平安鼎弘混合D(010229) - 基金经理

2024年3季度，经济内部分化持续，“外需”仍然偏强，但“内需”相关的部分仍然继续下滑。经济基本面延续了2季度以来的态势，4-5月出台的政策并未对经济基本面带来明显改善。各类金融资产对基本面的定价也延续了2季度的态势，债券收益率下行，权益市场继续下跌。前期盈利稳定的公司股价在3季度也出现了明显的下跌，在9月中下旬A股成交量一度收缩至6000亿左右。这种格局直到9月24日央行推出稳定权益市场流动性工具后才得到扭转，而9月政治局会议则指向了修复居民部门和地方政府资产负债表的方向。这两个重要的会议彻底的扭转了金融市场的预期，各类金融资产对这两个重要会议也进行了“重定价”。组合3季度维持较长的组合久期，组合权益仓位高位运作。　　债券市场，利率债方面，7月的变盘点来自央行超预期降息，利率突破前低。8月初开始，央行提示长债风险，通过卖债和自律调查开展压力测试，债市成交缩量，利率上行，其后卖债扰动逐渐弱化、利率下行。9月下旬，政治局会议的政策风险转变，虽然货币宽松力度较大，但增量政策预期叠加股市大涨带来的赎回，利率调整明显。　　信用债方面，今年整体是下行，8月调整开始且信用利差走阔，长期限、低等级信用债表现更弱。季末回表、SPV超标乃至股市上涨等因素导致赎回担忧至今仍未消解，信用债持续处于情绪偏弱状态。　　权益和可转债市场，央行提供的政策工具解决了权益市场流动性差的问题，9月末权益市场的急速上涨已经使得市场估值水平明显修复，我们持有的标的在市场修复过程中表现仍然良好，但短期快速的上涨已经将标的的估值水平显著推升。在市场情绪高涨的阶段更需要平衡标的估值潜在的提升空间和业绩的持续性，对权益敞口进行调整来应对市场变化。

债券市场方面，1-2月，实体经济预期走弱，债券供需失衡，降准降息预期持续，利率不断突破前低。3月-5月，经济数据表现不错，农商行舆情发酵，利率整体震荡。6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率下行至前低位置。　　信用债供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银成为重要的需求方。信用上半年整体是震荡下行。　　权益和可转债市场，1月至春节前由于量化交易策略过度拥挤导致以小微盘股为代表的局部市场出现罕见的下跌行情，在稳定市场的政策出台前全市场出现了连续下跌。随着稳定市场的政策出台后，指数明显修复。进入2季度，在稳定市场的政策出台、地产政策调整和经济基本面显现出一些改善的迹象共同作用下，权益资产在4月到5月出现强劲的反弹。在市场消化掉利好后，经济数据在6月再度走弱，权益市场在6月再度出现大幅调整。值得注意的是上市公司自由现金流和资产负债表在持续改善，已披露的24年1季报显示上市公司盈利水平也开始逐步企稳。在市场下跌过程中盈利稳定向上的公司未来预期回报率空间进一步加大，这类资产当前被明显低估，我们继续看好这类资产未来的潜在回报。

2024年1季度，经济内部结构强弱分化显著，宏观和微观存在温差，其中：出口、投资、工业生产较强；地产销售，建筑施工等实物工作量未见明显起色，物价延续低位。政策层面，两会制定本年度经济增长目标为5%，着眼于高质量发展和结构性转型。政策定调积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。　　债券市场，一季度，发债进度慢于预期，银行资金整体充裕、存在一定欠配，利率在降准降息预期催化下开启下行行情。资产荒延续，城投债利差收窄，产业债不同等级利差分化、中低等级表现更好，商金、二永利差也压缩至历史低位。　　权益和可转债市场，1月至春节前由于量化交易策略过度拥挤导致以小微盘股为代表的的局部市场出现罕见的下跌行情，在稳定市场的政策出台前全市场出现了连续下跌。这个事件冲击使得以沪深300为代表的的大量优质资产的估值进一步压缩，沪深300成分股自2021年2月开始调整至今已超过3年，盈利稳定向上的公司具备显著的投资价值。虽然国内经济结构转型仍在继续，但“高质量发展”，制造业立国的方向已经非常明确。权益和转债市场在时间冲击后估值有所修复，但当前的估值水平仍然低估，我们看好这两类资产未来的潜在回报。　　在此期间，本基金逐步提高组合久期，债券资产主要配置剩余期限3年以上流动性较好的中高等级信用债，波段操作中长端利率债，在1月权益市场大幅调整过程中逐步提升可转债仓位至高仓位。配置方向为沪深300标的，行业选择上游资源及竞争格局清晰的中游制造业。

2023年，国内经济复苏节奏“先强后弱”，呈现明显的波动性。在一季度反弹后，二季度国内经济基本面有所走弱，疫后复苏动能持续性不强，主要源自内生动能不足。从表观看，地产销售、投资仍旧在底部，缺乏向上动能；在高质量发展的长期思路下，总量的逆周期政策整体较为克制。三季度，在7月重要会议对房地产行业的供求关系进行了重新定义，针对房地产行业供给端的政策约束逐步打开。但二手房挂牌量继续上升，反映居民端仍然对房价缺乏信心。新增长动能尚未能替代房地产对经济的支撑作用，经济基本面修复低于预期。2023年四季度，中央经济工作会议提出了“以进促稳”，新增万亿特别国债，经济基本面继续维持缓慢修复的态势。在此背景下，国债收益率平稳下行，而权益资产整体承压，顺周期方向表现弱势，期间随着政策预期的博弈有所波动；同时权益主题投资活跃，各类主题方向轮番波动。本基金2023年前三季度持有一定比例的成长股，这部分资产波动大且未对组合产生明显贡献。在四季度逐步增加沪深300标的，组合净值在4季度季度有所修复，但全年来看仍然未获得正收益。