浦银安盛稳健丰利债券C(009944) - 基金经理

国内经济：上半年，PMI只有3月和4月高于50，其余月份均在枯荣线以下，新订单减弱，库存累计，短期又进入了被动补库存的阶段。　　国内政策：全国继续放松房地产政策，2月份，5年期的LPR利率下调25bp至3.95%，但此后LPR和MLF利率都没有降低，反映出在美国降息时点没有确定前，国内的利率政策依然谨慎。汇率上半年贬值了2.45%，压力依然较大。　　货币政策：维持宽松。隔夜保持在1.8-2.0%之间，资金宽松的确定性一直很高。　　美联储：年初由于美国的通胀和就业都很强，导致预期降息的时点一再推迟，从最早的3月一路推迟到9月。6月美国新增非农就业人数高于预期，但前两个月数据被下调，失业率升至4.1%。目前的点阵图显示最早9月降息。　　国内债市：收益率1-2月份单边下行，3月转为震荡，4月底一波快速调整之后，收益率再次趋势性下行。30年活跃券一度再次逼近2.40%，但长债受到央行喊话和准备借贷做空的影响，下行幅度受到抑制。资金转而选择10年以内的期限作为进攻方向，5-7年期限的表现最佳。　　国内股市：开年市场持续下跌，导致了场外雪球和私募DMA策略爆仓，从而陷入了恶性循环。直到2月5日左右，护盘资金场内大力买入各大ETF，才扭转了下跌趋势，市场走出了V型反弹直到5月下旬，上证指数最高冲到3174点，之后持续走弱。沪深300/中证1000/wind全A/中证转债的上半年涨幅分别为+0.89%/-16.84%/-8.01%/-0.07%。小盘股受到国9条等一系列严监管政策的影响，走势显著弱于大盘。期间，煤炭/石油/公用事业等高股息的行业表现出色；黄金等有色金属在4月跟随国际大宗商品走强，随后持续调整；出海链在4-5月份的年报季报期间表现较好；AI的CPO/PCB/苹果链，有业绩支撑的大票表现良好，趋势新高。转债市场在正股下跌的过程中，不少低评级个券的因为正股退市和评级下调，跌幅较大。　　总体来看，上半年基本面偏弱，机构的配置压力较大，债市提前抢跑了降息交易。央行通过喊话指导、拟债券借贷、设定7D正逆回购的利率区间，来抑制长债的下行速度。但一方面基本面的弱势延续；另一方面年末美联储如果降息，也会打开央行的利率空间，国内债券利率的中枢是下行的，调整或是较好的配置机会。股市方面，随着美联储进入降息周期，高股息等确定性资产的抱团将会松动，价值会向成长切换。另外，受益于国内促消费、设备以旧换新、AI应用场景落地等主题的方向，也会有所表现。　　运作期内，债券配置以信用债为主，提升了长久期利率债的配置。权益保持了中性的仓位，超配了高股息/资源/出海链行业，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：一季度，1-2月份PMI均处于收缩区间，3月份跳升到50.8，环比超季节性因素，主要是出口的带动。PPI同比依然在负值区间。总体上，3月经济有好转的迹象，但持续性有待观察，预计本轮去库周期长于市场预期。　　国内政策：包括一线城市在内的多个城市继续放松房地产政策，2月份，5年期的LPR利率下调25bp至3.95%。一线城市的二手房价格普遍从高点调整了20-30%，降价使得成交量有所回暖，但是整体房地产数据依然疲弱。　　货币政策：维持宽松。隔夜保持在1.8-2.0%之间，3月份跨季的资金也不紧张，资金宽松的确定性是很高的。　　美联储：3月份的大非农再超预期，6月份美联储降息25bp的概率跌到50%左右。美国的通胀和就业的韧性都很强，市场的降息预期一直偏乐观。这导致以黄金为代表的商品已经抢跑，趋势性走强。　　国内债市：收益率1-2月份单边下行，3月转为震荡。24年年初到3月上旬，债市收益率持续下行，30年国债领涨。30年国债从2.82%最低下行至2.42%。3月7日前，传央行要对多头交易活跃的农商行进行检查，再加上10年国债快速下破2.3%，止盈盘导致交易踩踏，市场快速调整，3月份转为震荡。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别下行36/26/20/27bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别下行36/17/22/27bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别下行20/24/21bp，1/2/3年的商金债收益率分别下行20/21/23bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别下行29/28/33bp。曲线结构方面，1年短端收益率位于历史25%分位，10年长端收益率位于历史1%分位。信用方面，万科作为地产龙头，也面临着信用违约风险，对于地产链的信用主体维持谨慎。　　国内股市：开年市场持续下跌，导致了场外雪球和私募DMA策略爆仓，从而陷入了恶性循环。直到2月5日左右，管理层场内大力买入各大ETF，最终扭转了下跌趋势，市场走出了V性反弹。沪深300/中证1000/wind全A/中证转债的季度涨幅分别为+3.10%/-7.58%/-2.85%/-0.81%。主题方面，下跌期间，煤炭/石油/公用事业等高股息的行业表现出色；反弹期间，AI领涨，衍生出了算力/服务器/光模块/大模型等多个分支，对应着美股英伟达持续走强的映射。转债市场在正股下跌的过程中，不少低评级个券的溢价率跌破债底，从而诞生了高YTM策略。　　总体来看，一季度基本面偏弱，机构的配置压力较大，债市提前抢跑了降息交易。10年国债的收益率迅速下行至2.3%附近，低于MLF利率20bp，隐含了1-2次的降息预期。30年国债更是下行了近40bp，是多头的领头羊。随着PMI等指标好转，基本面对债市的利好边际减弱，利率的上行和下行都有阻力，预计短期将进入震荡格局。权益市场在V型反转后，市场信心和个股估值都得到了修复，未来的走势将更取决于经济的基本面。　　运作期内，债券配置以信用债为主。权益保持了中性的仓位，超配了高股息和资源行业，力争实现净值的稳健增长。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度的大类资产表现可圈可点，权益资产在新兴经济与传统经济上双轮驱动，既有新兴的AI浪潮带来极高的成长做多情绪，又有“中特估”等传统行业龙头重新焕发活力，自身价值出现重估。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度大类资产表现百花齐放，债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp；权益资产延续一季度的双主题，“AI”+“中特估”领跑市场，上证指数最高冲击到3418点。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。权益市场亦波动较大，7月初对地产政策的预期带动市场触底反弹，而后市场观望政策执行效果，权益市场有所调整；8月底在证监会等部门落实活跃资本市场政策后，市场又出现了大幅反弹。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%；而权益市场在10月初跌破3000点，而后在中央汇金入市购买ETF等维稳操作下，市场大幅反弹；之后指数继续回调一度跌破2900点，而后在恐慌情绪修复下回到接近3000点位置。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。

三季度国内经济延续复苏，出口恢复较好，投资、消费有所趋缓。国内积极出台逆周期调节政策，居民、企业对实体经济的信心都显著增强。  从具体数据看，出口同比数据逐月改善，7月出口同比增速-14.3%，到9月恢复至-6.2%。固定资产投资累计同比从6月的3.8%，逐步放缓至8月的3.2%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资仍是拖累项，7-8月同比增速分别为-8.5%、-8.9%。消费方面，社零数据在度过二季度的低基数后，到三季度有所放缓，但环比仍有改善。  三季度国内经济逆周期调节政策不断出台。8月15日，人民银行分别下调MLF、OMO利率15bp、10bp；9月14日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25%。  上半年市场资金成本先下后上，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，季度平均值为2.15%；而在7月、8月、9月平均水平分别为1.97%、1.95%、2.11%，二季度平均值为2.01%，虽然三季度较二季度整体下行，但8月开始资金利率有所上行。  三季度利率债市场收益率波动较大，8月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至2.54%；但在8月底稳增长政策不断出台后，十年国债收益率又回升至2.67%。  三季度的权益市场波动较大。7月初在地产政策放松的预期下，市场出现一波触底反弹；而后在7月24日政治局会议做出重要表述后，市场开启大幅上涨；但在8月，由于外部环境等冲击，市场出现超调；之后在8月25日，证监会进一步落实政治局活跃资本市场的表态，出台了降低印花税、限制大股东减持等重磅政策，市场信心快速恢复，市场再次出现上涨。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场主线清晰后增配了相关板块。债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得；权益部分以配置高分红、大金融等板块为主。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。