嘉实前沿创新混合(009993) - 基金经理

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2024年上半年，市场先是由于流动性的问题，出现了快速下跌，然后二月份开始以AI算力为主产生了反弹，5月份之后又开始随着消费数据的走弱从而进入调整。市场表现上呈现极大的分化，这与我们年初的预期有较大的偏差，一方面由于债券收益率的持续走低，红利类资产大幅上涨，科技制造类资产中与北美算力相关的表现一直独秀，其他无论是半导体、新能源、创新药都出现了较大幅度的下跌。我们在二季度抓住了一些互联网龙头公司、教育的机会，但确实错过了AI算力相关的光模块、PCB机会，业绩表现一般。　　我们始终是中国经济的乐观派，核心逻辑在于中国在制造业上的优势并未消失，中国不仅维持了传统劳动密集型行业的优势，在半导体、智能电动车领域也有显著的突破。我们依然对中国高质量增长的转型充满信心，虽然地产的调整幅度以及对经济的负向拉动超过我们的预期。　　行业上，我们在目前位置更加看好中国硬科技中的龙头公司，无论是新能源车、半导体以及一些细分高端制造。另外，CXO这个板块也酝酿着大机会，由于美国法案的压制，估值和业绩都处于历史底部，而我们认为中国CXO的全球优势，不会因为政策的变化消失。　　我们对港股的长期乐观看法也没有改变，我们所管理的可投资港股的组合也都进行了超配。海外流动性放松的趋势已经比较确定，但是因为对国内经济的悲观以及地缘政治的扰动，外资持续流出。不过经历去年疫情政策调整后的反弹以及期间明显的外资回流，我们也认识到目前的核心矛盾并不是地缘政治而是宏观预期。互联网及其他港股科技行业经过2023年的超预期估值下杀，在宏观预期的反转之下会有更大的估值弹性。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2024年第一季度，市场对2024年全年的展望异常地悲观。资本市场经历快速大幅下挫，市场对国内资产价格通缩的忧虑达到了顶点。这与2023年开年的预期形成了几乎完全的相反。2023年市场怀揣着对疫情政策调整后的经济反弹进入第一季度，然而全年宏观经济和企业业绩低于投资者年初预期。我们认为2024年初的市场悲观过度了。在一季度末我们已经可以感受到经济和企业盈利明显地复苏。我们认为近期的制造业PMI数据以及重点互联网公司的季度业绩和展望超预期是大家保持乐观的理由。　　我们对港股的长期乐观看法也没有改变，我们所管理的可投资港股的组合也都进行了超配。海外流动性放松的趋势已经比较确定，但是因为对国内经济的悲观以及地缘政治的扰动，外资持续流出。不过经历去年疫情政策调整后的反弹以及期间明显的外资回流，我们也认识到目前的核心矛盾并不是地缘政治而是宏观预期。互联网及其他港股科技行业经过2023年的超预期估值下杀，在宏观预期的反转之下会有更大的估值弹性。　　结构上，相比于2023年我们主要重配互联网、软件和创新药，一季度我们更加均衡，增加了制造业龙头公司的配置。我们相信，中国参与更深的“再全球化”会为中国企业带来新的增长空间，而这些具备全球竞争力的公司很多只有10X倍静态PE，明显低估，酝酿着巨大的潜在回报。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。　　2023年的开年我们预期很高，我们的判断似乎在兑现，国内经济随着疫情政策调整的复苏，以及海外流动性收紧进入尾声。然而农历新年之后，国内经济复苏需求不足的现实情况逐步打消了市场乐观情绪。2023年整体还是一个复苏年，但年初的预期过高，导致了整个市场高开低走。同时，美国高利率的环境持续了一整年，其对经济的影响低于预期，也使得海外没有那么快进入流动性放松的周期。悲观的情绪环绕了2023全年，到年底及2024年初，海外市场开始对中国经济发展产生了极度悲观的情绪。　　操作上，我们在上半年较早的把握住了一些AIGC带来的算法、算力、应用带来的投资机会，三季度在创新药的波动中，也获得了一些收益。但业绩并不令人满意，主要是配置港股带来了比较多的负向拖累。在四季度，我们逐步的增加了互联网平台，以及制造业龙头的仓位。两者因为对经济，以及竞争格局的悲观，已经跌到了很有吸引力的估值。　　在整个2023年，中国科技与全球科技股走势也被拉开了显著的差距。一方面客观的体现了我们的差距，但也有市场过分悲观的表达。我们多次强调本轮由人工智能驱动的全球科技周期，绝不是主题炒作而是有真正的产业趋势。虽然对很多公司来说，短期业绩贡献有限，但中国科技企业不会被这一轮的科技浪潮落下，而中国广大的工程师红利和应用场景，也使得人工智能有着更广泛的施展空间。

本基金的投资范围主要聚焦在信息、能源、生命，这三个人类本质的需求上面，寻找能够在供给侧不断提升效率，更好匹配人类需求的公司。我们始终坚信科技能够指数级的做大蛋糕，优秀企业的价值创造，未来会更好。　　我们长期聚焦的三大需求就是能源、信息、生命。从而衍生出我们看好的5大方向，半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药。我们认为各个细分行业的beta收敛之后，竞争力会重新成为最重要的增长要素。操作上，三季度我们增持了由于下跌导致性价比提升的创新药板块。具体行业的观点如下：　　•  汽车的电动化和智能化。目前电动车的渗透率刚刚过30%，产业趋势一定是不可逆的。电动化、智能化对整个10万亿规模的汽车产业带来的重塑，我们坚信孕育着大量的投资机会。我们可以在整个产业链环节看到大量的变化，电池环节、整车环节、车身控制器环节、电机电控、tier1、汽车芯片（模拟、数字、igbt、mcu）等等，科技投资最怕的就是没有变化，变化则意味这机会。当然，渗透率从30%到50%，整体的竞争格局都会加剧，也意味这挑选机会的难度增大。我们看到中国汽车在出海方面取得了喜人的进展，国际竞争力不断加强。中国汽车产业电动化和智能化的水平得到全球龙头的认可。但目前行业整体竞争呈现加剧的情况，需要1-2个季度确认行业在底部的盈利情况。　　•  半导体。半导体的逻辑还是国产化比例的提升。半导体行业是一个4-5年为周期的行业，每次宏观的下行，配合供给的增长对带来行业的下行周期。我们从2022年7月份以来，就认为行业进入景气的中后端，应该聚焦到国产化率比列最低的设备（15%）、材料（10%），零部件（5%）环节，目前这个观点依然不变，IC设计环节，还是要减少暴露。目前行业的表现和我们预期的一致，当然整个行业也出现了一些新的利空，例如美国的进一步限制。从一个3-5年的维度，我们认为半导体核心设备、材料、零部件的国产化依然是大的趋势，核心技术是买不来的，而中国生产效率的提升，需要高水平的自立自强。目前来看，行业开始充分反应行业的景气度下行，但行业的出清依然需要时间，行业稳态的盈利能力依然不够清晰。我相信这一轮出清之后，中国将诞生国际竞争力的半导体公司，我们持续观察这一变化。　　•  人工智能和数字化。数字化的本质是利用技术的手段，提升组织信息计算、存储、传播的效率，这是一个长期向上的类消费行业，在美国是一个和互联网行业一样大规模的产业。在中国，依然处于产业的早期，但是我们可以看到疫情背景下，大家越来越意识到数字化的重要性。而此轮数字化将会和人工智能深度融合，也会给中国公司带来发展的机会。本轮AIGC也会深度影响软件行业，加速数字化的过程，目前整个板块的估值依然在历史较低水平。　　•  互联网平台，互联网平台受益于网络效应，是一个顶级的商业模式，当然也带来了垄断的问题。平台型企业只看一点，就是社会的价值创造，也就是社会责任，我们有理由相信，未来会达到一个新的平衡。　　•  创新药。人类作为生命体，活的更好、活的更久就是一个永恒的追求。近期，创新药、CXO也都有显著的跌幅，创新药公司屡屡破发。而创新药的产业链中CXO是中国工程师红利带来的优势，也意味着长期的增长前景依然清晰，从工程师红利到科学家红利，也孕育着本土创新药的机会。最近有一些利空因素，但从长维度依然利好创新要的发展。　　展望四季度，随着大模型的开源以及无监督学习、有监督学习和RLHF过程know how的扩散，我认为人工智能应用会加速落地，AIGC作为重要工具，我们有信心会带来各个行业效率的提升。　　1，  曾经被互联网改变的行业会再一次被AI改变。首先是内容，无论是一维媒介文字，二维媒介图片，三维媒介视频，四维媒介游戏，还是社交、搜索、短视频、电商，我们用的互联网应用都会集成AI功能。　　2，  软件行业。软件会从功能软件到智能软件，软件的能力会进一步提升，帮我们做更多的事情，交互也会更加友好。无论是办公、OA、CRM、ERP，甚至一些专业的画图、EDA等工具。　　我相信AI应用的落地会让我们的生活变的效率更高，体验更好。阶段性，我们对人工智能、创新药、互联网平台进行了超配。同时，我们依然看好，随着中国经济的好转和全球流动性的宽松，港股存在战略机会。