工银优质成长混合C(010089) - 基金经理

宏观经济方面，2季度以来国内宏观经济数据出现疲弱态势：PMI指标4、5月连续回落，社融存量同比和新增贷款同比均出现下行，消费也整体表现一般，只有工业制造业和出口表现相对较好，工业企业利润增速2季度继续上行，但工业增加值和工业企业利润从环比看，5月份也有走弱迹象。美国的经济似乎表现出较强的韧性，所以出口仍保持较好水平。我们去年4季度判断的中美制造业可能会共振向上，从3、4月份看，确实有这一迹象，但5月份国内却出现了较季节性更明显的回落。需要观察后续下游在旺季中的实际需求情况。　　从商品看，与1季度近乎单边上涨不同，黄金、原油、铜等大宗商品的价格在2季度以高位震荡为主。而中下游产品，由于下游需求的复苏较弱，而新增产能仍在陆续投产，整体价格指数虽然下跌幅度有所缩窄，但仍在负值区间，考虑到在建工程仍高，如果需求不能有效增长，那后续仍有压力。从这个角度看，上游尤其是产能相对受控的上游资源类品种要强于中下游的材料。制造业的整体优势明显，出口也有明显增长，但也要看到与欧美等国的贸易摩擦增多，出口海运费也是一个不确定性因；而国内竞争激烈，整体盈利情况不高。综合来看，上游可能会好于中游制造业，除非是需求较稳定，有特别强的供给方面的逻辑的产品，如制冷剂等。消费从量看已经逐渐起来，但价格水平一般，整体仍未有明显的起色。地产政策端各地均已放松，从目前效果看，复苏较为缓慢，相关产业链仍受到一定影响。　　基金操作层面，2季度我们对持仓结构进行了进一步的优化，减持了经营上预期短期内含有有所好转的顺周期的个股，增加了盈利预计有比较好增长的上游的品种和部分受益于出口的个股。

A股市场表现来看，一季度市场大幅波动，年初悲观预期之下，市场出现非理性下跌；而春节前后在监管努力和数据好转情况下，市场明显反弹。1季度宏观数据强于市场的普遍预期，虽然地产持续拖累，年初的在12个省份投资受限下整体不及预期，但1、2月份的出口数据和制造业投资表现较好，3月份的PMI大幅反弹，环比回升1.7个百分点进入扩张区间的50.8%，高于预期也强于季节性。而美国的PMI也进入扩张区间。我们去年4季度判断的中美制造业共振向上的可能性在加大。而外围经济的企稳和下半年美联储可能的降息也对出口有利。　　经济逐渐摆脱地产拖累，渐渐企稳，加之基数原因，国内工业品PPI预计在2季度转正的概率在加大，而这对于化工、有色等偏周期的行业表现是有利的。国际定价的商品原油、基本金属等受益于海外经济企稳复苏。年初至今看，整体周期品有不错的收益，主要还是盈利有较强的稳定性，再叠加股息率相对于长期国债收益率也有较强的吸引力。消费仍未有明显起色，而TMT中的芯片和医药中的CXO受中美关系影响较大。主题方面，氢能、低空经济等成为新的热点，这些也都是值得关注的。　　基金操作层面，1季度我们对持仓结构进行了进一步的优化，减持了部分受中美关系恶化影响较大的个股，以及盈利可能不及预期的个股，增加配置了出口相关的部分标的。

宏观经济方面，23年年初市场普遍预期经济疫后会有明显的恢复，但二季度以来复苏动能明显不足，全年经济前高后低。进入下半年，特别是4季度，经济表现虽然有22年疫情低基数的原因，同比可能还不错，但整体看走弱风险加大，这表现在制造业PMI在10-12月重新连续下行，地产销售压力也有边际加大。但宏观经济在结构上也有亮点，全年来看制造业投资保持较高增长；汽车销量持续高增；进出口看，23年出口同比增速在11月开始转正，一些经济的先行指标如社会融资规模等也从10月，11月出现持续明显上行。从大宗商品价格表现看，下半年以来钢材价格整体上行，且与制造业用钢相对应的板材价格强于与地产基建对应的螺纹钢价格。综合来看，我们维持此前的判断，经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升。虽然目前的复苏动能仍比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动。但我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，当前汽车，新能源、电力设备等高端制造及相关的出口已经是中国经济增长的重要驱动力，我们看好这些经济部门的活力和持续竞争力。　　A股市场方面，23年全年Wind全A下跌5.2%，从风格看，小市值个股表现明显强于中大市值股票；从行业表现看，地产链条的建材和房地产、复苏力度不及预期的商贸零售、供给过剩严重的新能源等行业表现垫底，而有新产业革命预期的TMT行业，收益相对稳定的煤炭，以及景气度保持相对高位的汽车、机械表现居前。　　基金操作方面，市场整体下跌，且表现分化，表现出结构性的投资机会。全年看，整体保持较好表现的是高股息策略，偏成长方向的更多的是主题性机会。高股息策略，我们主要看好的是原油价格处于高位下，油气公司盈利的稳定性，相关公司的分红比例持续保持在A股市场的前列。由此相关的，我们也看好油气相关的投资。而偏主题的机会中，AI、机器人虽然目前仍是相对初期，但代表了未来的发展方向，也是我们相对看好的方向。

宏观经济方面，3季度以来，经济有见底回升的迹象，虽然地产销售和新开工7、8月同比仍有20%以上的负增长，但国内经济却有不少触底回升的信号：中国的制造业PMI在6-9月份4个月连续反弹；OECD领先指标在3季度也均延续此前的向上趋势；粗钢产量累计同比增速从6月末的1.3%抬升至8月末的2.6%；3季度汽车产量在去年高基数的基础上仍保持正增长；工业企业利润同比增速也呈现持续改善走势。这些迹象表明：1）地产对经济的影响持续下降；2）国内经济结构发生了巨大的变化，在地产大幅负增长的背景下，国内经济显示了足够的韧性，也显示经济有足够广阔的成长空间。在地产投资和新开工大幅负增长的情况下，粗钢需求仍保持同比正增长且3季度需求增速还有所抬升，这背后是制造业用钢需求的增长，抵消了地产投资用钢的大幅下滑。在国内外压力之下，中国制造业仍取得了较大幅度的发展，国内经济结构正在发生变化。而消费方面，受收入预期的影响，整体基本面仍乏善可陈。　　A股市场表现看，3季度以来，受经济增长预期以及外资持续流出的影响，A股整体下跌，结构上看，此前涨幅居前的TMT在3季度大幅下跌，而红利价值风格的金融，煤炭，石油石化，钢铁等行业涨幅居前。这固然反应了市场风险偏好水平在回落，但这些表现较好的行业也有较强的基本面支撑，同时也隐含了宏观经济逐渐回升的预期。　　基金操作层面看，3季度市场整体风险偏好较低，我们减持了预期景气下降的新能源，增加了红利价值风格的油气股的配置；增配了收入和盈利相对较为稳健，同时受益于出口增长的电力设备的配置；看好国内经济结构调整，增加了制造业的配置。