嘉实品质优选股票A(010361) - 基金经理

2024年第二季度A股市场冲高回落，上证50、沪深300、中证A50指数小幅下跌，幅度在-0.83%到-2.5%之间；中证500、科创50、创业板指数跌幅在-6.5%到-7.41%之间；代表小盘特征的的国证2000指数跌幅-11.89%。二季度A股市场行业表现上，低波红利指数和出海企业指数相对强势，消费和医药指数表现较弱。二季度港股指数走强，恒生指数上涨7.12%，港股互联网、港股央企红利指数贡献了较大的市场涨幅。　　回顾二季度，美国股票市场强势，消费数据仍显现通胀压力，美联储议息会议推迟降息预期，人民币相对美元承压，外资在国内A股市场的配置呈现一定的流出迹象。国内经济波澜不惊，但是一线城市房价调整、资本市场震荡调整、CPI和PPI数据走弱等因素压低市场风险偏好，企业盈利下行进一步压低市场估值体系，以白酒为代表的消费板块二季度带动市场进一步下行。围绕着“数字经济”和“人工智能”，在海外大企业加单的推动下，国内算力配套的通信产业链景气度大幅提升，市场表现活跃。二季度，低估值、高分红和长久期的核心资产在低利率的背景下表现较好，成为低风险偏好资金配置的重要方向。　　二季度，本基金权益仓位较一季度保持稳中有升。行业配置上，本基金在有色（铜和金）和港股互联网保持较高的配置比重。增加了通信行业龙头公司的行业配置。部分调整A股和港股消费板块的配置结构，降低了食品饮料行业配置，增加了家电龙头的行业配置。从周期视角看，中国资本市场正站在推动经济转型和可持续增长的关键位置，本基金管理人期待“新国九条”引领国内企业治理环境的进一步改善，期待无风险收益率进一步下行后资本市场估值体系的向上修复。

2024年第一季度A股和港股市场探底反弹，风格指数表现分化。上证综指（+2.23%）、沪深300指数（+3.1%）、上证50指数（+3.82%）取得正回报，恒生指数（-2.97%）、创业板指（-3.87%）、国证2000指数（-8.83%）、科创50指数(-10.48%)均有所调整。一季度低波红利指数和受益于海外需求的高景气度板块表现良好。　　回顾一季度，美国经济数据总体高位运行，美联储降息的时点仍在向后推延。俄罗斯和乌克兰冲突、以色列和加沙地区冲突此起彼伏，大宗商品价格（铜、原油）高位震荡，黄金价格创出阶段性高点。欧洲降息诉求明显，反映出欧洲经济面临潜在下行压力。国内经济表现温和，地产销售数据低于预期，但制造业数据和出行消费数据表现突出，经济仍然走在“去地产化”的转型周期，财政政策符合预期，货币政策在一季度相对积极。　　一季度，本基金权益仓位稳中有升，在市场调整中做了结构性增持。行业配置上，本基金在食品饮料、港股互联网、红利型行业、数字化领域保持相对稳定的持仓，结构上根据公司成长性和分红变化进行了微调。本基金增加了有色金属（铜）和贵金属（黄金）行业的配置，增加了调整充分的锂电池和光伏行业的配置。二季度我们将对加大医药行业、电子行业和军工行业的基本面研究，在高赔率基础上寻找高胜率的机会。

回顾2023年，全球经济在稳步增长背景下分化运行。欧美通胀高企，连续加息后通胀斜率走平，以美联储为代表的央行加息态度转向温和。美国市场AI产业进入爆发周期，大市值科技公司推动了纳斯达克指数上涨接近历史高点。中国经济稳中有升，完成了年初制定的5%的GDP增长目标。一季度惯性上冲后，房地产产业中期下行压力显现，地方债务清理和部分新兴产业产能过剩对就业和消费形成压力，PPI和CPI数据表现较弱。A股市场微盘股指数和红利指数表现亮眼，光伏指数和房地产指数表现落后。　　本基金在报告期降低了以光伏为代表的高端制造业的配置，增加了具备高分红特征且供给侧出清充分的A股和港股煤炭龙头公司的配置，考虑到人口老龄化的大趋势，增加了A股和港股创新药行业的配置，在港股互联网、电信运营商和消费方向，本基金配置变化不大，在港股消费方向逐步增加超跌的啤酒行业配置。有色商品铜和黄金方向，在逆全球化的大背景下，仍然具备防御价值，维持配置。

2023年第三季度A股和港股市场主要指数普遍调整。上证综指下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%，科创50指数下跌11.67%，创业板指数下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从行业上看，A股市场涨幅前三的行业为：油服工程（+11.31%）、医疗服务（+9.38%）、贵金属（+8.66%）；跌幅前三的行业为：游戏（-26.89%）、光伏设备（-21.44%）、能源金属（-20。99%）。　　三季度，全球风险资产普遍承压，美联储的加息周期虽然接近尾声，但高油价和美国工人罢工潮使得通胀预期短期难以大幅下行，海外其他主要经济体仍将通胀作为主要调控目标；国内经济呈现一定的复苏迹象，PPI和CPI数据温和回升，但力度受制于地产产业链的低迷和消费信心的不足。以人民币计价的大宗商品价格在三季度大幅上行，但海外需求承压，国内中游制造业海外出口产品价格传导能力受阻，企业盈利增速收窄。　　三季度，本基金权益仓位相对稳定。行业配置上，本基金增加了数字经济和医药创新行业的配置，增加了受到供给约束且分红率较高的煤炭行业配置，部分降低了光伏设备和新能源产业链的配置，在消费、港股互联网和大宗商品（铜）方向配置相对稳定。　　短中期看，宏观经济弱势复苏和美联储加息的悲观预期已经充分包含在A股和港股的市场表现中。无论从估值水平、交易拥挤度、市场悲观预期，还是从市场调整幅度、调整周期和中国经济韧性以及国内上市公司全球竞争力变化看，当前A股和港股市场大概率是个中长期的底部区域。　　长期展望，新旧增长动能的转化必将带来产业周期的此消彼长，无风险收益率将随着宏观经济的总量增速变化而呈现逐步下行的态势。低利率时代将推动资本市场估值体系的分化与裂变，资本市场发展空间巨大。可以预期，随着资本市场制度建设日趋完善，重投资回报、轻融资圈钱的资本市场投资文化将会吸引越来越多的海内外长线资金配置A股和港股市场。