鹏华成长智选混合A(010264) - 基金经理

过去三个月，市场先持续调整，后在各项政策的推动下，急速反弹。其中，金融IT，非银、半导体等行业涨幅较大。从2021年以来，因多重因素共同作用的结果，市场整体处于调整周期，除了个别股息价值风格个股之外，消费、医药、新能源等持续调整。经过近四年的估值消化，最终等到市场转折点。尽管由于短期涨幅较大，市场有调整需求，但中长期上涨趋势不变。  本组合策略整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，操作上，本基金减持价值股，增加成长股配置，个股选择上较为分散，以求抓到更多机会。

今年以来，指数层面整体震荡向下，具体而言，从风格上看，大盘远远好于小盘，价值优于成长，高股息优于其他板块，以微盘股为代表的小盘股跌幅较大。除此之外，苹果产业链和英伟达产业链个股也相对较优。

今年以来，指数层面震荡加剧，除了高股息和价值板块，整体市场波动很大，市场持续下跌主要集中在一月份，其中以微盘股为代表的小盘股跌幅较大。进入2、3月份之后，市场主要是反弹为主，其中小微盘，TMT板块，上游资源品整体上涨幅度较大。    虽然年初小微盘个股波动较大，但是过去几年的超额收益异常明显，A股整体上大小盘呈现明显的风格轮动特点，从2021年开始，小盘股的超额收益明显，尤其是在2022年到2023年，机构重仓股整体收益较为一般的情况下，重仓小盘股尤其是微盘股的组合超额收益异常明显。2022年下半年，在做市场策略测试时也跟踪到小微盘较为明显的相对超额，当时也犹豫要不要在风格上较大幅度暴露小微盘，最后还是没有微盘风格上较大暴露，原因有几个方面，一是小微盘持续超额逻辑上讲不通，无宏观逻辑更无产业周期（当时还没发生AI产业周期共振）；二是单一风格过多暴露容易出现较大的波动风险，历史上小微盘出现过持续性杀跌情况，比如2018年；三是有一部分小微盘个股基本面较为一般，考虑估值、盈利能力等性价比较为一般。考虑到以上因素，没有做风格上较大的偏离，也错过了小微盘较为明显的行情。    本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，操作上，本基金个股配置上较为分散，以求抓到更多机会。

今年上半年市场整体指数层面整体较弱，但是个股较为活跃，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。进入下半年之后，市场整体调整，风格上只有小市值（微盘）和价值个股相对强势，而成长、盈利质量风格持续走弱。    从历史上看，A股几乎每年都有主题投资机会，而今年更为明显，年初以来，从信创、数据要素、到AI，再到人形机器人，华为产业链，到卫星导航，减肥药、重组蛋白等，不同投资主题轮番交易。主题投资的特点是未来想象空间巨大，短期无法证伪，同时短期内无法看到收入或利润兑现，一般被投资标的基本面可能相对较差，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，很难系统把握主题投资机会，再加上对于价值、小市值（微盘）等风格配置上相对欠缺，导致组合全年较为被动，也错过了较大的机会。