天弘多利一年(010257) - 基金经理

管理以来，股票组合的收益主要来自于三方面：跨境运力运营商、综合电力运营商、一带一路出海设备商；波动主要来自于两方面：易耗型消费品的左侧布局、流通类资产的回撤。平衡之下，管理以来的股票组合取得了正收益。

展望后市：周期角度，A股非金融企业的盈利增速在2023年三季报触底回暖，收入增速与盈利增速相背离的状态指向总体企业盈利增速的回升幅度可能偏弱，短期暂难以假设较高的预期收益率、保持对宏观经济的紧密跟踪。中枢趋势角度，2016年以来A股大制造的扣非ROE虽呈现周期性波动，但中枢呈上移趋势，资产包质量趋势性改善；2020—2022年新建了较多产能，但总体资产负债率没有显著提高，处于2006年以来的较低水平；2019年以来，现金流量表已在质变，新建产能的背景下，经营现金流能够覆盖投资和筹资成本。外生变量层面，原油和美债两个外生变量在2023年都出现显著上行，对A股利润预期和估值层面形成压力，去年四季度以来两个外生变量均有减压。总体来看，中枢趋势角度，市场对A股的定价存在偏差，未来大概率会得到修复，中长期保持乐观。配置层面：第一，选择ROE有增强逻辑的红利资产；第二，部分上游处在右侧仍有配置意义，下游进入左侧价值挖掘阶段，逐步增加下游配置比例；第三，重视出海品种，特别是一带一路相关企业，内需品主要选择竞争格局较好或接近出清的运营性资产。

上半年，A股整体呈现震荡走势。一季度，随着疫情管控的结束和假期后的复工复产，宏观经济数据环比快速好转，市场预期经济会有较强的复苏；但是这种乐观预期被4月份以后经济走势逐渐疲软所打破。房地产行业的复苏被证伪，这使得经济增长的难度增加；消费领域，尤其是可选消费的相关指标也在下滑，经济复苏的过程可能变得复杂，因此股票市场整体的机会不大，有政策扶持和独立逻辑的领域是我们重点发掘的投资方向。在这种背景下，我们在上半年权益仓位整体维持中性，减持了部分顺周期板块和消费品，在TMT行业和北交所相关个股中寻找成长性好和估值有保护的个股进行重点投资。下半年，市场继续表现得比较疲弱。三季度，市场已经较明显的风险释放，市场下跌到一个相对便宜的位置。但是10月份出现了一波凌厉的反弹后，市场又延续了之前的疲弱走势。政策方面，无论对于资本市场，还是对于实体经济的利好政策频出，呵护意图十分明显。市场出现了反弹的窗口，但是经济反弹的力度持续低于预期，市场维持在一个弱势震荡的格局。我们在下半年权益仓位整体维持中性偏低的水平，低配了顺周期和消费品，对于周期反转的养殖股进行了较大投入。在TMT行业和北交所相关个股中寻找成长性好和估值有保护的个股进行重点投资。

三季度市场已经历了较明显的风险释放，市场下跌到一个相对便宜的位置。政策方面，无论对于资本市场，还是对于实体经济的利好政策频出，呵护意图十分明显。因此市场出现了反弹的窗口，但是经济反弹的力度持续低于预期，市场维持在一个弱势震荡的格局。困难之处在于如何判断反弹的结构。政策呵护的方向主要在地产，地产链的企稳反弹也是经济能否走好的关键。但是从中长期的角度看，从人口结构到居民杠杆，再到对未来的预期，地产刺激政策的效果可能需要观察，中长期看还存在着一定风险。短期周期品的反弹和政策呵护、补库周期共振，但是行情的持续性值得警惕，选股的难度也很高，我们倾向于在这些方向保持谨慎。上市公司2季报的表现并不理想，预计3季度延续弱势，经济的复苏进程仍然需要耐心。因此和传统经济相关的领域可能很难有惊喜。在市场整体机会不大的前提下，估值保护在这个时期显得尤为重要。我们认为北交所的一些公司仍然存在估值洼地，继续看好，但是应当逐渐兑现收益；另外，我们认为养殖板块出现了周期反转的机会，当前处在高赔率，胜率也不断提高的阶段，我们已经进行了一定的左侧布局，接下来需要密切关注行业趋势的发展方向。此外，再经历一段时间的调整后，可能给中国经济转型带来契机的AI，先进制造等方向依然值得关注，并可能在较长时间创造超额收益。