东方红启兴三年持有混合B(010441) - 基金经理

2024上半年，国内经济整体仍呈现出弱复苏的状态，海外由于进入选举大年不确定性也有所加大，使得权益市场宽幅震荡，春节前微观流动性转弱导致市场大幅下行，2-5月资金面好转叠加地产以及资本市场政策优化，市场逐步上行，而后随着地产政策的逐步落地以及宏观数据的走弱阶段性见顶，最终上半年上证指数小幅下跌0.3%左右，沪深300小幅上涨0.9%左右。　　但上半年市场行业和风格分化明显，“低估值、高分红”类债属性的银行、煤炭、公用事业、家用电器、交通运输等行业领涨，涨幅分别达到17%、12%、12%、8.5%、3.3%左右，而成长及消费方向的行业领跌，计算机、商贸、传媒、医药、食品饮料等行业跌幅分别达到25%、25%、21%、21%、15%左右； 宽基指数来看，代表大盘价值的上证50上半年上涨3%左右，而代表小盘成长的中证2000、中证1000分别下跌23%、17%左右，创业板指和科创50下跌幅度也达到了11%和16%左右。　　另外值得一提的是，随着海外流动性预期的宽松、主流香港上市公司的经营稳定性逐步体现，以及香港权益市场整体估值已经到了很低的水位，上半年恒生指数上涨4%，结构上看恒生中国企业指数上涨11%、恒生科技下跌5.6%。　　上半年，本基金沿着三条中长期线索在A股和港股两个市场进行比较和布局，以图构建一个高性价比的投资组合，并随时结合估值、盈利能力和股东回报的水平进行动态调整：　　第一，过去十年的资本开支欠缺导致资源品的供给缺乏弹性，不能满足新一轮财政政策刺激下的全球需求周期，资源品价格的中枢上行这一趋势自2020年疫情以来一直在延续，产业链利润分配也将更多向上游资源倾斜，这个过程有助于长久期的权益资产价值重估。我们优选能够在全球布局、获得优质低成本资源、具备长期经营能力的优质企业；　　第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海、追求性价比、供给侧出清），国内的一些改革政策亦是在鼓励其中的供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业获得持续的相对较高资产回报，并再次成长为新一轮周期的核心资产，现在他们中的很多已经来到了历史上很低的估值水平，甚至有的已经处于绝对低估的状态；　　第三，解决国内债务问题，或许需要长期无风险利率处于较低水平。随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，盈利稳定、有愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，我们会在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利。

2024年一季度，市场整体波动较大，2月初多个指数跌破2018年以来的新低，随后市场快速反弹，截至一季度末，上证指数、沪深300、中证800等大盘指数实现上涨，以中证2000为代表的中小盘指数仍然大幅下跌；行业方面，有色金属、石油石化、煤炭、家用电器、银行等“低估值、高分红”类债属性资产涨幅靠前，计算机、医药、房地产、电子等偏成长性行业跌幅靠前。　　站在当前时点，尽管经济仍面临很多不确定因素，但我们已经看到一些积极乐观的星星之火，结构性复苏已然在发生，叠加当前权益市场整体估值水平仍处在历史很低分位水平，我们对权益市场并不悲观，并且愿意从中长期视角在三个大的方向上实现新的布局，构建一个低估值、高性价比的投资组合：　　第一，随着美元从加息周期转入降息预期，全球的流动性在朝着边际宽松的方向进行，同时由于上一轮周期的资本开支欠缺导致资源品的供给缺乏弹性，不能满足新一轮财政政策刺激下的需求周期，资源品价格的中枢上行将是大概率的趋势，产业链利润分配将更多向上游资源倾斜，并将反应在资产配置和市值层面；　　第二，国内经济增速虽然面临下行，但也在逐步摆脱对地产和地产金融的依赖，经济结构中制造、出口、消费和服务的占比在提升，部分供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业有望成为新一轮周期的核心资产，而现在这其中很多已经来到了历史上的很低估值水平，甚至有的已经处于绝对低估的状态；　　第三，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，监管趋严和对投资者保护力度的加强，以及市场从重视盈利增长到重视股东回报的转变，这些都有助于提升上市公司治理质量，盈利稳定、有现金回报的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备很好的配置价值。

2023年，中国A股市场先后经历了疫情结束后预期复苏、中国国内复苏、美国衰退证伪、美国持续加息、硅谷银行危机、A股全面注册制、境外投资者先买后卖、库存周期反转、中国政府出台各种政策稳定经济、稳定市场等，国内市场指数出现了较大幅度下跌，大量资产跌幅超过历史水平。同时，中国A股市场交易逻辑与热点不断轮换，从中特估、AI人工智能、高股息、华为链、小盘股到最后的北交所资产。持有北交所资产表现较好，一度成为市场热议的对象。市场的变化是确定的，组合永远都是在市场中运行，面对市场变化，组合依据市场的变化做了调整。无论市场、政策如何变化，都在努力为经济发展提供最好的环境，为经济发展注入资源和动力，为区域内的居民、企业提供持续、稳定的生活和工作环境，推动社会的发展。对此，组合也是在这样的约束下保持上限比例运行。市场短期的变化难以预测，面对短期的变化即股价的变化复杂的问题，组合聚焦在企业的质量，寻找高质量的企业，寻找在时代下能高质量前行的企业，并根据企业质量所处的阶段构建组合。高股息的资产在当下经济增长的约束下，固然成为较好的资产。但是约束条件发生变化后，高股息资产可能也将发生变化。　　2023年一季度，消费、医疗、新能源行业都出现了大幅上涨的表现，组合在此变化前配置了大量的消费、医疗、新能源等资产，组合在一季度也获得了较好的表现。但是，2023年4月份经济数据公开后，数据不及市场预期，部分投资者也选择了用脚投票的方式应对市场的变化，消费、医疗、新能源等资产热度逐步降低。市场的聪明资金总是在寻找机会，总是在为人类文明发展，追求富足、完美的生活努力。国内市场人工智能成为热议的对象，无论是人工智能的软件、硬件、通信等行业在短期内都出现了不同程度的上涨，布局相关资产的收益自然也不错。组合在此期间也布局了人工智能相关的资产，包括机器人以及机器人行业相关的平台公司，短期内组合也获得了一定的收益。　　市场总是在寻找窗口期内最好的企业，寻找窗口期内的状元。人工智能产业链受华为产业链的影响，人工智能热度下降，华为产业链成为市场的新宠，市场的资金总是在寻找状元，但是投资是伴随着企业成长而获取财富的保值增值，在投资中总是跟着现象转，正如在足球场上总是跟着球在跑。市场无论如何变化，组合的投资聚焦于企业究竟为社会解决了哪些问题、社会发展过程中相关问题是否成为普遍性的问题、企业解决方案是否在优化、企业能否在变化中提供更具有性价比的解决方案，只有这样的企业才能应对社会的变化，最后才能得到社会的认可，才能享受到解决方案的红利，才能得到消费者的奖励，才能表现在企业的资产负债表、利润表上，投资者才能获取相对稳定持续的回报。市场变化总是存在，企业也总是在变化，花落谁家最后才能见分晓。但是，企业的文化，企业的商业行为，企业所面对的环境总是存在持续性。对此，组合的投资依然是聚焦在在未来能持续创造价值，解决社会发展问题，最后得到消费者奖励的企业。作为投资者，耐心也是成为享受复利增长的利器，缺乏耐心的话很容易与优秀的企业失之交臂。　　未来总是美好的，在通往不确定的未来之路上，组合依然选择具有稳定的企业文化，耐心、聚焦的企业，最后分享优秀企业带来的财富增长。未来组合更多地布局在科技、消费方向，聚焦于时代资产，遵循周期规律。

2023年三季度市场依然是“高股息、高分红”资产一路高歌猛进，且依然笼罩在全球地缘政治以及经济下滑的气氛中，美国依然处于高利率的阶段，美国资本市场在人工智能的引领下依然持续上涨。中国A股市场中人工智能的表现却出现了较大的分化，出现了冰火两重天的现象。面对全球经济发展不确定环境，资本总是在寻求避风港，寻求确定性资产，市场先生的“指挥棒”也影响了中国A股市场。　　虽然市场博弈氛围极其浓厚，但代表未来的行业包括华为产业链、创新药等行业也出现了相对较好的表现。对于市场的变化，组合也在寻求具有相对优势，并且符合时代发展规律方向的公司，并据此做了调整。未来的市场随着中美两国经济发展方向调整，全球经济也将进入一个新的发展阶段，中国的经济也将进入一个新常态。对于拥有竞争优势，拥抱时代发展脉络的企业必将得到市场奖励。组合也布局了一些公司，等待时代奖励，力争获取收益。社会的长期发展会让人类越加幸福，让人类越加文明，生活更加美好。组合构建也遵循此过滤方式，寻找为社会发展创造价值的企业，企业创造了价值，最后也将得到市场的奖励，可能反映在公司市值持续攀升，届时投资者也将从中获取超额收益。