华夏保守养老一年持有混合（FOF）A(010281) - 基金经理

3季度，海外层面：美国数据开始弱化——失业率已经边际抬升，通胀数据继续下行，制造业及服务业PMI都边际走弱。美联储降息50BP。美债有所下行，原油出现回落，美股出现震荡。国内方面：信贷、地产、经济、财政等数据均呈现一定弱化，经济呈现边际回落的态势。然而9月底以来的各方面政策表态显示，宏观政策发出来了较强有力的积极信号，货币、金融、地产、财政等均有明显发力。在政策超预期变化背景下，股票市场一改9月底前的下跌趋势，而在9月底前出现较大涨幅，债券利率在9月底有所回升。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低水平，经济周期处于底部区间，而股票价格领先于基本面（参考中周期地产调整的经济体），本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外层面：美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内层面：权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着托底救市资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。2季度，海外层面：美国数据分化——就业数据依然偏强，但失业率边际抬升，通胀数据继续下行，PMI边际走弱。美债利率先上，后震荡略下；原油、铜等商品价格也先涨后跌；美股震荡抬升。国内层面：出口数据相对较强，而信贷、地产销售等数据依然偏弱，制造业PMI边际转弱。权益市场在5月中旬前，延续2月以来的上涨行情；而在5月中旬后至6月底大盘持续回调。风格层面，金融风格、稳定风格相对具有韧性，而消费、成长则经历明显回撤。国内债券2季度在4月底短暂调整之后进一步上涨，利率震荡小幅回落。报告期内，考虑股票市场估值处于偏低水平，经济周期处于底部区间，而股票价格领先于基本面（参考中周期地产调整的经济体），本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。在美债利率冲高阶段，本基金小幅增加美债基金的配置。报告期以稳健价值风格为底仓，适度搭配估值合理的成长板块，并通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，海外方面，美国经济数据较好，软着陆的概率提升，且市场预期今年联储降息。在此背景下，美股以及油、铜、黄金等商品走强，美债利率高位震荡，长端利率小幅走高。国内方面，权益市场在年初经历流动性危机，多类资金触及止损，并在情绪负反馈下演绎出较极端的大幅下跌行情。而后随着资金入场，市场流动性风险解除，整体市场呈现明显反弹。1季度，高股息风格表现较好，中小成长风格相对较弱。债券市场开年呈现快速的利率下行，并且多个品种收益率达到新低，主要原因为经济预期相对偏弱势、股票市场开年大幅下跌以及资金相对充裕。报告期内，考虑股票市场估值处于极低水平，经济周期处于底部区间，本基金整体权益持仓比重维持在中性略高的水平。报告期以稳健价值风格为底仓，适度搭配估值合理的成长板块。债券部分随着利率水平的下行，逐步调降债券部分的久期。通过均衡化、多策略、跨资产的组合构建思路，本基金力求为持有人贡献稳健收益曲线。

1季度，随着全国疫情快速达峰，生产活动逐步修复，经济周期总体呈现温和改善的态势。两会召开，淡化总量增速，注重高质量发展。在经济预期环比改善的背景下，万得全A和上证指数整个1季度总体维持正增长。结构上，1季度数字经济、TMT等板块在政策支持以及GapGPT、AI应用等行业变革催化下形成较大涨幅，部分低估价值以及中特估值等板块在政策利好下也出现较大涨幅。10年国债利率窄幅震荡，小幅冲高后逐步回落；而2022年4季度跌幅较大的信用债市场逐步修复，信用利差回落至中性水平。海外层面，美国通胀仍有韧性，但拐点已现；硅谷银行及瑞信银行事件在3月发酵，市场预期金融稳定将纳入美联储的考虑。美债利率在1季度震荡走低，美股呈现震荡上行，商品市场震荡。2季度，美国经济数据韧性超市场预期，就业市场依然强劲，通胀拐点已现，但仍然具有韧性；美联储于五月进行一次加息，美债利率高位震荡，美股在强于预期的经济数据以及AI产业催化下上行。国内层面，随着疫情达峰后、经济活动环比修复最快时间过去，国内经济复苏进度边际放缓，相应来看，万得全A、沪深300等指数边际回落，风格层面消费、大盘成长等板块回落，国债利率出现下行，人民币汇率也呈现贬值。不过历史来看，在经济复苏早期，经济阶段性疲弱属于正常现象，而政策持续乏力概率偏低，在未来政策支持以及经济自然修复背景下，经济弱复苏仍然为基准情形。3季度，海外层面：美国就业市场依然强劲，通胀总体继续下行，但仍然具有韧性。美联储于7月进行一次加息，美国财政部大幅增发美债。上述因素综合导致美债利率3季度明显上行，美股震荡回落。原油出现明显反弹。国内层面：国内经济结构分化，制造业边际改善，工业企业利润增速低位改善，而地产相关依然疲弱，整体经济预期依然偏弱。在国内经济预期疲弱以及海外利率抬升的背景下，国内股市3季度整体震荡回落，其中小盘以及成长风格回落幅度较大，大盘、价值风格相对稳健。国债利率先下后上，总体小幅上行，人民币汇率震荡。4季度，海外层面：美国就业市场的紧张程度进一步缓和，通胀继续下行态势。美联储没有进一步加息，市场交易降息预期，10年期美债4季度出现明显下行，原油价格也有所下行，美股上涨。国内层面：经济预期整体依然低迷，市场对地产、居民收入预期等中长期问题存在担忧。股票市场经历进一步下挫，债券长端利率出现明显下行。股票市场结构上，金融板块4季度下跌幅度较大。总体而言报告期内，本基金对国内债券的持有配置对组合取得较大正贡献；另外，对海外债券的引入对组合也有较大正贡献，起到了较好的收益分散效果；权益仓位略高于中枢比例，不过主要持仓偏稳健价值风格，适度搭配一些成长以及港股板块，总体对组合拖累相对有限。