汇安嘉盈一年持有期债券C(010270) - 基金经理

三季度市场核心交易两点，一是9月美联储降息50BP开启本轮降息周期，美债一度定价了150BP降息空间，导致美元走弱，黄金、美债均快速上涨。二是从国内看，9月24日三部门释放稳增长信号，叠加海外降息，市场快速反转，风险偏好明显提振，债市则迅速回调，超长债和信用债跌幅居前。三季度我们整体降低了久期，同时降低权益仓位，尽管错失了阶段性的债券资本利得，但较为有效控制了波动。三季度末我们权益仓位略有提升，但整体仍然较为谨慎。展望四季度，基本面预计仍将惯性承压。从国内看，以财政为焦点的政策如何验证高层稳增长决心，将是市场博弈的核心。此外也要关注12月份中央经济工作会议释放的关于明年的信号。若财政或中央经济工作会议超预期，市场风险偏好还将继续提升。从海外看，11月美国大选、美联储降息节奏是核心关注点。四季度我们整体看好股票和可转债，对纯债保持中性。对权益而言，当前仍处于政策转向阶段，除非政策转向被证伪，否则权益仍可能普涨；预计明年初是政策效果验证期，或表现为震荡加剧；明年下半年预计进入基本面驱动期，重回结构性行情。对国内债券市场而言，鉴于高层稳增长意愿提升，且后续存在财政超预期和理财赎回负反馈风险，同时三年债券牛市的获利盘需要防守，我们对债券保持中性。可转债方面，随着权益市场回升，转债期权价值有所修复，但转债涨幅仍然滞后，估值修复较慢，目前尚在底部区域。

国内经济经历年初改善边际后，二季度受制于消费疲弱，地产新政效果欠佳等因素，复苏态势再度小幅回落。尽管上半年政策不断释放包括超长国债、降息等积极信号，但市场对政策效果有所存疑。海外方面，美国通胀数据边际回落，但经济信号反复，美联储维持鹰派，降息预期大幅波动。从资产表现看，上半年股弱债强。利率债方面，上半年收益率曲线呈牛陡走势，长端国债收益率波动降至历史低位。信用债方面，开年以来供需结构失衡，资产荒下，拉久期+信用下沉策略成为主力策略。可转债方面整体先上后下，春节后随着权益市场触底反弹，并在4-5月资产荒叠加年报后不确定性降低等因素下，赚钱效应阶段性回暖，但6月份又遭遇评级下调和短暂的流动性挤兑，可转债指数下跌明显。股票方面上半年呈现倒V走势，低波红利风格成为主线。上半年本组合总体维持了中性的久期策略，取得了一定的债券净价受益。在股票上维持相对稳健的投资比例，可转债投资比例相对较低，在剧烈调整过程中得以规避一部分损失。

年内宏观经济数据在一系列稳增长政策和积极财政政策发力情况下，开始出现改善迹象，一季度经济有望迎来开门红。但市场因为惯性，1-2月仍延续去年底以来极度悲观的情绪。经历春节前的剧烈调整，市场风险和悲观情绪得到进一步释放，叠加外部降息预期升温等因素，权益市场深跌后触底反弹。债市方面，在央行降准降息、资金面宽松、配置力量偏强、地方债供给缓慢等环境下，一季度长端利率创新低，期限、品种利差均收窄。本基金一季度基本把握住利率下行带来的资本利得，同时在春节前适时加仓可转债等权益资产，获得较好收益。展望二季度，债券方面，在新增供给加大，宏观经济温和复苏、流动性保持宽松的背景下，利率下行空间有限；可转债方面，新增供给基本停滞，叠加部分大盘转债退出，市场供需较为友好；股票方面，国内外补库周期共振，若叠加海外紧缩周期终结，估值和盈利都有改善空间，但仍需密切观察。

2023年，中国经济复苏从强预期转向弱现实，是股票二季度见顶和债券持续走牛的核心因素。债券方面，年初经济复苏预期较强，利率攀升。但随后经济复苏动能放缓，且伴随降准、降息等货币宽松政策，利率持续下行，债市出现“资产荒”。三季度政治局会议定调积极，利率下行空间不足，同时政府债务发行规模上升，资金面偏紧，利率震荡上行。但进入四季度，经济复苏再度放缓，中央释放降息信号，存款利率下调，带动利率持续下行。全年看债券整体强势。股票方面，年初疫后复苏预期较强，消费周期成长整体上涨，但二季度经济复苏放缓迹象初显，人工智能和中特估成为主线。下半年经济下行压力持续加大，地产政策效果不强，同时中央强调高质量发展，引发市场对总量的担忧。叠加美债收益率超预期上行，北向资金大规模流出，股票市场带动可转债市场持续回调，市场风格偏向低波红利。本基金在年初对权益市场判断较为积极，股票和可转债仓位有所提升。债券则以相对保守的票息策略为主，且久期整体偏短，尽管在四季度针对债券整体拉长了久期，取得了一定的资本利得收益。但全年看可转债拖累叠加债券久期偏短，导致整体收益仍然欠佳。