长信消费升级混合A(009778) - 基金经理

二季度国内消费信心环比一季度有所减弱，尤其6月南方雨水较多，使得线下零售进一步转淡。在二季度传统淡季白酒需求疲软，茅台批价有所下行，引发市场对高端消费力不足的担忧。而我们看到一些平价消费品牌，在新渠道加持下保持快于行业增长，我们看好国内优质性价比品牌份额提升，比如化妆品大盘虽然增速一般，持续在产品力创新的国货品牌，以更多优质价比产品抢占了高端外资份额，同样的现象业发生在鞋服、日化等更多领域。因此国产性价比品牌+外资品牌份额较高行业，是我们在内需板块选股的主要线索。　　二季度出口相关行业维持了较高景气度，一季报以及中报指引乐观。但这些全球有竞争力的优势产业出海注定是一场障碍赛，高景气度伴随着海运费上涨及加征关税担忧，使得出口板块估值大幅波动，我们的策略是优选有灵活应变能力的行业龙头，能够更好应对外部环境变化，在合理的估值区间买入优质标的。

一季度国内消费有企稳态势，我们看到更多积极因素在显现。春节效应拉动旅游出行火爆，出行人次及人均支出均呈现复苏，节日期间零食礼盒需求旺盛，节后白酒批价回升，3月电影票房淡季不淡，种种微观层面的信息让我们看到国内消费者信心在逐渐回暖。　　3月PMI超预期回升至50.8%重回扩张区间，主因新订单指数大幅上行4个百分点至53%，其中新出口订单大幅上行5个百分点至51.3%，内需、外需双双改善。海外进入补库存周期，带动出口链景气度上行，我们预计出口占比较高的家电轻工等行业一季报有亮眼表现，我们继续维持对出海相关标的看好。内需层面，我们看到一些拥有自主供应链品牌，及时调整价格策略，在各自价格带获得份额提升的机会，相对于其成长性估值有性价比，从需求而言，下沉市场的消费力较一二线城市更有韧性，我们同样看好在这些市场中消费的个股阿尔法机会。

2023年，面对内需市场的各种挑战，四季度以来我们在组合上做了几个方向布局，以应对外部环境的变化。1）平价定位的消费品牌及渠道，可能成为当下的稀缺资产，有可预测可兑现复合增速的个股，适当提升估值容忍度作为中长期资产配置；2）定位中端大众消费，成本端在下行趋势，收入端稳健增长+盈利端扩张可持续，当前估值已回落到15-20倍低位，作为中长期布局；3）经济高速发展期累积的过剩产能，在内需市场内卷出较强的全球竞争力，中国消费品出海从低价低质转向中价高质，欧美及发展中国家中产均有广阔蓝海空间，但前提一是有强供应链能力，二是自主研发、产品设计能力，三是海外渠道建设初步走通，例如海外开店、海外经销商、海外子公司、跨境电商等。在当前经济复苏背景下，我们认为有出海逻辑的公司整体业绩兑现度更高，有更多成长性空间，我们也在组合中逐步提升出口链比例，使得组合在轻工、家电、纺服、电子等行业进一步分散。

三季度中报陆续披露，验证了第二季度以来能明显感受到的消费遇冷。自2019-2021年一波实物消费升级势头被阻断，从一些行业微观表现中也能体现，比如白酒行业千元价格带及次高端价位批价下行。　　消费医疗领域，隐形正畸出现下滑，OK镜增速放缓，而更具性价比的离焦框架镜景气度维持，而在各自品类中代表平价消费的品牌中报表现亮眼。　　服务业第三季度处于明显的复苏趋势中，暑期票房超200亿创历史新高，各地演唱会、现场演出、旅游出行持续火爆，相关的预订平台也交出了亮眼中报和指引。消费者在收紧荷包的同时，将更多预算挪到了服务型支出上，这中间有3年积压需求的集中爆发，也能感受到从实物需求转向精神寄托的愿望如此强烈，消费升级内在动力没有消失。　　我们认为整体消费板块配置价值显现。一部分消费龙头中报率先触底、未来预期向上。9月开始进入传统消费旺季，我们看到微观层面有一些环比改善迹象，比如婚喜宴需求回暖，旅游人均开支逐步修复，调味品企业终端库存逐步消化，我们认为消费逐步进入右侧布局时点。