国投瑞银价值成长一年持有混合C(010424) - 基金经理

中国经济处于新旧动能的转换期，这将在较长时间内成为主导中国资本市场的核心逻辑。由于人口数量和人口结构的因素，以房地产和城镇化为主的经济驱动逐步让位于制造业出海和技术突破，科技创新所引领的现代化产业体系将助推经济转型的步伐。未来行业变迁和股票市场表现还将演绎并深化这一趋势，制造业出海会逐步从产品出海向产能出海演变，科技突破会从技术跟随向技术突破演进。过去的一年，宏观经济和产业发生的系统性变化阐明了未来经济增长的驱动力和股票市场的行业配置逻辑。在城镇化快速提升的年代，无论企业的投资意愿还是居民的消费意愿都居于乐观和积极态势，因此制约经济增速变化的核心因素是供给，所以，社融增速在过去较长的时间内会成为判断经济周期和景气的领先指标。当前及未来较长的一段时间，外部贸易摩擦带来全球范围内的产业链重构会给中国出口形成持续压力，内部城镇化后半程和人口拐点导致房价预期的根本性变化也会影响消费者消费信心和消费倾向。综合这些层面的变化，未来总需求重回高增长需要更大力度的外部政策推动，这些情形发生的概率不高，因此，行业和公司的高成长变得相对稀缺。在探讨完趋势性的变化之外，不可否认，经济在短周期依然存在周期性的波动，包括全球货币周期、房地产行业调整、中央政府逆周期政策刺激等变量。在2024年，随着美元进入利率下行周期的时点临近，国内政策对冲的时点和空间会显著增加，从而带来利率下降，通胀回稳，信心回升，股票市场整体会面临更好的投资环境。综合考虑内外部存在的可能变化，海外大选的节奏、美联储货币政策从预期到兑现的变化、国内政策发力的时点，今年中国财政扩张和美联储降息从预期到逐步兑现，市场的潜在上行风险会逐步增加。未来，本基金会从以下几个层面关注市场的投资机会。第一、从产品出海到产能出海的优势制造业。这包括两个方面的机遇。其一，在当前内外部的新变化下，内需短期空间比较有限，而全球经济的韧性依然存在，中国产品的海外竞争力依然强劲。其二，地缘政治压力加大，贸易摩擦风险抬升，各国产业链安全需求增加，未来对外输出产品的难度会逐步增加，反而产能输出的接受度更高，具备全球竞争优势的制造业企业存在较大的历史机遇。除了汽车零部件、家电、锂电、光伏、储能等依托新能源汽车、光储等中国优势产业的海外扩张之外，包括工程机械、建筑、建材等传统领域也有望实现跨越式发展。第二、科技突破带来的供给创造需求。科技领域是少数能够供给创造需求的领域，人工智能已经在2023年展示了划时代的技术突破带来的市场机遇。经过此前算力需求爆发式增长带来的硬件高景气之后，未来市场的关注焦点将转向应用可能的爆发。不断持续优化迭代的新模型将会带来生成式AI的突破，从而带动AI应用的次第落地，包括人型机器人、智能驾驶等为代表的B端应用，以及MR、互联网、办公、金融等领域C端应用。因此，算力产业链和应用依然是当前市场上为数不多可供选择的高成长领域。第三、政策发力下传统行业的估值重塑。2024年最重要的政策抓手是财政支出力度的增加，考虑到单位盈利、库存水平、资本开支等大部分指标都处于历史低位，供需关系的好转带来传统周期性行业盈利的改善。更重要的是，伴随着工业化成熟期的到来，利率中枢的回落和全社会资本过剩的时代来临，绝大部分行业生命周期从以往的中高速增长切换到中低速增长。近二十年扩张、累积、供给侧改革之后，行业竞争格局开始优化，资本开支减少，现金流可持续增长，企业大比例分红、持续回购的意愿明显提升，资产的长久期特征更加明显，整体估值水平系统性抬升的可能性在增加。在此背景下，除了市场关注度较高的水电和煤炭资产之外，钢铁、食品饮料、轻工、纺织服装等行业同样有望在公司治理优化的助推下带来估值重构的机会。此外，证券行业整体政策导向较以往更加积极，未来重视投资者回报的投资文化有望强化，这会成为市场的上行风险。市场的下行风险则来自于全球大选年的地缘政治扰动，中美财政扩张预期兑现的幅度，这些会影响全球的通胀预期和美联储货币政策退出的节奏和空间，进而影响大类资产的表现。从更长的时间维度来看，当前的股票市场有可能成为系统性转变的关键时点，在高质量发展的推动下，中长期的估值洼地会提供更好做多中国资产的机会。在高质量发展的时代背景下，产业升级和消费变迁依然是我们投资的重点，后续我们会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。