广发高端制造股票C(010160) - 基金经理

国内经济依然处于新旧动能切换期，总需求仍在曲折的修复过程中。一季度经济增速呈现出复苏态势，实际GDP同比增速向上修复到5.3%，工业增加值维持在6.1%以上的水平，全国固定资产投资完成额增速也从3%的低位提升到4.5%，制造业投资有设备更新改造的支撑，增速仍在较高水平。但进入二季度以来，复苏的节奏有所放缓，各项经济增长指标出现回落，说明当前经济复苏仍面临一定阻力。但在政策稳健发力的基础上，经济延续缓慢复苏态势，尾部风险得到控制。517地产政策实施后，6月商品房销售面积环比有明显改善，房价下跌速度放缓。6月基建投资也有所提速，体现出财政支出更加积极。展望下半年，国内经济在政策发力、外需拉动的环境下，预计依然能够延续过去缓慢复苏的态势。经过二季度经济小幅降速，预计三季度宏观政策将加大支持力度，货币政策方面预计将维护市场流动性宽松，财政政策或将加快支出节奏、加快地方专项债发行，进一步支撑基建投资增速回升。地产政策大概率也将持续出台，刺激地产需求和降低地产库存。此外，外需也有望迎来进一步的积极变化。美联储货币政策即将进入降息阶段，对提振海外消费需求、拉动我国商品出口有正面影响。新兴市场国家制造业处于复苏周期，对我国资本品出口形成利好。出口预计依然是下半年经济的重要支撑因素。我们相信下半年经济将继续走出低谷，全年实现GDP目标增速，物价增速也将回到正增长。权益资产当前的估值较低，叠加政策宽松、经济基本面修复等，相信未来依然有较好的机会。海外方面，下半年预计美国仍处于去通胀趋势，货币政策方面有望迎来降息，叠加财政政策较上半年更为宽松，综合测算美国金融条件有一定的宽松空间，经济整体有韧性。结构上，短期利率敏感的商品消费、地产受到高利率压制，降息开启后在中期仍有向上趋势。新兴国家由于提前开启降息，叠加全球产业链重构，制造业复苏进展好于以美国为代表的发达国家。但值得注意的是，在大选扰动、高利率持续和美股集中度过高等影响下，海外宏观的不确定性明显增加。行业板块来看，A股依然延续了强趋势的市场特征。周期类资产已经第四年表现强势，颠覆了传统周期股的运行框架，股价在产品价格上涨过程中不断上涨，在产品价格下跌的过程中演绎出新的红利逻辑。然而我们认为，有较强的永续经营假设能稳定产生高股息的标的是较少的，大多资产仍然是一个周期类资产，分红甚至盈利本身都会受很大的周期扰动。另一延续较强上涨趋势的“AI”板块已连续两年大幅上涨，以海外映射投资为主。光模块/PCB等英伟达链在业绩预期大幅提升的过程中，估值也不断扩张。“果链”预期苹果的AI手机会迎来大的换机潮。所有的预期都建立在AI将带来翻天覆地的革命性变化的基础上，我们对此持谨慎态度。对于光伏储能等新能源板块，在资本市场较多看空的背景下，其股价也调整了近三年，反观产业情况，世界不同地区的需求全面开花，特别是非洲、拉美、东南亚、中东地区，相信板块估值受压制情况在不远的未来会得到改善。