招商瑞泽一年持有期混合A(010018) - 基金经理

宏观经济在二季度再度承压之后，三季度的运行情况并未出现明显起色，内外部需求均出现了更多不利因素，价格水平难以得到有效提振，在此基础上之上总量政策逐步到达了转变的触发点，以“以旧换新”等为代表的促消费政策逐步出台，稳定房地产市场的政策逐步加码，金融部门降准降息等逐步落地，与此相关的家电消费、地产销售、资产价格均得到了边际提振，后续需要进一步观察财政政策的跟进情况，进而判断对于未来几个季度整体经济增长的影响效果。债券方面，三季度整体上继续处于牛市阶段，季度末收益率有所抬升，目前来看债券收益率的调整空间并不大，组合久期在三季度初抬升之后目前维持在中性水平之上，继续保持了一定杠杆水平，转债部分进行了一定结构调整。股票市场，节前以政府政策宣讲为起点，A股市场经历了上涨行情，市场情绪亢奋，前期表现落后的板块反弹更加剧烈，红利表现相对温和。急速上涨中本组合做了初步小幅的减仓。市场在经历了普涨之后，各板块估值基本上都得到了一波明显的修复，估值并不贵不存在泡沫，此前极度悲观预期已经得到充分修正，自下而上观察来看基本回到了正常的估值水位，而目前情绪过度亢奋，后续出现调整的概率在增加。但政策转向的确定性是比较高的，股市调整后仍有机会。在市场巨幅波动稳定下来后，我们会针对各行业板块的估值和景气度做重新的分析梳理和配置调整。

今年上半年，宏观经济恢复的动力以及外部环境均面临了更多不确定性因素，内生需求持续承压，外部矛盾持续凸显，市场预期偏弱，房地产政策、财政政策等大多引而未发，后续经济读数向好仍有赖于多方协同努力。债券市场整体上延续了牛市状态，长端收益率下行至历史低位之后央行多次提示利率风险，长端收益率出现小幅波动，短端收益率下行幅度更大，收益率曲线呈现牛陡状态。组合操作层面，考虑到收益率已下行至低位以及各类型利差均已被明显压缩，组合二季度整体上维持在中性久期附近，适度参与了转债市场交易，并适度使用了杠杆策略。今年以来股票市场震荡幅度很大，红利表现明显领先，TMT中与AI相关的通信电子行业也表现突出，地产板块受政策放松刺激出现波动性机会，以内需为主的方向则由于需求较弱表现不佳。本组合进行了适度调仓，以使整个组合更趋均衡。

报告期内，市场对于宏观经济增长的预期仍偏弱，房地产领域的压力持续累积，出口等方面存在结构性亮点，总量政策相对克制，流动性维持较为宽松的状态，从今年前两个月的工业生产运行情况超预期来看，短期内刺激政策大幅加码的紧迫性并不高，判断总量数据与微观体感的矛盾最终将趋于拟合，后续投资层面更多关注的可能是节奏方面的问题。今年一季度债券市场继续走牛，曲线形态有所陡峭化，目前长端收益率受到基本面以及交易层面因素的影响而创下近20年来的历史新低，无论从绝对估值还是相对估值来看后续收益率进一步下行的空间可能有限，从大类资产配置角度来看债券资产性价比不高，组合维持了中性略低的久期，保留了一定杠杆，适度增加了转债的配置。年初以来股票市场经历了大幅的波动，出现了尾部杀跌风险，这期间市场风格分化较大，呈现显著的防守特征，红利随30年期国债表现相对更好，小微盘股则经历了较大的下跌。春节前救市是关键的分界点，超跌品种基本都实现了较大的反弹和估值修复，市场回到较为常规波动状态，市场情绪在2月初达到冰点后也回到了正常状态。本组合净值经历了一轮V型走势，在市场企稳后对持仓品种进行了调整。

2023年债券市场受益于“资产荒”以及货币环境宽松等多方面因素的影响，收益率整体上处于下行趋势之中。经济增长在一季度出现边际回暖之后，在房地产市场的拖累下再度下探，市场对于政策的预期进行修正，三季度在库存周期以及房地产政策持续松动的支撑下短暂出现企稳迹象，但修复力度与持续性明显不达预期，政策也并未出现更大力度的刺激，市场预期再度明显转弱，由此引发各类资产的剧烈波动。 组合中的债券部分在绝大多数时间维持了较长久期以及杠杆水平，受益于以上所提到的经济基本面与市场预期的变化，债券收益率虽然有小幅波动但不断创下新低，全年来看获得了较好收益。组合在四季度考虑到收益率已经偏低、财政政策方面出现实质性动作等因素，做了一定降久期、降杠杆操作，规避了一小段利率上行风险，但过后并未及时回补，遗憾因此没有完全抓住年末新一轮收益率大幅下行行情。 2023年股票市场整体表现不佳，一季度疫后复苏推动市场上涨，此后持续调整，北上资金大幅流出，结构性分化显著，公募基金重点配置的传统白马承压明显，科技股经历了以AI为代表的技术进步带来的大幅波动，高股息则成为贯穿全年的强势板块。在此过程中，我们产品的净值也出现了较大幅度的波动。