工银创新精选一年定开混合C(009868) - 基金经理

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。一季度本基金依然聚焦于科技赛道投资，整体持仓变化不大，主要投资方向包括：1、半导体，经过23年去库存，24年全球半导体重回增长，我们看到AI成为主要驱动力，国内高端芯片国产替代也在加速，25年我们持续关注半导体领域投资机会，包括AI驱动的芯片设计创新和自主可控等方向；2、互联网和其他，25年经济在政策支持下有望底部边际改善，我们持续关注内需中过去两年供给格局改善的方向。

2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　自2023年生成式AI发布以来，全球科技创新进入向上周期，2024年国内外AI资本开支仍在扩张，AI应用逐渐显现，拉动科技产业景气向上。本基金持续聚焦于科技产业投资，具体的方向包括：一是人工智能，2024年国内外AI基础设施的投资依然高景气，AI应用也有了更明确的创新方向，本基金投资于AI产业链中的软硬件方向；二是半导体，经过2023年去库存，2024年全球半导体重回增长，我们看到AI成为主要驱动力，国内高端芯片国产替代也在加速，本基金在2024年投资于半导体相关的产业方向；三是其他，本基金自下而上投资部分低估值科技股，包括被动元器件、港股互联网等。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　三季度科技股波动较大，先跌后涨，本基金持续聚焦科技赛道投资，主要投资的方向包括：1、人工智能，虽然应用落地面临挑战，但国内外大模型仍在快速迭代，从文字语义发展到图像视频，本基金长期关注并投资人工智能产业;2、半导体，经过2023年的库存去化，全球半导体需求将重回增长，我国半导体国产替代进入深水区，低端部分参与者较多，高端替代在进行中，我们长期看好中国半导体产业发展，自下而上选择长期能不断向高端研发进化，竞争格局较好的优秀公司;3、经过过去两年的调整，科技板块中部分白马公司估值回落到历史相对低位，如互联网、国产软件、出版、出海的品牌硬件等公司，长期看这些公司有相对稳定的现金流，有望持续的分红收益，稳固的竞争格局，随着经济逐步走出底部，盈利能力也有望修复，重回增长，也是值得关注和投资的方向。三季度本基金的操作主要包括：1、增持跌幅较多估值偏低的半导体设备、AI芯片公司；2、增持消费电子相关公司；3、减持部分估值偏高的红利类资产。

上半年宏观经济走弱，大盘震荡下行，科技股波动巨大，先跌后涨。上半年表现好的科技类行业主要有：1、AI算力和果链消费电子，海外人工智能快速发展，对算力的需求继续提升，苹果发布AI手机，相关产业链公司表现较好;2、港股互联网和红利类资产，经过过去几年的政策和业务调整，互联网公司逐渐聚焦主业，格局改善，业绩和估值有修复空间。本基金聚焦科技板块，上半年有超额收益。本基金的操作主要包括：1、增持港股互联网和港股高股息运营商;2、增持苹果链消费电子公司;3、增持跌幅较多估值偏低的半导体设备材料公司。