永赢稳健增利18个月持有混合A(010560) - 基金经理

宏观环境方面，2024年三季度经济整体处于总需求不足的状态。实体方面，代表经济景气度的PMI持续处于50荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社零增速处于偏低水平，居民消费意愿不足；投资板块中地产延续弱势，制造业与基建起到对冲作用。融资方面，内生融资需求仍有待改善，金融挤水分背景下总量融资增速偏弱。通胀环境整体温和，总需求不足的影响在价格端也有所体现。政策方面，三季度政策整体发力提速，政策表态更加积极。8-9月政府债券融资提速，单月净融资放量；货币政策延续对长端利率的管控思路，而整体基调维持宽松，7月、9月两次调降政策利率，并于9月末降准50bp。9月底政治局会议罕见讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。从市场表现来看，三季度利率先下后上。节奏上，7月下旬降息落地带动债市走强，8月初央行引导大行卖出长债，利率快速走高；随着卖债力度减弱、经济数据落地偏弱，市场出现回暖。9月初央行相关发言人在国新办发布会上谈及降准，利率进一步下行并触及历史低点。月底国新办会议、政治局会议表述积极，虽有双降落地，但风险偏好影响下利率快速回升。整体上，三季度末10年国债收益率相对二季度末下行5.4bp。权益市场方面，三季度呈现V型走势，上证指数上涨12.44%，中证转债指数最终收涨0.58%。节奏上，7月-9月国内经济信心不足，同时海外降息尚未落地，股票市场持续低迷，9月最后一周，在超预期的资本市场和财政政策下，股票市场大幅反弹，大盘蓝筹和两创的反弹一马当先。报告期内组合根据市场走势主要持有质地优秀，行业发展向好，业绩增长确定性较高，估值相对合理的公司和行业。同时，继续挑选盈利可能出现改善的优质公司，等待合适的买入时机，根据转债性价比适时调整股票和转债的投资比例。债券方面，主要以高等级商金债和利率债为主，把握市场趋势性机会。资产配置层面，适时调整权益仓位，灵活使用久期和杠杆。进入四季度，政策发力提速，预期博弈交易的重要性快速提升，单一品类资产的投资难度较大。多资产的均衡配置将有效对冲政策预期的波动，在有机会时做适度偏离，本基金将继续保持对基本面的紧密跟踪，采取自上而下的投资视角做好组合管理。

回顾2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊，为实体经济的主要拖累；基建投资受地方化债影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在外需和基数影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。政策层面，三中全会围绕中国式现代化目标推进全方面改革举措；特别国债、设备更新及消费品以旧换新、地产去库存等稳增长支持政策相机出台，展示对实体经济的呵护态度；货币政策兼顾内外平衡，政策利率及广义存贷款利率稳中有降，挤水分、防空转、关注长债风险是阶段性重心。利率表现上，在经济动力偏弱、价格涨势不足、融资需求缺位的环境下，上半年债券收益率震荡下行，10年期国债收益率累计下行约35bp。其中，一季度利率单边下行，超长债表现亮眼，收益率曲线扁平运行；二季度利率走势波动加大，受利差空间压缩、央行提示长债风险等因素影响，收益率曲线整体呈现陡峭化运行。转债市场上半年呈现宽幅震荡走势，中证转债指数小幅收跌0.07%。年初转债市场跟随股票流动性危机快速下跌，在护市政策积极介入下，市场触底企稳。2月开始伴随设备更新、地产去库存等稳增长政策相机出台，市场持续上涨修复。5月下旬开始，股票市场在地产政策落地后进入调整，同时转债市场酝酿正股退市和转债评级下调风险，低价偏债品种估值受到冲击。报告期内权益市场总体表现尚可，策略上我们在1月末大幅调高了权益仓位，同时在个券上进行更积极的交易，策略上总体采取“红利+科技”的杠铃型思路，期间根据市场估值水平和经济复苏的进度调节二者比例。债券方面，根据市场行情保持合适的久期和杠杆比例，优化配置结构，重点配置高等级信用债，利率债方面适度参与波段投资机会。

一、2024年一季度回顾权益方面，整体来看，市场在一季度出现了较大的波动，权益市场快速下跌后又迅速反弹。期间上证综合指数涨幅为2.23%，沪深300指数涨幅为3.1%，中小板指数跌幅为3.78%，创业板指数跌幅为3.87%。从申万标准划分的31个行业看，一季度银行、石油石化、煤炭、家用电器等行业指数获得正收益，涨幅排名靠前。医药生物、计算机、电子、综合等行业跌幅相对较多。分行业看，低估值高股息的板块以及资源类板块走势相对较好，相对而言，业绩增速相对下调的成长性行业跌幅相对较多。债券方面，从利率债表现看，一季度市场收益率继续下行。在国内经济修复看不到强有力的驱动因素以及资产配置的驱动下，市场利率继续回落，特别是短端利率快速下行。一季度基金在市场由于流动性风险出现了超调后，部分行业的个股出现了较好的买入价格，因此基金增加了权益的持仓比例。债券方面，操作上以久期策略为主，基金债券组合久期相对中性。二、2024年二季度展望回顾2024年一季度，市场在经历了流动性风险导致的大幅下行后，在农历春节前后企稳反弹。整体市场进入了一个相对平稳运行的状态，最直接的体现是股价的涨跌开始反映公司和行业的基本面变化，而非更多的受到流动性和持仓结构的影响。国内经济从一季度的数据看，整体比预期强，消费温和复苏，PMI开始回升，出口表现超预期，但居民信贷需求相对较弱，地产尚未看到明显改善。美国经济从一季度数据看，就业和核心CPI降温，但依然维持在相对较高的位置，市场对美联储的降息时间推迟。美国经济持续较好，对于国内市场的汇率和流动性会形成负向的影响作用。展望未来的一个季度，我们判断出口会维持在一个相对较高的位置，国内经济在特别国债和地方政府专项债的支持下有望会相对稳定。一季度出台的聚焦新质生产力政策以及《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》落地执行情况是分析和判断行业变化的重要依据。整体来看，未来地产这个下行的风险因素若能够稳住，那么对国内经济将相对积极乐观。海外目前整体看相对偏积极，美联储降息的时间可能晚于市场预期。在这种背景下，市场预计会积极寻找结构性的机会，在新的经济增长范式建立过程中，积极关注经济增长的变化，持续寻找变化带来的投资机会。权益方面，随着权益市场进入平稳运行的状态，基金将积极寻找价格合理的公司进行组合的优化调整。债券方面，积极运用票息和久期策略。整体看，基金将以稳定收益的回报作为主要的目标，积极通过各类型的资产配置力争为投资者获取稳定的回报。

回顾2023年，权益市场表现相对较弱。经济复苏的预期在2023年初出现了较强的修复，但从全年看，经济复苏的过程并非一帆风顺。影响经济修复的主要原因是地产行业的持续调整拉低了经济增速，同时信用派生也受到了阻碍。另外，从全年维度看，消费在经济走弱的情况下，消费者就业、收入、消费意愿恢复均偏慢，尤其是消费者意愿恢复较弱。海外方面，美国经济增长的韧性超出预期，使得美债利率维持高位的时间长度超出了市场预期，也加剧了汇率和资本流动的风险，对国内市场造成了一定的冲击。在这样的背景下，权益市场在年初表现相对较好，之后整体出现了下行，同期债券市场表现优异。权益市场全年来看录得了负收益，从行业看，表现相对较好的是和新技术相关的AI、智能汽车以及稳定类的行业，表现相对较弱的是顺经济周期相关的地产产业链、消费等相关行业。从市场规模风格看，小市值企业表现相对较优。债券市场全年看表现相对较好，在货币政策宽松以及经济走弱的背景下，利率整体呈下行趋势。本基金在2023年的配置上，权益资产整体维持了相对较低的比例。个股上选择增长较为确定，盈利预测置信度高的公司。债券部分，整体的策略稳健积极，主要是采用久期策略。2024年，基金将根据权益和债券性价比对配置比例进行适当的调整，但整体配置思路不变。希望继续为投资者创造长期相对稳定的业绩回报。