国金鑫悦经济新动能A(010375) - 基金经理

相较于一季度末市场的快速反弹，二季度A股市场总体表现平淡，上证综指小幅下跌2.43%，而深证成指跌幅为5.87%。延续一季度的风格，板块上表现最优的方向依然是上游资源品、人工智能和高端制造出海等方向，以及从去年开始显著表现的红利板块。报告期内，本基金仓位总体上保持中性，高位减持了部分一季度表现较好的科技和高端制造类持仓，增持了过去几年调整充分的核心资产，尤其是部分计算机、大消费和创新药领域内关键品种。　　展望三季度，我们对权益市场保持谨慎乐观的态度。一方面，经历了两年调整，市场对经济悲观预期体现较为充分，权益资产估值处于相对合理的区间，与中国经济长期的真实潜力已形成较大的预期差距。随着2024年政策深化、未来国内经济逐步见底态势已趋明显，中国出口占全球份额仍在继续提升，下半年海外美联储升息结束，宽松预期的开启也有利于减轻汇率压力，大环境有利于国内权益市场的估值回升。另一方面，中国出口相关的贸易摩擦也不断升级，未来国际政治形势变化的不确定性，是投资出海类企业的一个重要风险关注点。　　2024年下半年，我们重点看好聚焦经济新动能方向上持续突破的行业和公司，包括深度参与国际分工、享受全球科技创新发展红利的相关领域。此外，继续布局在关键卡脖子领域有机会取得切实突破的优质公司，比如半导体设备材料、国产软件等行业的投资机会。总体上，相信伴随经济企稳，代表中国经济结构升级的成长板块相对指数还是会有相对较好的超额表现。

2024年一季度，A股市场经历了超跌反弹，上证指数从春节前一度接近2600点的极端点位，迅速反弹回到3000点以上，在经历了去年下半年的下跌以后，重拾升势，估值也重新回到合理中枢位置。板块上表现最优的方向包括上游资源品、人工智能和高端制造出海等方向，经历长期下跌的新能源板块在一季度也有比较显著的反弹。　　展望二季度，我们对权益市场还是保持谨慎乐观的态度。一方面经历了两年调整，2024年开年的市场预期较为悲观，估值处于较低水平，与经济基本面形成较大的预期落差。随着2024年政策效果的体现、宏观趋势的逐步明朗，未来国内经济见底回升的态势已趋明显。而海外美联储升息结束，宽松预期的开启也有利于总体宏观流动性的改善。与此同时，我们看到中国经济结构转型升级的成效愈发显著，如中国汽车出口量越居全球第一，新能源、智能汽车创新发展日新月异，半导体设备材料领域不断突破，其他高端产业的竞争力日益增强，即使经历了中美贸易的摩擦，但出口占全球份额还在继续提升，体现了中国制造强大的竞争优势。总体上，即使经历了较大幅度的反弹，当下权益市场或还是处于良性做多区域。　　具体操作上，一季度本基金部分兑现了今年以来涨幅较大的科技板块中相关股票，增持了目前经历充分调整、股价低位、估值具备吸引力的公司，重点行业包括新兴消费、创新药以及国防军工的相关领域公司。

回顾2023年全年A股市场表现，呈现出明显的先扬后抑的走势特征。绝大多数宽基指数都是在2月份见到全年高点，仅有上证指数受中特估概念相关权重引领表现相对强势，于二季度中期见全年高点。此后近三个季度，各个板块轮动反弹，但总体上还是持续下行至年末。全年表现最好的风格板块是以高股息为代表的红利指数，而代表成长风格的创业板指数和科创50指数全年跌幅超过10%，表现不尽人意。　　报告期内，本基金对持仓做了相对调整。一方面减持了计算机、国防军工方向上业绩表现低于预期的相关品种，另一方面在下半年陆续增持了产业逻辑清晰、符合全球科技创新主线的人工智能及消费电子领域的相关品种，同时对长期看好的科技和高端制造领域的品种也进行了增持。总体上，由于组合整体上成长股持仓占比相对高，市场下行对组合净值冲击较大，报告期内本基金净值出现一定程度回撤。

2023年三季度，市场总体震荡下跌，风格上除了红利指数和上证50指数微涨以外，成长风格指数如创业板和科创50指数跌幅较大。行业方面的走势仍然分化，但是涨跌的情况与前两季度变化很大，具备低估值高分红特征的大金融和能源板块表现强势，上半年表现突出的通信传媒等行业出现回调。报告期内，本基金的行业配置变化相对较大，一方面重点增持了估值低位，同宏观经济复苏正相关的“顺周期”行业，包括汽车及零部件产业链、高端机械设备和新材料类公司。另一方面继续精选在“大安全”维度下的半导体设备材料和国防军工相关产业链中优质公司。此外，减仓了行业景气度受到供需变化影响，未来可能走弱行业中个股品种。综合而言，由于组合整体成长股持仓占比相对高，受到市场下跌冲击，报告期内本基金净值出现一定程度回撤。　　展望四季度和2024年，基金管理人对当前权益资本市场总体看法是相对乐观的。虽然三季度市场总体对宏观预期的变化很大，投资者普遍担忧国内经济增长放缓，同时美联储激进的货币政策促发了过度悲观的汇率预期，外资持续净流出致二级市场承压。但如果从经济周期的位置看，目前国内已经进入到库存周期的尾声，经济转向复苏的概率逐渐增加，同时中国经济结构调整产业升级的成效越来越显著，高端产业的竞争力日益增强，而被动卡脖子的短板领域陆续突破。在当前的位置上，市场情绪悲观、估值低位、流动性趋好，正是布局权益市场的关键时刻。从行业板块上看，一方面我们认为四季度伴随政府稳增长政策的持续发力，底部行业出清、估值低位的顺周期板块会有相对好的表现。同时，一旦宏观企稳，相信代表中国经济结构升级的成长板块也会重新回到长期上升通道。　　具体操作策略上，四季度重点布局产业周期未来确定向上，即从年度维度2024年较2023年处于确定性上行期的行业中，同时股价前期经过较大调整的品种，例如半导体和国防军工行业中的部分优质公司。另一方面，坚持在符合中国经济转型升级大方向的高端制造业中，持续寻找有实质突破的产业节点，努力发掘投资机会。