招商瑞泽一年持有期混合A(010018) - 基金经理

今年二季度，宏观经济恢复的动力以及外部环境均面临了更多不确定性因素，内生需求持续承压，外部矛盾持续凸显，市场预期偏弱，房地产政策、财政政策等大多引而未发，后续经济读数向好仍有赖于多方协同努力。债券市场整体上延续了牛市状态，长端收益率下行至历史低位之后央行多次提示利率风险，长端收益率出现小幅波动，短端收益率下行幅度更大，收益率曲线呈现牛陡状态。组合操作层面，考虑到收益率已下行至低位以及各类型利差均已被明显压缩，组合二季度整体上维持在中性久期附近，适度参与了转债市场交易，并适度使用了杠杆策略。二季度股票市场震荡偏弱，红利资产依旧稳健且表现领先，TMT中与AI相关的通信电子行业也表现突出，地产板块受政策放松刺激出现波动性机会，以内需为主的方向则由于需求较弱表现不佳。本组合进行了适度调仓，以使整个组合更趋均衡。内需不振影响大家对未来经济的预期，对于地产的悲观情绪也尚未缓解，美国进入总统选举周期带来外贸政策风险，在这种情况下我们需要寻找更具独立阿尔法能力的板块和公司，以及估值具有足够安全边际的标的。我们依然关注科技进步的方向，但较大累积涨幅意味着未来的波动风险加大；在具有较强竞争优势的出口企业中，我们会更加关注有能力规避贸易壁垒的公司；投资进入收缩期的板块中，我们去寻找现金流和利润率有望得到提升的公司。

报告期内，市场对于宏观经济增长的预期仍偏弱，房地产领域的压力持续累积，出口等方面存在结构性亮点，总量政策相对克制，流动性维持较为宽松的状态，从今年前两个月的工业生产运行情况超预期来看，短期内刺激政策大幅加码的紧迫性并不高，判断总量数据与微观体感的矛盾最终将趋于拟合，后续投资层面更多关注的可能是节奏方面的问题。今年一季度债券市场继续走牛，曲线形态有所陡峭化，目前长端收益率受到基本面以及交易层面因素的影响而创下近20年来的历史新低，无论从绝对估值还是相对估值来看后续收益率进一步下行的空间可能有限，从大类资产配置角度来看债券资产性价比不高，组合维持了中性略低的久期，保留了一定杠杆，适度增加了转债的配置。年初以来股票市场经历了大幅的波动，出现了尾部杀跌风险，这期间市场风格分化较大，呈现显著的防守特征，红利随30年期国债表现相对更好，小微盘股则经历了较大的下跌。春节前救市是关键的分界点，超跌品种基本都实现了较大的反弹和估值修复，市场回到较为常规波动状态，市场情绪在2月初达到冰点后也回到了正常状态。本组合净值经历了一轮V型走势，在市场企稳后对持仓品种进行了调整。

2023年债券市场受益于“资产荒”以及货币环境宽松等多方面因素的影响，收益率整体上处于下行趋势之中。经济增长在一季度出现边际回暖之后，在房地产市场的拖累下再度下探，市场对于政策的预期进行修正，三季度在库存周期以及房地产政策持续松动的支撑下短暂出现企稳迹象，但修复力度与持续性明显不达预期，政策也并未出现更大力度的刺激，市场预期再度明显转弱，由此引发各类资产的剧烈波动。 组合中的债券部分在绝大多数时间维持了较长久期以及杠杆水平，受益于以上所提到的经济基本面与市场预期的变化，债券收益率虽然有小幅波动但不断创下新低，全年来看获得了较好收益。组合在四季度考虑到收益率已经偏低、财政政策方面出现实质性动作等因素，做了一定降久期、降杠杆操作，规避了一小段利率上行风险，但过后并未及时回补，遗憾因此没有完全抓住年末新一轮收益率大幅下行行情。 2023年股票市场整体表现不佳，一季度疫后复苏推动市场上涨，此后持续调整，北上资金大幅流出，结构性分化显著，公募基金重点配置的传统白马承压明显，科技股经历了以AI为代表的技术进步带来的大幅波动，高股息则成为贯穿全年的强势板块。在此过程中，我们产品的净值也出现了较大幅度的波动。

三季度国内经济基本面仍偏弱，消费与工业生产相对较稳定，而地产及建筑施工等仍是主要拖累，整体处于筑底阶段。7月底政治局会议阶段性提振了市场预期，在高层定调之后，以认房不认贷、下调存量房贷利率、下调首付比例等房地产松绑政策为代表的稳增长政策陆续出台，8月超预期降息、9月超预期降准，长端收益率在8月降息之后见到低点并开始逐步回升，叠加8月下旬开始资金面持续收敛，短端收益率出现较大幅度反弹，收益率曲线熊平。三季度股票市场表现较差，北上资金持续流出，上证指数震荡下跌，板块结构性上呈现出明显的防守特征，成长股跌幅较大，在此过程中我们产品的净值受到影响出现了一定的回撤。组合操作上，维持了以高等级信用在以及商业银行次级债为主的配置结构，小幅参与了利率债的波段机会，保持了适度的久期与杠杆水平。在经历长时间的调整之后，A股不少公司和板块的估值处于较低位，而从多个指标来看国内经济已经出现触底复苏的迹象，虽然力度仍相对较弱，但政策呵护意愿明显，包括化债、地产、资本市场都有较大的支持，同时企业利润也有望在下半年触底回升。基本面的变化有望带动股票市场在未来有更积极的表现，我们将加强从底部区域的行业去挖掘机会。