富国融泰三个月定期开放混合发起式(010400) - 基金经理

2024年二季度市场震荡向下，中证红利指数下跌0.48%，上证50指数下跌0.83%，沪深300指数下跌2.14%，中证800指数下跌3.27%。从申万一级行业看，仅有银行、公用事业、电子、煤炭以及交通运输上涨。传媒、商贸、社服、计算机及轻工跌幅较大。2024年上半年我们增加了银行、医药以及公用事业的持仓，我们进一步下调了消费板块的持仓，我们也对地产板块做了减仓。红利类资产在二季度的表现优于大盘。科技和消费相对弱势。我们维持对红利类资产的看好。我们认为红利类资产的强势更多是源于资金对业绩确定性的追逐。在过往我们愿意给成长股高估值往往是因为我们在一个合理的置信度范围内相信未来3-5年公司的成长性。当对公司未来判断的置信度降低后，成长板块的估值自然也要打折 。二季度同时市场体现出了边际资金对股票的影响力也在逐步加强。很多时候在面对复杂盘面的时候，往往会问自己：边际资金来源于哪里？边际资金是否会引导或者形成趋势？什么样的变化会改变这个趋势？但是我认为，我们还是需要跳出资金的框架，坚定的寻找业绩实实在在增长，财务报表扎实的企业作为长期的投资标的。资金框架的有效性往往是偏短期的以及不可预测的。资金框架需要和基本面有机的结合起来。从上半年看，部分公司的应收账款及在建工程积累较多，对于现金流和应收账款存在潜在风险的板块和个股也需要更加的谨慎对待。

2024年一季度，从指数上看，市场表现较为平稳。上证50指数上涨3.82%，沪深300指数上涨3.10%，中证800指数上涨1.56%，中证红利指数上涨8.27%。但是从行业上看，分化较大。以申万行业分类来看，银行，石油石化，煤炭以及家用电器涨幅均超过10%；医药生物，计算机，电子以及综合等行业跌幅均超过10%。房地产行业也下跌了超过9%。市场的流动性逐步恢复，成交额重回万亿以上。在2024年一季度，我们逐步增加了周期品和交运的配置比例。我们维持上一个季度的观点，继续看好红利类资产以及美元计价的大宗商品。尽管一季度整个医药板块表现趋弱，但是我们认为创新药板块从政策和基本面上都将迎来拐点。我们也维持对创新药板块的看好。二手房成交逐步企稳，房价也开始逐步企稳，股票市场有了较好的支撑。边际资金和交易因素对股票估值和股价的影响力在变大。市场有时在强势板块总是将未来3-5年的变化在一个季度内交易完毕。股价往往先行于基本面的变化。然而考虑到今年是海外重要的选举年，政策和地缘政治等将带来对未来较大的不确定性。我们更倾向于交易当下而非交易未来的估值。今年我们仍将回避那些对远期未来估值的热点板块。

2023年市场整体偏弱，中证红利指数全年涨幅0.89%，上证50指数下跌11.73%，沪深300指数下跌11.38%，中证800指数下跌10.37%。从行业上看通信、传媒、计算机及电子涨幅居前；美容护理、商贸零售、房地产、电力设备及建筑材料等行业跌幅均超过20%。Chat GPT及AI是今年行情的主要驱动力，TMT所属大部分行业的涨幅主要来自于上半年的躁动。在这轮AI的投资周期，组合并没有过多的参与相关的投资。2023年上半年市场主要的驱动力在中特股和AI，组合跑输基准较多。下半年开始，受整个市场流动性的影响，整体调仓难度加大。主动权益公募基金交易额占全市场比重持续下行，交易结构的变化也对整体的市场产生了深远的影响。

2023年三季度市场震荡下行，行业间分化加大。从指数来看，三季度中证800下跌4.29%，沪深300下跌3.98%，中证红利上涨1.75%，上证50上涨0.60%。从申万一级行业看非银金融、煤炭、石油石化、钢铁及银行涨幅居前；电力设备、传媒、计算机、通信及国防军工跌幅居前。三季度我们增加了非银、大宗商品以及部分地产的配置；和二季度一样，我们并没有参与市场较为热门的AI、光模块、算力、机器人等方向。从组合构建来看，我们还是希望尽量选择长期有稳定业绩增长的标的。我们观察到了消费行业，尤其是非必要消费品的困局。而这个更多的是和居民的收入、收入预期以及资产息息相关。房产在居民资产配置中占比较高，房价的下跌也对居民的资产负债表产生了较大的影响。我们期待收入、收入预期以及地产价格的企稳，这也是资本市场企稳的重要基础。从估值来看，市场估值以处于底部位置；从业绩角度看，制造业中的很多企业的盈利也已企稳。信心比黄金更重要。我们看好红利类资产的表现，也逐步增加了大宗商品相关个股的配置。