大成卓享一年持有混合A(010369) - 基金经理

三季度，宏观经济政策明显发力。随着一篮子刺激政策的发布，投资者的预期和情绪也发生了较大幅度的转变。股票市场弱势震荡几乎整个季度，而在最后半个月剧烈上涨。沪深300指数本季度上涨16.07%。从区间涨幅来看，中小盘指数和大盘大致相当，中证1000和中证2000指数分别上涨16.60%、17.67%，但中小盘指数当中的波动更大。所有一级行业均录得正收益，受益政策刺激的房地产和股市活跃的非银金融涨幅居前，而前期表现稳健的煤炭、石油石化等板块则上涨弹性较低。 　　本季度权益组合继续保持较高仓位且略偏成长。在市场回暖、风险偏好提升的阶段，组合内的股票和转债均贡献了一定收益，基金净值也有较快修复，在季末创出年内新高。债券方面，久期稳中有降。　　本季度基金A类份额净值上涨6.80%。

上半年，宏观经济运行趋势没有太大改变。投资者风险偏好持续下降，防御风格优势凸显，十年期、三十年期国债期货均创出历史新高。上半年沪深300指数微涨0.89%，而沪深两市股票涨幅中位数约为-23% ，中证2000指数收益也与此大致相当 。高股息风格继续挑起支撑指数的大梁，中证红利指数逆势上涨7.75%。 宏观层面和债券供需层面对债券市场较为有利，长端利率的扰动3月以来有所增加，收益率曲线陡峭化下行。 　　上半年基金保持了较高权益仓位，净值出现了一定回撤。虽然也有过超跌后的反弹期，但整体来看上半年市场避险情绪浓厚，活跃程度不高。上证综指大部分时间在3000点附近运行。　　本基金权益持仓偏成长，受风险偏好收缩影响程度更大。此外，组合内还持有一定比例的高评级转债。从债券的角度来看，发行主体评级较高，信用风险较小；然而，受二级市场情绪影响，转债市场出现了较大幅度的调整，也影响到了组合净值。　　上半年基金A类份额净值下跌4.97%。

一季度，宏观经济运行趋势没有太大改变，十年期、三十年期国债期货高歌猛进，屡创新高。股票市场则经历了较大波动，其中小盘股尤甚。今年一月份，沪深两市股票跌幅中位数超过20%，中证2000指数跌幅达20.97%，而表征大盘股表现的上证50指数仅下跌3.09%。到春节前，包括小盘股在内的绝大多数股票已经止跌，A股市场平复了一次剧烈震荡。其后市场则持续修复，年初至季末沪深300指数上涨3.10%，中证2000指数下跌11.05%。红利风格成为稳定指数的中流砥柱，而成长风格则跌幅较深。　　本季度组合持仓变化不大，权益部分继续保持较高仓位，风格略偏成长，期待市场继续回暖，风险偏好改善。债券部分久期中枢抬升。　　由于组合内的红利股等防御性品种较少，在市场的下跌中，基金净值也同步出现了回撤；与之对应的，基金净值在春节后的反弹行情中也有较快修复。　　本季度基金A类份额净值下跌1.29%。

经济在经历了一季度需求的集中释放之后，后期复苏进度不及预期。事后看，在经济结构转型的背景下，年初扩张性政策部分退出可以起到部分解释作用。年中7月政治局会议之后，宏观政策有一定变化，但经济和市场的整体方向还没有明显变化。全年实际GDP增速完成了年初的政府目标，而由于GDP平减指数下跌，名义GDP增速较22年反而有所放缓。　　2023年，股债市场有一个共同点，即呈现显著的结构式特征，超额收益品种表现突出。债市的超额收益品种除了是此前一年（22年底）的债市大幅波动中的超跌品种以外，一个和中期宏观预期有关，一个和年中逐渐落地的化债政策有关。　　一季度本基金权益部分保持均衡配置，和大市大致同步波动。之后在三四月份偏向防御，权益仓位较低；在四月市场风险释放后，提升了权益头寸，增强组合进攻性。组合持仓风格较为均衡，略偏成长。　　全年本基金A类份额净值下跌1.26%。基金的回撤主要出现在下半年，尤其是四季度。尽管众多利好已经落地，但市场走势和包括我们在内的部分投资者的预期产生了一定反差。除了少数股票之外，大多数股票接连下挫，分散化投资和风格均衡也无法抵御市场整体下行的风险。