南方誉尚一年持有期混合A(010444) - 基金经理

三季度国内经济复苏放缓，供需同步下行，仅外需保持韧性。虽然CPI同比增速上行，但核心CPI增速回落，海外衰退预期与国内需求偏弱导致PPI大幅回落。海外方面，主要经济体面临经济复苏动能趋弱，全球制造业PMI指数环比回落，连续三个月处于荣枯线之下。全球经济放缓压力上升，美国经济数据走弱但仍有韧性，通胀仍在下行通道，美联储开启降息周期。权益市场三季度持续下行，在内外风险因素影响下进一步下探。9月末随着外美联储降息以及稳增长的逆周期组合拳等多项政策超预期落地，风险溢价显著改善推动指数大幅反弹，沪指快速修复3000点。债券方面前期宏观环境相对有利、央行呵护流动性态度不变背景下，利率曲线整体下移且长端利率创出新低。三季度末一系列稳增长的逆周期支持政策的出台，市场情绪得到较大修复，指数从低点大幅反弹。从估值角度当下A股估值水平依处于底部区域，股债性价比处于5%左右分位的极低估值，中长期胜率和赔率依然可观。当下处于经济和估值的双重底部，政策和外部环境的拐点已现，基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，维持对于高股息的家电、消费、公用事业、能源等配置，同时关注顺周期等方向。债券方面保持中短久期。展望四季度，9月底一系列逆周期支持性政策组合拳出台后，市场风险偏好出现明显改善，战略上可以更加乐观积极。预计随着政策的逐步落实和增量政策的推进，国内实际利率将显著下行，金融条件会出现明显改善。同时美联储进入降息周期，为国内宽松的货币政策创造了环境。预计四季度增量财政资金也有望落地并形成实物工作量，积极的财政政策也将是市场恢复信心和活力的重要支撑，这都将有利于风险资产的定价。目前权益市场估值仍处于底部区域，经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。债券方面，未来一个季度经济的缓复苏预期下收益率大幅波动的空间较为有限，我们对债券保持中性配置。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。

报告期内，经济延续年初以来外需强于内需、结构改善的特征。一季度经济呈现复苏改善迹象，二季度经济数据反映包括地产、PMI等数据都表现平淡。消费增速回升低于预期，房地产投资降幅扩大，基建增速回落，内需压力依然较高。外需相关性较高的指标如出口增速、制造业投资等数据表现相对较好，出口增速在边际上也出现小幅回落。上半年地产出台多项放松政策，但地产整体仍处于收敛。海外方面，美国经济和通胀仍显韧性，降息预期延后，中美利差维持在高位水平，人民币汇率压力仍在。权益市场在经历年初的流动性冲击大幅回升后，极端行情的估值修复完成进入震荡。债券方面宏观环境相对有利、央行呵护流动性态度不变背景下，多项期限利率继续下行，长端利率创出新低。上半年经济数据的结构改善和一系列稳增长措施的出台，市场情绪得到修复，指数从低点反弹进入震荡，从估值角度当下A股估值水平依处于底部区域，中长期胜率和赔率依然可观。当下处于经济和估值的双重底部，政策和外部环境的拐点已现，基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，维持对于高股息的公用事业、能源等配置，同时关注顺周期等方向。债券方面保持中性久期。

报告期内，经济和金融数据企稳回升。社融与CPI环比温和回升、3月的PMI重回扩张区间，1-2月规模以上工业利润同比增长10.2%，生产、出口及消费多项指标呈现经济复苏改善势头。一季度国内经济处于边际向好的趋势中，供给端动能好于需求端，主要拉动来自于政策托举与外需回暖带来的出口韧性，工业生产动能大幅增强；在需求端，受春季假期提振社零稳中有升，地产需求依然低迷。地产政策仍以托底防风险为主，地方政府化债继续推进，抵消宽信用政策带来的一部分投资需求。海外方面，美国经济和通胀仍显韧性，降息预期延后，中美利差维持在高位水平，人民币汇率压力仍在。权益市场在经历年初的流动性冲击探底阶段后，在积极政策的密切出台下迎来反弹。债券方面宽松的资金环境下央行降准进一步释放流动性、引导LPR报价下调，长端利率创出新低。一季度经济数据的改善和一系列稳定市场措施的落地，市场情绪得到修复，指数从低点大幅反弹，但不少优质公司的估值水平仍处于较低位置，股票作为长久期的资产，其价值绝不是由当下短期的盈利变化所决定，更多应该体现的是长期盈利预期的变动。年初对经济的担忧带来的只是股价短期的波动，而不会改变长期投资价值。基于此，我们在报告期内保持配置一定仓位的超跌优质公司，股票仓位整体不低。展望后市，经济基本面的结构复苏格局尚未转变。中国经济新旧动能切换，地产等旧经济增长引擎放缓，而以科技、高端制造、内需消费为核心内容的新经济驱动力不断成长。国内寻找地产下行与新驱动力的平衡点，中国经济继续温和修复有待政策进一步协调发力，同时欧美经济下行与补库存周期共存对出口影响有待观察。在经济增长信心缓步回归的前景下，市场处于震荡整理阶段。权益市场估值仍处于底部区域，投资价值正逐步凸显。前期市场对经济悲观预期的过度反应，使得不少优质公司因为股价的下跌，未来的预期收益率大幅提升。经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。固定收益方面，基于当前收益率已处于近3年来的低位，未来一个季度经济的弱复苏预期下收益率大幅波动的空间较为有限，我们对债券保持中性配置。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。

报告期是国内外局势复杂多变的一年，中国经济经历了强预期、弱复苏到弱预期、弱复苏的转变。受美联储持续加息、国际形势动荡、地产行业收缩、企业被动去库存等多重因素影响，报告期内股票市场回调明显，其中上证综指下跌3.7%，创业板指下跌19.41%，沪深300下跌11.38%。权益市场整体走弱的环境下，亮点的结构性的机会主要体现为科技板块强势，高分红高股息资产相对抗跌。2023年随着国内宏观经济复苏不及预期，叠加偏宽松的货币环境，全年债券市场走牛，10年期和1年期国债收益率下降29bps分别至2.56%和2.09%，信用债收益率中枢下移，各信用利率压缩至历史低位。本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。下半年随着市场的探底持仓标的均经历了较大幅度回撤，尤其在年底达到了至暗时刻。优质公司的短期基本面很难摆脱宏观经济的干扰，叠加市场情绪受到对于经济前景的信心低迷的影响，估值和情绪的调整使股价持续承压。2023年基于对经济底部的判断，我们对权益部分保持了较高仓位，但实际的中国复苏道路的曲折性使市场持续处于下探磨底的过程。债券投资部分，本基金主要投资于高评级信用债和利率债，力争实现稳健的票息收入。