易方达高质量严选三年持有混合(010340) - 基金经理

2024年三季度，市场上演大幅逆转。9月23号之前，各主要指数均录得较为显著的跌幅，不少细分行业指数跌幅超过两位数。随着各经济主管部门大幅度调整了宏观调控的方向，充分释放政策利好，市场在一周内大幅度反弹。本季度上证综指涨12.44%，代表大盘风格的上证50指数涨15.05%，代表中小盘成长风格的创业板指数涨29.21%。整体而言，此前跌幅越大的指数和个股，9月23日之后的行情中反弹幅度越大。本季度随着美元降息，港股表现继续超越A股。恒生指数本季度涨19.27%，其中金融、科技、消费涨幅居前。三季度市场运行到了较为极限的位置，投资者既担心美国进入衰退导致全球需求不足，又担忧中国内需加速下行。我们的组合对内需和外需都有较高的暴露，因此本季度的表现较为落后。但我们认为不应当过分放大短期的不利因素，尤其是当中国的宏观调控方向更加注重拉动内需之后。我们本期增加了汽零、整车以及红利股的配置，降低了集运、重卡等品种的配置，增加了对内需的暴露。未来我们会再平衡我们的组合，一方面会更多体现内需的弹性，尤其是受益于未来随着中低收入人群收入水平提高的品种，另一方面我们依然会配置能够在全球竞争中取得有利地位的优质企业，尤其是能够“日拱一卒”式积累优势的制造业公司。

2024年上半年，市场先扬后抑，市场整体走势和预期基本符合宏观数据的指向。二季度的经济数据相较一季度有所回落，尽管出口数据依然强劲，但投资和消费的数据尚未有大幅度的改善。上半年上证综指跌0.25%，代表大盘风格的上证50指数涨2.95%，代表中小盘成长风格的创业板指数跌10.99%，大小盘风格分化明显。市场避险情绪比较浓厚，对成长的偏好远低于对稳定性的偏好。上半年港股表现较好，主要受益于强势美元松动。恒生指数上涨3.94%，涨幅主要来自二季度，打破了恒指连续4个季度负收益的趋势。上半年我们对宏观趋势的判断有所偏差，但很快进行了调整。我们在港股增持了低估值、高分红的互联网、石油、银行等板块，减持了对宏观较为敏感的可选消费等板块。我们尽可能分散我们的收益和风险来源，努力在当前的宏观环境下平衡好我们组合的波动率水平，找到更多超额收益。

2024年一季度，市场经历了一轮较大的波动。本季度前半段悲观情绪较强，之后随着宏观数据出现企稳回升迹象，市场也逐步修复了前期跌幅。本季度上证综指上涨2.23%，代表大盘风格的上证50指数上涨3.82%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌3.87%，A股大小盘风格分化明显，大盘股首先企稳回升，而港股则持续疲弱，恒生指数本季度下跌2.97%，连续第四个季度录得负收益。但随着港股投资者结构再平衡基本完成，港股也出现了企稳的迹象。尽管市场的预期逐步企稳，但从板块的分化看，避险情绪依然浓厚。本季度我们的调仓思路沿着两个方向进行，一是从控制组合波动率的角度，尽可能分散风险收益来源或做一些动态平衡，另一方面基于我们对内需逐步企稳的判断，继续增加一些顺周期品种。所以我们本季度继续减持了煤炭、军工、半导体等板块，增持了工程机械、海运、黄金等板块。

在2023年，A股市场高开低走。一季度末市场的分歧在于复苏的力度，到了二季度末市场的分歧在于经济是否进入了通缩阶段，三季度末的市场分歧在于相关政策能否稳住经济增速，四季度投资者终于统一了预期，用各种避险品种填充仓位。全年上证指数下跌3.70%，代表大盘风格的上证50指数下跌11.73%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌19.41%。港股的表现也不如人意，受到美元持续强势和国内宏观的双重影响，恒生指数下跌13.82%。面对2023年国内和海外的经济形势，我们一方面注重控制组合的估值水平，一方面尽可能规避对强势美元过于敏感的资产。我们减持了港股互联网公司，增持了海外业务占比较高的公司。为了尽可能分散组合风险收益来源，我们还配置了包括军工、有色、海运、造船等和内需水平相关性较弱的品种。整体上看，我们的组合对内需的暴露始终处于比较高的水平，但我们通过分散风险收益来源，也有效降低了组合的波动性。我们相信当前内需水平已经处于底部区域，未来会随着我们对宏观数据的跟踪，不断修正我们的判断，可能会逐步增加我们组合对内需的暴露。