中科沃土沃鑫成长混合发起C(009747) - 基金经理

2024年第三季度，国内宏观经济显示出了较强的韧性。7、8、9月的制造业PMI分别为49.4、49.1、49.8，虽然跌到了荣枯线以下，进入收缩区间，但经历了较明显的触底回升过程，显示了制造业景气度逐渐回暖。三季度的出口保持了上半年的高增长态势，其中7、8月份的单月出口金额按美元计算分别实现了7%、8.6%的正增长，仍然保持了较高的增速。在中国产品竞争力不断提升，产品持续升级情况下，预计四季度出口的增长仍能够保持在较高水平。在消费方面，7、8月的社会消费品零售总额分别增长2.7%、2.10%，增速相较于6月有所上升，增长仍然偏慢，但预计后续支持消费的政策逐步落地能产生较显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资尚能维持一定的增速，但增速也有所回落。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能后续还需要继续观察。2024年三季度国外宏观经济的环境仍比较复杂，欧美发达经济体的CPI指数增长有所缓和，美国的劳动力就业市场景气度也不如之前强劲，通胀有可能得到控制。美联储在9月份宣布降息50个基点，2024年年内可能还有再次降息，欧洲央行也在连续宣布降息，欧美发达经济体的货币政策开始从紧缩转向宽松，为国内的经济发展提供了较宽松的外部货币环境。2024年三季度国内的需求有复苏迹象，但国内PPI的同比降幅再次扩大，我们认为主要原因是工业品库存处于较高水平，同时新增产能的压力仍然较大。相对温和的物价指数的上涨，以及转为宽松的外部货币环境，为国内货币政策在今年四季度与明年继续保持宽松提供了基础，将有助于股票市场的估值修复。展望2024年四季度我们认为宏观经济的恢复与增长有望环比加速，大盘指数的下行空间不大，上行空间主要取决于后续财政政策的力度。通过学习9月份召开的中央政治局会议精神，我们认为在四季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极、力度较大，国债和专项债的发行速度及相关项目的开复工有较大可能会加快，从而拉动四季度的经济增长率加速上行。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内的煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。2.建材：得益于较良好的竞争格局，虽然水泥的产销量还是在负增长，但价格已经开始企稳回升，龙头上市公司的季度业绩也已经停止了环比下滑的趋势，预计在经济刺激政策的提振下，下个季度可以开始逐步回升，可能酝酿出困境反转的投资机会。3.电力设备与新能源：同时国内的新能源并网接入与消纳问题可能会开始逐步显现，因此对于新能源接入有帮助的新技术、新投资将迎来较快的需求增长，因此我们认为电网设备具有较大的投资机会。4.家电：在家电以旧换新政策的支持下，白电的终端内销数据在本季度的后半段开始显著改善，外销受益于海外补库需求，销售数据也维持较强的增长，预计下半年相关行业与公司的业绩有望实现较超预期的增长，同时考虑到估值较低、分红率较高，我们认为白电行业有较大的投资机会。5.机械：工程机械今年以来在国内的销售数据从下降转为持续正增长，出口销量数据虽然还在下降，但降幅已开始缩窄，后续有望逐步转为正增长。考虑到后续国内有望出台的经济刺激政策，能进一步提振工程机械的销量增长，我们认为从今年四季度到明年国产品牌工程机械的国内外总销量有望实现较快增长，上市公司的盈利能力也有望得到改善，可能出现较大的投资机会。6.非银行金融：受益于经济刺激政策带来的宏观经济增长的提振，以及一系列支持股票市场企稳上涨的政策措施，股票市场大盘有望实现稳步上涨。保险行业的上市公司在投资端能够直接受益于股票的上涨，带来更好的投资收益率，在负债端受益于监管层的一系列政策避免了行业的恶性竞争，新增保单的销售成本也在持续的下降。保险公司的业绩有望实现较大幅度的提升，投资机会也较大。7.大众消费品：今年的消费增速下降的问题不仅体现在高端消费降级，中低端消费的增长也稍显乏力，中央政治局会议也强调了提振消费的重要性。我们预计促进居民消费的政策力度与广度都将扩大，消费券补贴范围有可能拓展到更多的大众消费领域，从而有利于多种大众消费品的需求增长。国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2024年四季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

2024年的上半年，国内宏观经济显示出了一定的韧性。5、6月的制造业PMI为49.5，虽然跌到了荣枯线以下，进入收缩区间，但也显示制造业景气度基本维持稳定。出口方面显现出了加速增长的迹象，增长的幅度开始持续提高，其中4~6月份单月出口金额按美元计算也已经实现同比正增长，分别实现了1.3%、7.6%、8.6%的正增长，如果按人民币计算，则分别实现了高达4.8%、11.1%、10.7%的同比增长。在中国产品竞争力不断提升，产品持续升级以及汇率有所贬值的情况下，预计下半年增长能够保持在较高水平。在消费方面，增长速度有所放缓，4~6月的社会消费品零售总额分别增长了2.3%、3.7%、2.0%，增速相较于第一季度有所回落，我们认为社零数据反映了消费复苏的速度仍然偏慢，但预计后续随着耐用品消费以旧换新政策的逐步加码与落地，有望能够拉动消费增速的回升。在固定资产投资方面，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速也有所回落。整体看国内宏观经济数据或已显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能后续还需要继续观察。2024年上半年国外宏观经济的环境仍然比较复杂，欧美发达经济体的CPI指数增速有所缓和，但同时美国的宏观经济景气度也不如之前强劲，通胀有可能开始得到控制。逐渐平稳的通胀水平为发达经济体央行实施宽松货币政策打开了一定的空间，我们预计美联储最早可能在今年四季度开始降息。而全球经济增速有可能在美联储开启降息进程后开始企稳回升。2024年上半年国内宏观经济仍然在企稳复苏的过程中，但国内PPI的同比降幅开始缩小，并且在5月PPI开始出现环比增长，6月的PPI也仅有-0.2%的小幅下滑，显示国内工业品需求逐步回暖。国内CPI的上涨幅度也保持较低水平，从而为国内货币政策在2024年下半年继续保持较宽松的状态提供了基础，将有助于股票市场的估值修复。

2024年第一季度，国内宏观经济基本处于的企稳回升过程中。到了3月份的制造业PMI达到了50.80，恢复到荣枯线以上，进入扩张区间，且好于往年季节性，显示了制造业开始逐步复苏的。一季度的出口显现出了加速增长的迹象，增长的幅度开始持续提高，其中1、2月份单月出口金额按人民币计算同比增速已经转正，分别实现了10.1%、10.6%的正增长。在中国产品竞争力不断提升，产品持续升级以及汇率有所贬值的情况下，预计出口的增长能够保持在较高水平。在消费方面，1~2月的社会消费品零售总额增长5.5%，增速相较与上个季度有所回落，我们认为社零数据反映了消费复苏的速度仍然偏慢，预计后续支持耐用品消费的政策逐步落地将能够拉动消费的增长。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速也有所回落。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能后续还需要继续观察。2024年一季度国外宏观经济的环境仍然比较复杂，欧美发达经济体的CPI指数有继续上行的迹象，通胀再次抬头；同时美国的劳动力就业市场景气度仍然较高，工资还在继续上涨，推动了服务价格的持续上涨，会带动海外通胀出现螺旋式上涨，导致通胀呈现出较高的粘性。高通胀压缩了发达经济体央行实施宽松货币政策的空间，美联储最早的降息时间大概率会进一步推迟，甚至可能要到等四季度才会有第一次降息。2024年一季度国内需求的持续复苏，但国内PPI的同比降幅再次扩大，我们认为主要原因是工业品库存处于较高水平，同时新增产能的压力仍然较大。因为CPI的上涨幅度相对较温和，从而为国内货币政策在2024年二季度继续保持较宽松的状态提供了基础，将有助于股票市场的估值修复。展望2024年二季度我们认为宏观经济整体波动性相对之前会开始收敛，大盘指数的下行空间不大，上行空间主要取决于后续政策的力度以及出口恢复的情况。考虑到中国出口的韧性较强，汇率的贬值也有利于提振出口需求，同时海外的商品消费需求有一定的韧性，我们对出口的预期比较乐观，认为在2024年上半年可能会看到出口的增速企稳回升。通过学习3月召开的全国人大会议的精神，我们认为在2024年二季度，经济政策的总基调偏积极、力度较大，国债和专项债的投放速度有可能会加快，二季度的经济增长率大概率底部企稳。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许较更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低、股息率较高的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，从而分享公司的业绩增长，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内的煤炭产量维持高位，但因为之前安全生产事故频率有所上升，安监形势开始趋严，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为有较大的投资价值。2.石油石化：国际原油价格目前处于较稳定的区间，有利于行业整体的业绩稳定，部分公司的估值也偏低，具有较大的投资价值。3.公用事业：在长协煤占比维持高位，市场煤价格保持平稳的背景下，叠加煤电企业的库存处于较高位，预计在今年内煤电企业的燃料成本依然可控。同时电力体制改革正在陆续推进，容量电价也有望出台，开通辅助服务市场等电力市场化改革也对可调可控的煤电收入和盈利能力构成利好。4.电力设备与新能源：随着光伏上游材料价格的下跌，光伏组件的成本与售价也出现了较大幅度的下降，利好需求的增长，从而提振了部分组件辅材的需求。同时国内的新能源并网接入与消纳问题可能会开始逐步显现，因此对于新能源接入有帮助的新技术、新投资将迎来较快的需求增长，因此我们认为电网设备具有较大的投资机会。国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2024年二季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

在2023年，由于年初海外经济体的库存处于高位，有降低库存的需求，所以出口的同比增速呈现前低后高的态势，到了四季度出口增速显现出了企稳的迹象，恢复显著，其中11、12月份单月出口金额按人民币计算同比增长已经转正，分别实现增长2.0%、3.8%，按美元计算同比也已经分别实现了0.7%、2.3%的同比正增长。在消费方面，社零增速便显出前低后高，但主要原因是2022年下半年社零消费的基数较低，我们认为社零数据反映了消费开始复苏，但复苏的速度仍然较慢。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速有所下滑。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能暂时还比较弱。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，而基建投资尚能维持较高的增速，但增速有所下滑。整体看国内宏观经济数据已经显示出触底复苏的迹象，但复苏的动能暂时还比较弱。2023年国外宏观经济的环境仍然比较复杂，欧美发达经济体的CPI指数虽然有了较大幅度的下降，通胀有了一些缓解的迹象。但欧美国家的劳动力就业市场景气度仍然较高，使得工资进一步上涨，推动服务价格的持续上涨，会带动海外通胀出现螺旋式上涨，导致通胀呈现出较高的粘性。压缩了欧美央行实行宽松货币政策的空间，美联储的最早降息时间大概率会在2024年的5月份，甚至可能会进一步推迟。2023年国内PPI指数同比数据先大幅度下降，到下半年下降幅度收窄，有一定的去年基数原因，也反映了工业品需求有所回暖。在供给充裕，消费温和复苏的情况下，国内CPI指数稳中有降，到了下半年开始出现负增长趋势。2024年，我们预计国内通胀压力仍然较小，国内货币政策在2024年仍然将维持较宽松的状态，有助于经济的增长与股票市场的估值修复。