国泰医药健康股票A(009805) - 基金经理

宏观层面：四季度经济维持国内三季度态势，经济相对稳定，在城镇化完成率较高后，地产、基建投资完成了历史使命，经济动能转变为汽车产业等，寄希望经济重新保持高个位数增长是不现实的，因此我们判断未来经济还是保持平稳，除汽车外，越来越多的先进制造业会开始崭露头角，走向全球。流动性角度，全球美债十年期利率从5%开始拐头向下，国内十年国债利率一路向下，从流动性角度相对比较中性偏宽松。国际环境逆全球化依然是趋势，边缘冲突是常态。 证券市场方面展望：还是分子分母框架去分析：分母端国债利率继续下行，股债比已经达到了历史高位1.3左右的历史罕见高点，股票权益资产是极具吸引力的，从分子角度宏观经济弱复苏，类似2013-2015年,以及2019-2020上半年这阶段，因此成长的机会更大，顺周期相对较差。从市场表现是大幅低预期的，没有实现分子分母双击，核心还是分子层面是有所低预期，更重要的是风险溢价的上行也就是未来信心的缺失，我们认为随着强势美元接近尾声，国内政策效果开始显现，分子分母有希望实现修复，对后市我们维持乐观，相信物极必反、相信均值回归。对于医药行业，经历了三年的估值回归，整体来说除了核心几个权重股处于偏贵的位置，大部分股票已经不贵了，非权重公司会比较有机会，但是也需要强调的反腐对于行业长期影响才开始，过去销售费率高但是并不属于绝对的刚需或者竞争格局不是很好的大品种未来会持续萎缩，医药处在变革的刚开始，估计跟日本90年代类似，所以现在医药的投资机会类似，要规避长期下行的公司，可以布局长期来说偏刚需、水分不大同时估值偏低的细分龙头，或者新模式的一些公司。2024年对于医药，我们整体会偏乐观一些，这也是过去三年后我们第一次对全年医药偏乐观。具体到我们组合：延续过往选择低估值的优质龙头思路，主要在药店、国药系、麻药、创新耗材以及部分低估值的阿尔法公司，同时港股我们开始配置类似M3这样的新模式公司。投资长期就是做大概率的事情，大部分人高估了自己短期的能力，但是低估了自己长期的能力，我们始终强调长期投资要相信常识、相信均值回归。到底什么是常识，我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，如果不看估值只争朝夕追求快的收益，在估值严重偏离中枢时，大概率就会戴维斯双杀，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。