海富通消费优选混合A(010421) - 基金经理

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。报告期内，国内内需边际走弱，市场对通缩的担心逐渐体现，考虑到市场估值具备较高性价比，以及潜在的政策变化，本基金仍然保持了较高仓位。在当前市场风格下，本基金坚持自下而上选股为主，力求挖掘长期能经历考验并有较大潜在回报的公司。主要资产操作上，本季度减仓家电等板块配置比例，相应加大了汽车、消费电子、医药等板块配置。截止季度末，本基金投资组合中纺织服装、医药、电子、汽车等板块占比靠前，大部分消费行业也均有配置。

2024年上半年，国内实际GDP实现5%的增长，基本完成了目标。其中第一季度开局良好，二季度受到多因素影响，社融和M1增速回落，经济增速放缓，实际GDP同比增长4.7%。海外经济拉动国内生产和出口保持强势，有力提振经济。国内地产尚未复苏，社会融资意愿不足，内需偏弱寻底，全社会风险偏好尚未回升。目前国内政策集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率环境下开始走弱但仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，CME利率期货显示预计美联储9月或启动降息，但具体降息节奏仍待观察。A股市场上半年主要指数多以下跌为主，其中上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，中证800下跌1.76%，创业板指下跌10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块为银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。由于处于经济转型期，上半年消费内需受到储蓄率提高、消费者信心指数较低等多种因素的影响，消费相比往年投资机会减少，重点在于抓住结构性机会。上半年，本基金坚持自下而上选股为主，力求挖掘长期能经历考验并有较大潜在回报的公司。主要资产操作上，上半年减仓食品饮料、医药等板块，相应加大了汽车、家电、纺织服装等板块配置。截止6月30日，本基金以家用电器、纺织服装、汽车、电子等板块占比靠前，其他内需行业相对均衡。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。海外因素方面，美国通胀韧性仍然超预期，但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性，源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期，新增非农就业超预期，失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%，仍高于美联储合意的3.5%水平，其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期，虽然就业市场表现强势，但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定，预计2024年降息3次，或在6月首次启动降息，但2025年的利率中枢预期有所上移。此外，财政政策方面，CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%，扣除净利息支出的基础赤字率2.5%，较上一财年下滑。国内因素方面，今年1-2月经济数据向好，但是结构上生产强而需求弱，经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大，只有地产投资降幅收窄，但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势，就要面对内需不足和地产的问题，未来地产政策有多大调整，还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看，经济开局良好，预计接下来国内稳增长的压力降低，宏观政策加力的必要性也会降低。2024年第一季度，本基金保持在较高仓位上，维持谨慎乐观观点，在市场底逐渐清晰的基础上，寻找并适当配置一些下跌较充分的优质消费个股，同时适当调增外需类消费品种与板块。一季度组合结构总体变化不大，适当向家电、汽车、食品等板块倾斜，同时降低了医药、消费电子等相关标的配置。截止期末，本基金组合中食品饮料、家用电器、纺织服装等比例相对靠前，兼顾其他细分赛道配置。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。2023年度，本基金侧重寻找消费中的超额个股机会，仓位风格逐渐转到偏稳健的传统消费。结构上，本基金上半年增配了家电、服装、食品、轻工等板块，减持了汽车产业链；下半年择机增加了医药、消费电子等板块布局，同时适当增加阶段性投资机会的关注。截至报告期末，本基金组合医药、食品饮料、家用电器、消费电子等板块配置比例相对靠前，兼顾其他细分赛道配置。