国寿安保稳和6个月持有期混合C(010542) - 基金经理

2024年二季度，宏观经济继续温和修复，但动能边际回落。出口同比增速反弹，消费呈现一定韧性，但地方债务约束下基建增速有所放缓，地产政策频出但行业销售反弹有限且持续性仍需观察，地产投资增速仍处于下行通道，对经济构成拖累。CPI、PPI小幅回升，PMI重新进入收缩区间，生产边际回落、产需失衡特征突出。社融、信贷规模均超季节性走弱，信贷结构依旧欠佳，M2与M1增速持续下行且差距不断扩大，说明预期偏弱、需求不足仍是主要制约因素。货币政策方面，央行重申支持性货币政策立场，资金中枢略高于政策利率运行。手工补息整改催生存款搬家，非银流动性状况改善，资金分层明显缓解，稳定性有所提升。　　　　债券市场方面，二季度债市整体震荡下行，收益率曲线趋向牛陡。二季度信贷需求疲弱、政府债券发行进度低于预期，城投净融资持续为负，资产荒有所加剧。4月份以来，市场由震荡蓄力转入快速下行，10年、30年期国债接近2.2%、2.4%的历史低位，4月下旬在央行多次提示长期债券风险后，收益率快速回调并转入窄幅震荡，曲线走向陡峭化。6月份以来，基本面偏弱、资金面稳定以及阶段性供需失衡之下，市场一致性做多预期增强，利率进入单边快速下行阶段。手工补息整改催生资金脱媒，非银配置需求及定价权提升，带动信用利差、期限利差快速收窄。市场向久期要收益，行情由中短端传导至长端，长期、超长期信用债呈现供需两旺，交投活跃度明显提高。　　　　权益市场方面，二季度A股总体下跌。沪深300、上证50和创业板指数分别下跌2.1%、0.8%和7.4%。尽管总体看下跌，但A股市场四月到五月中下旬有一轮明显的上涨，其中一些明显受益于出口景气的方向，例如电网设备等方向上涨明显，五月下旬开始A股市场出现明显调整，总体看一些前期涨幅较大的行业波动较大。在结构上，二季度A股市场也呈现出较大分化，红利方向的行业表现明显强于其他行业，申万一级行业中银行和公用事业涨幅都在5%以上，而传媒和综合跌幅都超过20%。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金二季度保持中高仓位，坚持从风险收益比角度进行配置，重点考虑业绩和估值匹配、行业景气度持续性等，行业内部则从业绩稳健性和流动性等方面进行选股。重点配置了电力设备、轨交和通信等方向，买入了部分已经进入配置区间，同时行业景气度边际上行概率不断提升的消费电子标的。鉴于我们看好中国消费长期韧性，在部分消费龙头已经下跌进入长期配置区间时也适当增加了配置。

2024年一季度，宏观经济延续温和修复态势。生产呈现边际回暖，出口和制造业表现较好，消费韧性较强，带动PMI重回扩张区间，CPI亦明显回升，而基建投资环比略有放缓。年初以来地产政策持续加码供需两端，但受限于房价和居民收入预期改变，行业销售恢复并不明显，短期仍是拖累项，预期偏弱、内需不足问题未出现根本改变。货币政策方面，央行超预期降准50BP、非对称调降LPR25BP，释放逆周期稳增长信号，但同时防空转、内外均衡之下资金面整体维持中性水平，资金中枢略高于政策利率运行，稳定性有所提升。　　　　债券市场方面，一季度债市呈现普涨行情，收益率曲线显著下行。1-2月份，基本面表现偏弱、降准降息预期、股市下跌推升避险需求以及供需失衡导致的资产荒等因素驱动债券市场迅速走牛，曲线呈现短端牛陡、长端牛平，10年国债最低下行至2.26%，30年与10年利差压缩至历史极值水平。化债政策以及资产荒带动信用利差、等级利差持续收窄，但相对较高的资金成本制约了杠杆套息空间，久期策略表现更优。3月份以来，市场做多动力减弱，收益率转向窄幅震荡。　　　　股票市场方面，一季度A股市场大幅波动。年初以来到2月上旬，市场避险情绪明显上升，市场普遍下跌，其中尤其以小市值公司跌幅较大。2月中旬以后，随着投资者情绪逐渐趋稳，市场普遍修复了之前的悲观预期，其中尤其以微盘股最为典型，Wind微盘股指数2月7日到3月底反弹超过30%。在市场反弹过程中，伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金一季度主要本着安全边际高、业绩确定性强维度进行股票配置。在整个中游领域，我们深入研究并选择性配置了电网投资、设备更新等方向，同时，我们相信中国消费在经历了悲观预期修复之后必然表现出韧性，从长期维度看部分行业龙头已经具备投资价值，因此在市场大幅波动时择机对相关消费龙头进行了配置。

2023年国内经济整体呈现波浪式、温和复苏进程。一季度经济短暂向上修复后，二季度经济内生动能开始回落，进入三季度尤其是7月政治局会议以来，政策加大逆周期调节力度，政府债券发行提速，财政扩张拉动社融回升，产需有所改善，9月制造业PMI重回景气区间，消费增速逐渐企稳，CPI、PPI持续回升。但四季度经济动能环比再度走弱，显示经济修复稳中趋缓，居民预期偏弱、总需求不足仍是主要制约因素。货币政策稳中偏松，全年两次降准降息支持实体经济发展，资金中枢受基本面、政府债券发行及稳汇率等影响先下后上。　　　　债券市场方面，年初理财赎回影响逐步消退，市场向票息要收益，信用利差快速下行，且呈现出从短端向曲线中段传导的扩散行情，期限利差、等级利差显著压 缩，信用表现强于利率，一季度债市走出一轮结构性修复行情。3月中旬降准、6月中旬超预期降息叠加基本面偏弱、存款利率下调及流动性宽松，二季度债市呈现普涨行情，收益率曲线趋于陡峭化。三季度以来政策逆周期发力以及政府债券发行提速带动资金面趋紧，利率曲线走向平坦化，而一揽子化债政策及特殊再融资债预期下中低评级城投债表现较好，信用利差、等级利差主动压缩。12月份以来，资金面边际好转叠加国有大行存款降息推升降准降息预期，债券市场走牛，收益率快速下行，曲线重新陡峭化。　　　　权益市场方面，2023年A股全年震荡向下，沪深300跌幅超11%。年初疫后复苏成为市场主线，顺周期行业率先反弹；春节后经济复苏态势低于预期，相关行业进入调整阶段，而人工智能、数字经济等新兴产业迅猛发展，以TMT为代表的科技行业大幅领跑市场，并一直延续到六月份。进入下半年，稳增长系列政策陆续出台，但见效还需要时间，大盘持续震荡下行，以AI为代表的科技方向，由于前期涨幅过大，也进入估值消化期，市场缺乏主线机会，风险偏好进一步下降，以煤炭为代表的高股息板块涨幅居前。行业表现来看，通信、传媒、计算机、电子等行业在AI产业变革带动下领涨市场，表现突出，但全年波动较大；地产、建材、食品饮料、商贸零售、社会服务等顺周期行业疫后恢复低于预期，跌幅较大；新能源行业受需求增速放缓和竞争激烈等担忧，继续下跌。市场大小风格呈现严重分化，微盘股表现明显好于大盘。以中大市值股票为样本的沪深300等宽基指数普遍跌幅较大，而以小市值股票为样本的中证2000和万得微盘股指数录得正收益。海外环境方面，美联储延续加息进程，流动性边际收紧，对以创业板、科创板等为代表的成长板块形成较大压制。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中低久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益投资上，本基金秉持分散配置的原则，一季度重点配置了医药、通讯、计算机等产业相关个股；二季度兑现了部分高弹性股票的收益，增加了对银行、白酒和建材板块优质头部公司的左侧布局；三季度市场波动较大，持仓集中在银行、白酒、TMT和有色金属等行业；四季度的股票配置以稳健为主，兑现了一些位置较高的成长股配置，更多仓位放在目前低估值的白马股，看好食品饮料、医药和电力设备等板块的反弹机会。

债券市场方面，三季度债券收益率在政策和资金双重影响下先下后上。跨半年以来资金利率回落叠加增量理财资金入场带动信用利差快速收窄，收益率整体下行，信用表现好于利率。7月政治局会议表述超出预期，8月以来地产、资本市场等政策逆周期发力，市场预期明显提振，中长端利率债出现回撤，10年国债从低点2.54%上行至2.7%附近，带动二级资本债、中高等级信用债利差走扩。8月意外降息和9月降准未改利率趋势，市场对利好有所钝化。8月初央行重提防止资金空转套利，银行体系融出缩量叠加政府债发行提速，资金面显著收敛，短端利率债、存单和中短信用债回调，曲线呈现熊平。一揽子化债政策及特殊再融资债预期下中低评级城投债利差持续收窄，而中高等级信用债利差走扩，配置价值回升。　　权益市场方面，三季度股市整体下跌，沪深300下跌4%，创业板指下跌9.5%。从行业结构看，申万一级行业中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行上涨超1.5%，电力设备、传媒、计算机和通信跌幅超过10%，行业涨跌分化严重，上涨行业主要是大宗周期性行业和金融，下跌行业主要是TMT和新能源。年初至今宏观经济和市场信心依次经历了强预期强现实、强预期弱现实和弱预期弱现实三个阶段，对应股市也是先涨后跌。5月份以来各项宏观经济指标逐渐走弱，带动市场预期也一直走弱，但从7月底开始，政策在以房地产和民营经济为代表的方向明显发力，8月份开始诸多宏观经济指标逐渐反应政策的积极作用。当前为政策观察期，既要观察之前政策的作用，也要观察后续政策的持续发力，反映到股市上就是资金的观察期，体现为交易量明显缩减和大盘的震荡向下。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中低久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，政策观察期市场波动较大，本基金三季度控制了股票的仓位，但当前沪深300和创业板指都接近2020年初的低点，部分细分板块出现一定配置机会，三季度本基金股票配置集中在银行、白酒、TMT、港股互联网和有色金属等行业。