭产量维持高位，但因为之前安全生产事故频率有所上升，安监形势开始趋严，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为有较大的投资价值。2.石油石化：国际原油价格目前处于较稳定的区间，有利于行业整体的业绩稳定，部分公司的估值也偏低，具有较大的投资价值。3.公用事业：在长协煤占比维持高位，市场煤价格保持平稳的背景下，叠加煤电企业的库存处于较高位，预计在今年内煤电企业的燃料成本依然可控。同时电力体制改革正在陆续推进，容量电价也有望出台，开通辅助服务市场等电力市场化改革也对可调可控的煤电收入和盈利能力构成利好。4.电力设备与新能源：随着光伏上游材料价格的下跌，光伏组件的成本与售价也出现了较大幅度的下降，利好需求的增长，从而提振了部分组件辅材的需求。同时国内的新能源并网接入与消纳问题可能会开始逐步显现，因此对于新能源接入有帮助的新技术、新投资将迎来较快的需求增长，因此我们认为电网设备具有较大的投资机会。国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2024年二季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

在2023年，由于年初海外经济体的库存处于高位，有降低库存的需求，所以出口的同比增速呈现前低后高的态势，到了四季度出口增速显现出了企稳的迹象，恢复显著，其中11、12月份单月出口金额按人民币计算同比增长已经转正，分别实现增长2.0%、3.8%，按美元计算同比也已经分别实现了0.7%、2.3%的同比正增长。在消费方面，社零增速便显出前低后高，但主要原因是2022年下半年社零消费的基数较低，我们认为社零数据反映了消费开始复苏，但复苏的速度仍然较慢。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速有所下滑。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能暂时还比较弱。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速有所下滑。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能暂时还比较弱。2023年国外宏观经济的环境仍然比较复杂，欧美发达经济体的CPI指数虽然有了较大幅度的下降，通胀有了一些缓解的迹象。但欧美国家的劳动力就业市场景气度仍然较高，使得工资进一步上涨，推动服务价格的持续上涨，会带动海外通胀出现螺旋式上涨，导致通胀呈现出较高的粘性。压缩了欧美央行实行宽松货币政策的空间，美联储的最早降息时间大概率会在2024年的5月份，甚至可能会进一步推迟。2023年国内PPI指数同比数据先大幅度下降，到下半年下降幅度收窄，有一定的去年基数原因，也反映了工业品需求有所回暖。在供给充裕，消费温和复苏的情况下，国内CPI指数稳中有降，到了下半年开始出现负增长趋势。2024年，我们预计国内通胀压力仍然较小，国内货币政策在2024年仍然将维持较宽松的状态，有助于经济的增长与股票市场的估值修复。

2023年第三季度，国内宏观经济基本实现了筑底，并开始回升。制造业PMI数值实现了连续3个月的连续提升，并在9月份达到了50.20，进入扩张区间。从9月PMI的分项上看，新增订单指数回升，而产成品库存指数下降，显示了较好的新增订单与较合理的库存水平，为接下来数月的PMI维持在较强区间奠定了基础。8月份的出口增速显现出了企稳的迹象，按人民币计算，单月出口金额同比仅下降3.30%，较7月份的降幅收窄5.8个百分点，回升显著。在消费方面，7、8月份社零总额同比增长分别为2.5%、4.6%，8月增速比7月有一些提高，在去年这两个月较正常的基数的情况下，反映了消费开始慢慢复苏，但增长仍然较慢。固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增长的主要因素，而基建投资维持较高的增速。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能暂时还比较弱。2023年第三季度，国外宏观经济的环境仍然比较复杂，欧美发达经济体的通胀呈现出较高的粘性，尤其是工资与服务的价格预计还将持续上涨，从而带动海外通胀出现螺旋式上涨，导致海外CPI的同比上涨幅度在较高的水平就不继续下降，反而再次开始上升。美联储的货币政策陷入了左右为难的境地，美元加息预期近期也再次有所增强，高位的美元利率也许还将维持更长的一段时间。2023年第三季度国内需求的复苏表现更加显著，且国内PPI的同比降幅有收窄，也反映了工业品需求回暖的状况。但得益于国内卓有成效的上游大宗商品保供措施，CPI的上涨幅度相对较温和，从而预计国内的货币政策在2023年四季度仍然将维持较宽松的状态，有助于股票市场的估值修复。展望2023年四季度我们认为经济整体宏观波动性相对之前会开始收敛，大盘指数的下行空间较小，上行空间主要取决于后续政策力度以及出口恢复的情况。考虑到中国出口的韧性较强，汇率的贬值也有利于提振出口需求，同时海外的消费品需求有复苏的迹象，我们对出口的预期比较乐观，认为在四季度可能会看到出口的增速企稳回升。通过学习7月下旬召开的中央政治局会议的精神，我们认为在未来一段时间内，经济政策总基调偏积极、偏刺激，力度较大，四季度的经济增长大概率底部企稳，同时政策强调了对资本市场的支持和提振投资者信心，体现出了对股票市场投融资功能的呵护。相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许较大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，从而分享公司的业绩增长，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，为投资者创造价值。根据研究，我们关注以下行业的机会：1.公用事业：虽然市场煤价格近期有所上涨，但预计涨幅可控，且煤电企业的库存处于较高位，预计在今年冬的旺季，煤电企业的燃料成本依然可控，同时电力体制改革正在陆续推进，容量电价也有望出台，开通辅助服务市场等电力市场化改革也对可调可控的煤电收入和盈利能力构成利好。2.石油石化：国际原油价格目前处于较稳定的区间，有利于行业整体的业绩稳定，部分公司的估值也偏低，具有较大的投资价值。3.汽车：今年以来汽车销量的增长是较超预期的，随着汽车电动化与智能化技术的进步，消费者的产品体验有了较大的提升，产品的革新激发了市场更多的需求。随着智能汽车市场的不断推广，消费者理念的持续更新，智能汽车的消费者接受度越来越高，在原有基础上新能源与智能汽车的渗透率天花板预期有了进一步的提高，也带动新能源与智能汽车的销量更快的增长，预计年内龙头公司的业绩能够实现较好的增长。4.电力设备与新能源：随着光伏上游高纯多晶硅料价格的下跌，光伏组件的成本与售价也出现了较大幅度的下降，利好需求的增长，从而提振了部分组件辅材的需求。同时国内的新能源并网接入与消纳问题可能会开始逐步显现，因此对于新能源接入有帮助的新技术、新投资将迎来更大的需求。5.纺织服装：今年以来服装的销售增长在消费品中都是位列前茅的，国内品牌服装在维持低库存水平的同时还实现了较快的销售增长。海外市场因为前期库存较高的原因表现较弱，但我们认为从四季度开始海外的品牌服装陆续进入补库周期，将带来纺服行业中出口产业链的订单增速出现向上拐点。6.电子：因为宏观经济的复苏，以及华为手机的销量大幅度增加，手机的终端销量有可能呈现出上行的趋势，同时渠道库存也开始向正常水平回归，都有利于手机厂商的出货量增长，也提振了他们采购零部件的意愿。由于前期消费电子供应链的相关公司跌幅普遍较大，调整较为充分，如果能够进一步验证消费电子的需求出现复苏，有可能出现较好的投资机会。国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2023年四季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。