太平丰和一年定开债券发起式(010165) - 基金经理

2024年三季度我国经济数据延续弱复苏趋势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足的挑战。但超出市场预期的是，9月下旬强力政策“组合拳”依次推出，9月24日央行降准、降息、降存量房贷利率齐齐落地，并创设新的货币政策工具支持股市发展；9月26日中央政治局会议非常规在9月聚焦经济问题。随着后续增量财政政策落地，经济预期得到了极大改善。　　三季度股票市场呈V形走势。随着9月政治局会议的重新定调及系列政策的出台，极大的提振了市场信心，股票市场快速触底反弹，主要指数在本季度最后一天创出年内新高。　　组合权益部分大部仓位配置于周期资源品、金融地产、消费等板块。在前期市场缩量调整的过程中，从控制回撤，预防风险的角度出发，组合降低了仓位；在9月中下旬快速上涨过程中，组合少量止盈了部分超涨标的。我们相信随着新一轮宏观政策的转向，中国经济的弹性仍然可观。再考虑到市场对于中国经济复苏相关资产显著低配，相关行业和个股未来的收益空间值得期待。　　债券市场三季度先扬后抑，走出了与股票市场跷跷板反应的表现。长端收益率下行明显，10Y国债收益率不断创出年内新低，9月一度逼近2%的重要关口。在央行、证监会等部门发布会后，虽然有降息降准政策落地，但由于前期交易拥挤以及对未来财政发力、经济复苏的预期提升，收益率在9月底开始上行。同时由于股票市场情绪大幅回暖，居民投资股市热情恢复，部分居民赎回理财等产品投入股市，出现了资金从债券市场搬家流入股票市场的情况，对债券市场产生了一定扰动。展望后市，经济基本面并未发生明显改变，宽松货币政策的环境仍将保持较长时间，债券收益率大幅调整后已经具备较高的配置价值。　　本报告期内，本基金保持中等偏上的权益仓位，9月中下旬随着市场上涨，权益仓位有所被动抬升，整体配置方向偏向于内需复苏方向；9月末少量降低了转债仓位；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年上半年我国宏观延续复苏势头，高质量发展扎实推进。分季度来看，一季度经济表现较好，二季度略有放缓。从结构来看，对外贸易、工业增加值等生产相关指标表现突出，地产、物价指数等相对较弱。　　资本市场表现来看，权益市场围绕3000点反复震荡，5月一度创出年内新高。风格上以红利价值较为强势，其他热点板块轮动较快。债券市场上半年表现继续强劲，长端收益率下行明显，虽然期间央行提示超长端久期风险，债市出现回调，但市场做多情绪仍然较强，30年国债收益率创出近几年新低。　　本报告期内，本基金保持中性的权益仓位，风格相对偏向低估蓝筹；转债方面适当降低了仓位；债券方面，保持了较高的组合久期和杠杆率，阶段性参与中长期久期利率债的交易机会。

2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。　　　　股票市场一季度先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面大盘表现好于小盘。尤其红利指数前期表现较好，一季度后半段有色金属板块在黄金大涨的带动下涨幅明显。科技板块中AI相关也有所表现但前期跌幅较多，汽车板块受益于政策刺激以及新车上市市场关注度较高。　　　　债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。　　　　本报告期内，本基金债券部分根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆，继续重点布局高等级信用债和金融债，保持较高的组合久期和杠杆率，阶段性参与中长期久期利率债的交易机会，力争获得资本利得收益。可转债方面，逐步降低转债仓位，并持续控制溢价率和绝对价格，继续降低组合波动率和下行风险。权益部分仍保持稳中求进、精选个股的风格，本报告期重视顺周期板块的投资机会，精选优质赛道，提高组合收益确定性。

2023年经济运行回升向好，GDP同比增长5.2%，圆满实现经济增长5%预期目标。扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，对应中央经济工作会议所总结的“经济恢复发展的一年”，经济初步走出谷底但尚未完全修复潜在增长水平。2023年年初市场对于经济复苏预期较高，但二季度后出现有效需求不足的问题，社会预期转弱。到三季度后随着数据表现持续不足预期，“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码、特殊再融资债、万亿特别国债发行、PSL重启等修复市场对于经济偏弱预期。　　债券市场2023年全年表现较好，上半年市场主线从“强预期”转向“弱修复”，下半年从“宽货币”转向“宽信用”再转向“资金面充裕”，利率债收益率曲线走势呈现“M”型，而信用债受益于特殊再融资债对城投债形成明显基本面支撑，整体信用利差压缩明显。　　股票市场2023年全年表现较弱，整体与市场经济预期相匹配。年初由于市场预期较高且经济恢复较好，此阶段整体上行；春节后经济数据逐渐走弱，但投资者预期仍然较为积极，市场整体有所波动但仍有支撑；下半年政策不断出台，但投资者预期不断转弱，外资持续流出，市场表现较弱。从结构上看全年以小盘风格为主，TMT中特估、高股息、低估值风格均有出现阶段性行情。　　本组合2023年净值出现一定的回撤，主要由于权益和可转债仓位较高，但整体组合风格相对均衡，权益部分重视行业轮动，精选优质赛道，主要配置在经济复苏相关板块和泛科技方向，转债部分主要以平衡型转债为主。纯债方面，本组合一直坚持相对稳健的中短久期高评级信用债套息策略，为组合提供相对稳定的票息收益。