长城中国智造混合C(010000) - 基金经理

三季度A股市场触底反弹，多数指数大幅收涨；季度末期开始权益市场利好事件不断出现，一致预期认为政策出现转向，首先推动经济修复的顺周期板块走强，后续券商等高贝塔弹性行业持续跟进，超跌性反弹带动资金快进快出，加大了市场的短期波动。　　报告期内，基金主要投资方向以新能源为主，触底反弹显著。光伏相关产业链价格止跌，硅料和玻璃继续出清过程价格得到控制，排产未来可能上行，有望持续引导硅料小幅上涨、玻璃等环节价格小幅上涨，拉动产业链略微修复。总体来看，需求仍然很强，全行业处于历史低位；如果经济刺激政策上行可期，从反转角度分析，光伏的弹性可能会在后期比较大。锂电部分储能比较超预期，海外大储需求较为旺盛，产业链盈利触底，可能在未来迎来不错的投资机会。

上半年权益市场波动较大，债券市场相对表现更好。A股主要指数有所分化，沪深300上涨，中证500、中证1000、创业板等小盘成长性指数下跌；风格方面，市场广度效应消失，基于确定性逻辑的“缩圈”行情下，微小市值个股流动性风险凸显，微观交易上出现了不同于过去三年的统计规律甚至是三倍标准差之外的现象，这些尾部风险极大影响了市场参与者的交易结构和交易行为，这对部分交易性数据产生因子为主的量化策略带来了较大负面贡献。风格上看，红利与价值类因子较为抗跌；二季度相比一季度随着个股波动逐渐降低，市场从尾部风险交易回归到常态化的市场参与结构，交易性数据产生的因子有效性逐渐回归。　　报告期内，基金仍然聚焦制造业中的优势板块，行业构成看新能源相关仍然是增长量的关注点，作为上半年出口增长主力，相对全球竞争优势显著，因此基金主要投资方向以新能源为主，寻求优势行业的投资机会。但由于光伏行业主产业链价格下行明显导致相关个股持续下跌，行业阶段性的供需错配导致业绩波动，部分个股定价偏离导致跌幅较大。

一季度权益市场波动较大，债券市场相对表现更好。A股主要指数先跌后涨有所分化，沪深300上涨，中证500、中证1000、创业板等小盘成长性指数下跌；风格方面，市场广度效应消失，微小市值个股流动性风险表现突出，微观交易上出现了不同于过去三年的统计规律甚至是三倍标准差之外的现象，这些尾部风险极大影响了市场参与者的交易结构和交易行为，这对部分交易性数据产生因子为主的量化策略带来了较大负面贡献。　　报告期内，基金在新能源领域的配置比重较高，光伏产业链各个环节价格开始理顺，总需求的扩张依然存在，行业逐渐触底回升；结构上看辅材环节受益于总需求超预期和业绩确定性机会较大，另外海外大储集成优质供给稀缺，储能环节也有不错的投资机会。

2023年A股市场总体较弱，多数大型宽基指数表现不佳。受预期波动影响，蓝筹指数沪深300在年初快速反弹后持续下跌，全年下跌超10%，弱势下中证1000等小市值指数相对较好。风格来看，小微市值、红利、价值、低波动因子表现突出，成长性指数跌幅较大；与之对应的低估值行业表现较好，银行、煤炭、电力等传统行业获得资金持续关注，以人工智能为主要投资标签的TMT产业链上下半年波动巨大，难有稳定赚钱效应，消费类行业受经济修复预期影响资金流出。资金面看，外资在年初快速流入后持续流出，全年北向资金流动对市场扰动较大，影响了交易情绪。报告期内，市场以存量博弈为主，缺乏持续的增量资金，在少部分缺乏基本面支撑的个股上资金比较聚集，基本面因子动能不够，使得增强指数的超额收益因子较往年变化巨大。　　报告期内，基金主要投资于“工业4.0”相关的高端制造领域：以电力设备与新能源、芯片、军工等；从全球比较优势和行业增速确定性出发，本基金在新能源中的光伏产业链配置较多，光伏总体装机量仍然维持了较高水平，但受到竞争格局恶化影响表现不佳；另外全年存量市场行情下下，资金快速流动使得估值波动远大于业绩的部分，也带动了组合收益下行。