中欧阿尔法混合C(009777) - 基金经理

三季度，国内整体宏观经济依然延续着低位窄幅波动的态势，而在美联储于9月中旬以50个BP的下调幅度开启了本轮降息通道之后，国内的金融端政策也随之释放出强烈的积极信号，主要集中在降准+降息的货币政策宽松引导、降低存量房贷利率和地产政策松绑、以及创设新的货币政策工具提振资本市场等。随后发改委部门也进一步强调了要加力推出宏观政策取向一致性的一揽子增量政策扩大国内有效需求以推动经济向上结构向优。因此可以预期，后续财政端配套政策的发力信号在未来一段时间也值得期待。由于政策层面的转向主要发生在9月底至10月初期间，故对应到A股市场，在经历了接近一个季度的单边下行之后，市场在9月最后一周出现了较为极致的整体性上涨，万得全A指数在单三季度上涨了17.68%。其中分指数风格方面，中证A50指数上涨了18.66%，创业板指数上涨了29.21%，而中证红利指数由于前期超额收益较大，仅上涨了6.43%。考虑到政策层面较强的积极信号，以及市场流动性的明显改善，展望未来可以较为积极地去应对市场挖掘投资机会。  本基金组合在三季度继续维持相对较高的股票仓位，结合对整体宏观预期与市场风险偏好的向上修正，组合结构继续做了一定的优化与再平衡。在产业趋势型资产方面重点增加配置了人工智能相关的算力产业链及创新硬件终端，新能源行业方面增配了大型储能相关的产业链，并维持海上风电产业链与电池新技术的配置，制造业出海品种方面考虑到四季度美国大选等因素的不确定性做了进一步的优化等；在景气拐点型资产方面重点关注经济周期拐点相关等内需细分领域，并结合景气所处阶段部分兑现了生猪养殖的配置比例；而在稳健成长型资产方面则继续小幅降配了医药消费相关的个股配置。

上半年，“两会”的召开释放了将继续维持2024年GDP增长预期目标5.0%左右的积极表态，并且货币政策层面在美联储降息前启动了五年期LPR的下调以给经济带来偏积极的应对，随之“5.17”地产放松政策也在一定程度上阶段性缓解了房地产行业的下行趋势。但由于在人民币汇率的压力下，国内的降息通道也暂时无法有效开启，另一方面，中央财政的发力也面临一些客观因素的掣肘，反映到国内经济的前瞻指标上，则体现为以社融与信贷为代表的金融数据依然未释放出积极的信号，国内整体宏观经济环境延续了低位窄幅震荡的态势。对应到A股市场，万得全A指数在上半年下跌了8.01%，另外受高频量化的规范化监管与新“国九条”的出台，市场不同风格的指数呈现明显分化的走势，其中中证A50指数微幅上涨0.81%，中证1000指数下跌16.84%，中证红利指数上涨7.75%，即从风格角度来看，由于十年期国债收益率的不断下探，红利低波风格的资产与部分上游资源板块依然延续成为了市场的主线；成长风格方面仅少数如以人工智能、出海等为代表的具有较强产业趋势基本面的资产表现较为突出；此外，主题投资的快速轮动风格依旧频现。  关于本基金组合运作方面，虽然阶段性把握住了人工智能、海上风电、消费电子等细分板块的结构性机会，但由于在人形机器人进展不达预期、中小市值风格等方面有一定的因子暴露，给组合净值带来了一定的拖累。而另一方面，组合管理策略中需要去进一步迭代与完善特定宏观环境下对红利价值类资产的定价认知。

一季度，国内整体宏观经济环境延续了低位震荡的态势，而货币政策层面则提前启动了一次lpr的下调给经济带来偏积极的信号，包括三月份“两会”的召开释放了将继续维持2024年GDP增长预期目标5.0%左右的积极表态。但有效复苏通道的确认，对应于我们期待看到的是——诸如连续大幅降低利率、房价止跌企稳、信用端趋势性改善等领先信号的出现。而对于A股市场，流动性层面由于产生了较大的预期波动，却给市场带来了一次明显的深V形走势，万得全A指数前三月下跌2.85%，振幅达到19.90%。而其中分指数方面，沪深300指数上涨3.10%，振幅为14.64%；中证1000指数下跌7.58%，振幅为29.10%；万得微盘股指数下跌15.01%，振幅高达50.77%。结构方面，除了部分以人工智能为代表的具有较强产业趋势基本面的板块外，市场依然呈现出偏上游资源与红利低波风格为主的投资方向。    本基金组合在一季度继续维持相对较高的股票仓位，配置结构变化不大。在产业趋势型资产方面重点增加配置了人工智能产业链及创新硬件终端（包括如人形机器人、自动驾驶、创新消费电子等）；新能源行业方面维持大型储能与电池新技术的配置，新增海风产业链；优化制造业出海品种等；在景气拐点型资产方面重点关注生猪养殖与经济周期拐点相关等细分领域；而在稳健成长型资产方面维持部分医药消费类的个股配置。

回顾2023年，国内宏观经济在一季度先经历了疫情政策转向后的脉冲式修复，然而由于“疤痕效应”的存在，进入二季度，国内经济动能开始呈现出环比趋弱的态势，叠加外需疲弱的影响，经济数据开始呈现出一定的压力，然而政策层面却依旧保持着较强的定力，从而导致市场对经济复苏的预期开始不断下修，整体风险偏好边际也有所下降。7月份会议开始转向释放出逆周期调节经济稳增长的积极信号，甚至包括了提振资本市场信心相关的表述。四季度，中央重提经济建设为中心，经济逆周期调节政策进一步发力，包括增发一万亿国债投向基础设施建设、加大放松一线城市房地产政策等措施，但由于惯性因素在阶段性占据了主导，国内宏观经济整体仍处于波浪式发展的环境中。  复盘A股市场全年的表现，一方面由于宏观环境原因使得市场风险偏好明显下降，另一方面又缺乏清晰扎实的产业主线，从而导致市场风格分化明显加剧，呈现出高股息+微盘主题的“哑铃”策略成为资金的避风港。以万得全A、沪深300、科创创业50等不同类型的指数，整体均呈现出了不同幅度的下跌走势，分别为-5.19%、-11.38%、-18.83%；而以万得微盘股指数（8841431.WI）和红利指数为代表的市场风格的两个极端，则分别上涨了49.88%和2.67%。而资金层面，由于整体宏观经济呈现出强预期弱现实的明显差距，北上资金尤其在四季度持续大幅的净流出成为压制A股市场的主要因素之一。  关于本基金组合运作方面，9月底更换了基金经理后，在组合方面降低了医药消费等大板块的配置比重，增配了以人工智能为代表的科技、新能源新技术为代表的先进制造和生猪养殖等细分产业方向。而另一方面，组合管理策略中需要去进一步迭代与完善特定宏观环境下对红利价值类资产的定价认知。