恒越成长精选混合C(010623) - 基金经理

三季度，国内经济延续疲弱态势，但货币和财政政策力度明显加大。具体来看，地产投资继续拖累经济，地产政策进一步加码，对商品房销售将有所提振，但行业走出底部还需要时间。受制于地方财力，基建投资增速明显下滑。制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。消费方面，由于房价下跌带来的财富效应衰减，叠加收入预期下行，居民消费意愿逐步减弱，社零增速持续回落。出口端则较为平稳，但随着海外经济体缓慢衰退，未来也面临一定的压力。　　在政策端，欧美等海外发达经济体均已进入降息周期，新兴市场国家的货币政策调整空间有所增加，中国货币当局也及时做出了响应。此外，随着9月中央政治局会议对经济做出新的定调和部署，刺激经济的一揽子政策正在陆续出台，包括财政、房地产、资本市场等，预计将有力提振市场信心。　　三季度，权益市场大部分时间极度低迷，但在9月下旬一揽子政策的刺激下，指数快速修复。万得全A指数上涨约17.7%，其中领涨的有券商、地产、计算机、传媒、电新等，而上半年表现较好的防御性板块则偏弱，包括煤炭、石化、电力、农业、纺服等。　　操作上，考虑到市场风险偏好明显修复，本基金减少了对黄金的配置，增加了对低估值消费的配置，同时也提升了科技股的仓位。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，重点选择景气上行的行业和有望困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

上半年，国内经济整体疲弱，但政策刺激持续发力。具体来看，地产投资继续深度拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但行业拐点尚未确立、房企资产负债表修复有限，全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业投资，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　全球来看，经济衰退风险开始上升，通胀水平趋于下降，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，美联储降息有所滞后。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　上半年，权益市场受宏观预期波动影响整体不佳，万得全A指数总体下跌8.2%。分行业看，具备高分红特征的银行、煤炭、石化、家电、电力等取得正收益，传媒、计算机、商贸、社服、医药等跌幅较大。　　操作上，基于对行业景气度、个股业绩和估值的判断，我们减少了对出口链和食品饮料的配置，增加了对黄金和AI算力的配置。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，筛选景气上行的行业，例如 AI算力、黄金、电网、轨交、船舶、教育等，并持续关注可能出现困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外逐步进入降息大周期，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储年内大概率有2-3次降息，但在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场预期首次降息的时点有所推迟。海外降息一方面可能驱动大宗商品的进一步上行，另一方面也为国内货币政策打开一定的调整空间。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升。行业中，银行、石油石化、煤炭、家电、电力等低估值、高分红的行业涨幅靠前，受益于涨价的有色板块也有不错上涨。　　操作上，基于对行业景气度、个股业绩和估值的判断，本基金减少了对AI应用、卫星产业链和新能源的配置，增加了对有色、机械、出口链和食品饮料的配置，效果总体良好。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，筛选景气上行的行业，例如AI、金属、设备更新、出口链、教育等，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

2023年国内经济复苏呈波浪式回升。一季度，疫情管控政策优化调整之后，中国经济迎来脉冲式修复，各经济数据增长明显。4月中旬以来，经济恢复的斜率放缓，工业生产、消费、投资和出口数据均出现不同程度的下滑，而工业企业在经济底部主动去库也放大了需求不足的感受。三季度以来，随着居民信心修复带动内需回升，政策发力拉动基建投资维持高增速，叠加出口增速从7月以来触底回升，9月PMI再度站上荣枯线上方，边际改善的趋势明朗。 　　2023年海外环境复杂动荡。受强劲经济数据影响，2023年美联储货币政策转舵预期比市场来得更晚些，在2023年召开的8次利率会议中四次会议上宣布加息，直到12月美联储才主动转鸽。不过虽面临高利率重压，但AI热潮的科技产业发展仍然为全球资本市场提供了强劲的增长动力。　　2023年，A股市场经历了较大波动，行业的频繁轮动和不断变更的主题投资成为市场的结构性主线。受风险情绪积累，A股市场在上半年冲高回落后步入震荡行情。此外，纵观全年，A股大小指数分化明显，小盘股相对强势。具体来看，代表大盘股的上证50、沪深300等明显下跌，年内跌幅分别为11.73%和11.38%。而代表小盘股的国证2000年内仅累计下跌1.16%。从行业指数看，通信涨幅排在首位，传媒紧随其后，计算机、电子、石油石化也涨幅靠前。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节，包括位于细分渗透率环节保持增长的制造业领域以及处于创新周期的TMT科技。此外，本基金密切关注宏观环境演绎，随着部分行业库存见底回升，顺周期经济相关的内部结构性机会仍然存在。