安信尊享添利利率债A(009784) - 基金经理

二季度以来，经济基本面呈现缓步恢复态势，仍是工业生产与对外贸易表现较好，居民消费、房地产等内需板块延续偏弱格局。工业品价格降幅收窄，但PMI指数有所回落，降至荣枯线之下，经济复苏压力仍存。政策面来看，二季度房地产支持政策频发，市场仍待数据验证实质政策效果。特别国债发行计划落地，债券供给冲击的利空因素有所缓释。央行未开展降息降准操作，明确了支持性的货币政策立场的同时，但也对长端国债收益率的运行区间与下行节奏有所警示。债券市场整体延续了前期的“资产荒”行情，而在央行警示利率风险的时点，收益率波动有所增加。截止二季度末，收益率曲线呈现“牛陡”走势，1年期国债下行18 bp至1.54%，10年期国债下行8bp至2.21%，30年期国债下行3bp至2.43%。　　本基金在报告期内积极交易，灵活调整组合久期与杠杆水平，根据曲线形态与品种利差动态调整资产结构，先后增配5年、7年国债与2年内政金债个券，对区间收益有所增厚。

2024年以来，经济基本面呈现弱复苏态势，工业生产与对外贸易表现较好，但居民消费、基建与地产等内需板块延续偏弱的格局，工业品价格增速仍处于负值区间。央行总体延续了稳健的政策思路，虽未有调降政策利率，但通过降准与积极的公开市场操作维持了合理充裕的货币环境。财政方面，或受到上年度特别国债与地方化债政策影响，今年地方债发行进度偏慢，城投融资也有放缓。债券市场整体在充裕的流动性环境、偏弱的基本面预期与收缩的债券供给背景下演绎出“资产荒”行情，收益率震荡下行，10年国债收益率突破疫情期限低点，弱资质城投债信用利差持续压缩。期间，1年期国债下行35bp至1.72%，10年期国债下行27bp至2.29%，30年期国债下行37bp至2.46%。　　组合在一季度积极交易，组合久期先增后减，杠杆水平基本平稳。期间根据曲线形态灵活调仓，先后增配10年、5年与2年内个券，对区间收益有所增厚。

宏观方面，2023年经济延续复苏改善的大方向，在比较复杂的国际形势和美国持续加息带来的压力下，我国经济回升向好的趋势没有变，同时在结构方面更扎实地向高质量发展推进，在工业生产、服务业、消费方面较快修复，汇率保持基本稳定，进出口总体平稳，贸易结构持续优化。经统计局初步核算的全年GDP比上年增长5.2%。在国内政策方面，财政和货币政策双管齐下，财政加力提效，货币政策上央行全年两次降息、两次降准，在化解地产相关风险、地方政府债务风险等重点领域出台支持和化解政策。　　固定收益市场方面，受益于私人部门偏低的风险偏好持续形成的配置资金、宽松货币政策推动全社会融资成本下行等因素，全年各品种各期限债券收益率下行居多，其中利率债方面长期和超长期国债表现更好，中债10年国债收益率曲线下行约27bp，中债30年国债收益率曲线下行约37bp，收益率曲线呈扁平态势；信用债方面则一定程度上演绎了资产荒行情，资质较好的银行资本补充类债券和受益于化债方案的城投债券利差收窄明显。　　组合持有了各期限国债、政策性金融债，久期中性，其中3年、5年国债有波段交易，组合杠杆操作相对灵活。

宏观层面来看，国内来看，经济基本面或已度过短期压力最大的阶段，PMI连续4个月回升，地产需求仍偏弱，但居民消费回暖，工业生产边际企稳，经济景气度总体回暖。稳增长政策持续发力，房地产优化调整与财政加力提效相关政策密集发布。国内货币政策亦予以配合，体现了央行逆周期调控的特点。三季度央行降息与降准各一次，但因地方债等债券供给加大，季末银行间流动性边际收敛。三季度末债券收益率震荡上行，1年国债上行29.5bp至2.17%，10年国债上行4bp至2.68%。　　三季度海外经济表现分化，美国经济增速边际放缓，但维持较强韧性，欧元区增长动能放缓更为明显。美联储7月与9月议息会议先加息25bp后暂停加息，市场降息预期回落。美债收益率与美元指数均震荡上行，10年美债收益率上行78bp至4.59%，美元指数涨2.72%至106.2。　　本组合季度内进行了1-5年期限内利率债波段操作，维持中性久期的基本仓位。